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近日，股神巴菲特合伙人“查理.芒格”旗下的Daily Journal Corp.披露，截止3月底，Daily Journal Corp.已累計(jì)持有16.53萬(wàn)股阿里巴巴公司ADR(美國(guó)存托憑證)，市值約為3750萬(wàn)美元(折合人民幣2.46億元)。

從去年11月螞蟻金服被終止IPO上市以來(lái)，市場(chǎng)就一直擔(dān)憂這次監(jiān)管層對(duì)阿里下重手，從而對(duì)公司經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)造成重大影響，阿里這支績(jī)優(yōu)股的股價(jià)也一路下跌，從此輪中概股牛市的最高點(diǎn)開始計(jì)算，阿里巴巴最大跌幅已達(dá)35.22%，市值蒸發(fā)超2500億美元(約為人民幣1.6萬(wàn)億)。

近日市場(chǎng)監(jiān)管總局依據(jù)《反壟斷法》對(duì)阿里巴巴處以182億元的天字第一號(hào)罰款，看似數(shù)額巨大，其實(shí)不過(guò)阿里巴巴一個(gè)月凈利潤(rùn)而已，市場(chǎng)一直擔(dān)心阿里會(huì)不會(huì)遭遇像壟斷的微軟當(dāng)年那樣的分拆，直至處罰落地，市場(chǎng)才松了一口氣，對(duì)于182億處罰的利空，資本市場(chǎng)不僅不悲觀，反而以大漲9.27%來(lái)回應(yīng)，足見阿里巴巴的價(jià)值在資本界的認(rèn)可程度。

在投資界，鼎鼎大名的查理芒格素來(lái)以“人棄我取的逆向投資“行走于江湖，每逢其中意的公司大幅下跌出現(xiàn)投資價(jià)值時(shí)，便會(huì)出手抄底，這次也不例外。

作為電商巨頭的阿里巴巴，無(wú)論是營(yíng)收利潤(rùn)的兌現(xiàn)還是未來(lái)增長(zhǎng)前景一直都是中概股里的“優(yōu)等生“，10年來(lái)，營(yíng)收的年復(fù)合增長(zhǎng)率達(dá)49.87%，凈利潤(rùn)的年復(fù)合增長(zhǎng)率更是高達(dá)56.13%。

即使體量已是互聯(lián)網(wǎng)巨無(wú)霸的大象，依然是縱橫馳騁、翩翩起舞，也難怪受到股神巴菲特合伙人的垂青。

科技洪流滾滾向前，投資大神也怕踏空

97歲高齡的查理芒格與巴菲特一樣，一直都不太喜歡靠“變化”獲利，相反，這對(duì)投資界的國(guó)寶級(jí)大師總是諄諄告誡后生們，他們成功的秘訣就是跨越一尺高的欄——投資于穩(wěn)定成長(zhǎng)的“消費(fèi)品公司”，而不是跨越七尺高的欄——投資爆炸性增長(zhǎng)同時(shí)又快速變化的“科技公司”。

然而，這并不是大佬第一次投資科技股了，據(jù)公開信息顯示，早從2016年第1季度開始，巴菲特與芒格共同經(jīng)營(yíng)的伯克希爾哈撒韋公司就開始買入消費(fèi)電子的巨擎“蘋果公司”，截止2020年12月31日，伯克希爾哈撒韋公司共持有1204億美元的蘋果公司股票，更夸張的是，嘴巴上說(shuō)不要，身體倒是很誠(chéng)實(shí)，硬是買著買著，就買成了第一重倉(cāng)股。

后來(lái)，2020年12中旬，查理芒格在加州理工學(xué)院接受了一次深度訪談中表示：他投資蘋果并非看好科技與創(chuàng)新的力量，而純粹是不想被這個(gè)快速變化的時(shí)代所“拋棄”。

在75年投資生涯中，查理芒格坦陳一直不投資科技股就是害怕變化，害怕快速變化的科技創(chuàng)新讓科技公司的護(hù)城河不斷新挖，而需要不斷投入資本反復(fù)挖掘的護(hù)城河等于沒(méi)有護(hù)城河。

變化，是盈利長(zhǎng)期可持續(xù)增長(zhǎng)的大敵，短期增長(zhǎng)容易，難的是長(zhǎng)期持續(xù)增長(zhǎng)。

基業(yè)長(zhǎng)青，是每一家企業(yè)遙不可及的夢(mèng)想，97歲高齡的芒格已經(jīng)見過(guò)了太多科技企業(yè)的浮浮沉沉、生生死死，所以，在過(guò)去漫長(zhǎng)的投資生涯里，巴菲特芒格都以“不變”應(yīng)“萬(wàn)變”，偏愛投資穩(wěn)定增長(zhǎng)的消費(fèi)股而穩(wěn)坐*。

然而，唯一不變的是變化，連幾乎恪守了一輩子“不踏進(jìn)科技能力圈”的芒格都變了，阿里巴巴究竟有怎樣的魅力，讓這位75年不輕易出圈的大佬轉(zhuǎn)身出圈?

不愛“科技”愛“消費(fèi)”的查理芒格為何偏愛阿里巴巴？

電商，從根本上說(shuō)，不是一個(gè)行業(yè)，因?yàn)槿魏蔚男袠I(yè)都可以嫁接電商完成線上渠道的快速增長(zhǎng)。電商，本質(zhì)上是一種新興的線上零售渠道，既然是零售渠道，那么，其發(fā)展的核心動(dòng)因就與零售行業(yè)發(fā)展驅(qū)動(dòng)的本質(zhì)一樣——效率與成本驅(qū)動(dòng)行業(yè)變革與發(fā)展。

過(guò)去十年間，線上渠道的高效與低成本降維打擊線下渠道的低效與高成本，從而，完成線上電商渠道對(duì)線下渠道的替代，驅(qū)動(dòng)電商快速增長(zhǎng)的核心邏輯便是線上滲透率的提升。

疫情催化下，全球電商滲透率顯著提升。2020 年疫情背景下，大量從不網(wǎng)購(gòu)的消費(fèi)者從線下轉(zhuǎn)移到了線上，海外電商迎來(lái)了快速發(fā)展。以美國(guó)和英國(guó)為例，隨著疫情深入，美國(guó)的電商滲透率均顯著提升。2020 年Q2 美國(guó)的電商滲透率由12%提升至16%。

疫情加速催化，滲透率提升驅(qū)動(dòng)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)，疊加貨幣流動(dòng)性泛濫的估值提升，美股電商龍頭公司股價(jià)更是表現(xiàn)亮麗搶眼，2020全年拼多多、亞馬遜、京東股價(jià)分別上漲3.7倍、76.26%、1.5倍。

隨著智能手機(jī)及互聯(lián)網(wǎng)普及紅利的結(jié)束，網(wǎng)上零售的整體滲透率，已經(jīng)接近20% ，位居世界首位。

中國(guó)電商早已走過(guò)超高速增長(zhǎng)的時(shí)代，近些年整體增速逐漸下滑。

從行業(yè)增速與滲透率來(lái)看，中國(guó)電商大環(huán)境的超高速增長(zhǎng)正逐步走向常規(guī)增長(zhǎng)，行業(yè)生命周期所處階段正由成長(zhǎng)期步入成熟期。

然而，即使行業(yè)增速持續(xù)下滑，阿里巴巴依然維持遠(yuǎn)高于行業(yè)增速的高增長(zhǎng)，2020年度營(yíng)收有望達(dá)到5097億，營(yíng)收同比增長(zhǎng)35.26%，凈利潤(rùn)有望達(dá)1494億，同比增長(zhǎng)70.03%。

一方面，阿里巴巴經(jīng)營(yíng)能力優(yōu)秀，另一方面，互聯(lián)網(wǎng)生態(tài)“強(qiáng)者恒強(qiáng)”的馬太效應(yīng)更是構(gòu)成了互聯(lián)網(wǎng)巨頭巨大的先發(fā)優(yōu)勢(shì)與強(qiáng)大護(hù)城河。

對(duì)中國(guó)電商業(yè)逐漸步入成熟期的阿里巴巴來(lái)說(shuō)，即使行業(yè)走向成熟，也并不意味著增長(zhǎng)的停滯，因?yàn)樘幱邶堫^地位的阿里平臺(tái)電商業(yè)務(wù)還是能受益于線上渠道滲透率長(zhǎng)期的提升以及人均收入水平提高驅(qū)動(dòng)的社會(huì)零售額的長(zhǎng)期增長(zhǎng)。

從近年來(lái)阿里巴巴的營(yíng)收結(jié)構(gòu)來(lái)看，其核心業(yè)務(wù)“核心商業(yè)”的營(yíng)收占比一直處于85%左右的高位，同比增長(zhǎng)33.9，云計(jì)算收入占比8%，同比增長(zhǎng)58.5%，數(shù)字媒體及娛樂(lè)的收入占比4.5%，同比增長(zhǎng)9%。

由此可見，阿里巴巴的價(jià)值來(lái)自于2方面：核心業(yè)務(wù)——平臺(tái)電商業(yè)務(wù)的增長(zhǎng)與云計(jì)算業(yè)務(wù)的快速增長(zhǎng)。

據(jù)中國(guó)信通院，2019 年我國(guó)云計(jì)算整體市場(chǎng)規(guī)模達(dá)1334 億元，同比增長(zhǎng)38.6%。其中，公有云市場(chǎng)規(guī)模達(dá)到689 億元，同比增長(zhǎng) 57.6%，預(yù)計(jì)我國(guó)云計(jì)算整體市場(chǎng)規(guī)模2020-2022 年仍將處于快速增長(zhǎng)階段，到2023 年市場(chǎng)規(guī)模將超過(guò) 2300 億元。

從國(guó)內(nèi)云計(jì)算產(chǎn)業(yè)的發(fā)展情況來(lái)看，我國(guó)云計(jì)算產(chǎn)業(yè)滲透率仍有較大提升空間。一方面，與全球云計(jì)算產(chǎn)業(yè)相比，我國(guó)2019云計(jì)算滲透率為4.51%，而同期全球滲透率已達(dá)9.51%，以全球云計(jì)算為錨，我國(guó)云計(jì)算滲透率提升空間至少在1倍以上。

據(jù)中國(guó)信通院數(shù)據(jù)，2019年我國(guó)云計(jì)算市場(chǎng)占全球10.3%左右，而中國(guó)GDP卻占到了全球的16%，因此，中國(guó)云計(jì)算市場(chǎng)的行業(yè)容量占比遠(yuǎn)未達(dá)到中國(guó)經(jīng)濟(jì)在全球經(jīng)濟(jì)應(yīng)有的地位，未來(lái)中國(guó)云計(jì)算行業(yè)容量占比將進(jìn)一步提升。

從行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局來(lái)看，行業(yè)Top3頭部玩家份額的占比CR3已達(dá)70%，整個(gè)中國(guó)云計(jì)算行業(yè)基本是BAT三家巨頭的天下，其中，BAT三家中，阿里云計(jì)算占比46%，比百度騰訊加起來(lái)的還要多，整個(gè)中國(guó)云計(jì)算的半邊天已被阿里云所占領(lǐng)。

近幾年，追求新的增量用戶成為阿里業(yè)務(wù)布局的重點(diǎn)，下沉市場(chǎng)顯然是外界檢驗(yàn)阿里拓展邊界挖掘增量?jī)r(jià)值的重要考慮指標(biāo)。

下沉市場(chǎng)成為電商新增長(zhǎng)極，各大巨頭各顯身手

在一二線移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)用戶規(guī)模顯著放緩的當(dāng)下，阿里、京東在用戶數(shù)量增長(zhǎng)乏力，增長(zhǎng)風(fēng)頭被拼多多挾下沉市場(chǎng)之勢(shì)蓋過(guò)。

面對(duì)下沉市場(chǎng)成為電商用戶新的增長(zhǎng)極，各大巨頭自然也不會(huì)放過(guò)這一新的增長(zhǎng)點(diǎn)。根據(jù)商務(wù)部中國(guó)零售行業(yè)發(fā)展報(bào)告和統(tǒng)計(jì)局公布的數(shù)據(jù)，農(nóng)村網(wǎng)絡(luò)零售額自2014年連續(xù)五年保持增長(zhǎng)，并且占整體線上零售額的比重不斷提升，2019年已達(dá)到16%。

任何事物的發(fā)展過(guò)程都不可能一帆風(fēng)順，即便作為中國(guó)頂尖科技企業(yè)的阿里巴巴，依然擺脫不了樹大招風(fēng)的宿命。

先是全球最大IPO的螞蟻金服上市前夜被突然叫停，亦或是在下沉市場(chǎng)還遭遇拼多多的強(qiáng)力狙擊，近期的阿里巴巴可謂流年不利。

誰(shuí)都沒(méi)想到在平臺(tái)電商格局基本穩(wěn)固的背景下，硬是活生生殺出一個(gè)“拼多多”，拼多多更是左手“低價(jià)”右手“微信”在這片曾經(jīng)被淘系電商舍棄的下沉戰(zhàn)場(chǎng)攻城拔寨、所向披靡。

2020年4季度，拼多多年化活躍買家數(shù)已達(dá)7.88億，首次超過(guò)阿里成為中國(guó)電商行業(yè)第一。

曾經(jīng)，淘系電商怎么打敗線下服裝檔口、線下百貨，今天拼多多就將以同樣的法則占據(jù)中低端線上零售。在零售業(yè)，無(wú)論線上線下，效率與成本是行業(yè)發(fā)展變遷永恒不變的主題，不管是現(xiàn)在，更或是未來(lái)。

不過(guò)，亡羊補(bǔ)牢為時(shí)未晚，淘系電商痛定思痛，深刻反思當(dāng)年對(duì)低端下沉市場(chǎng)的忽視與剝離，2020年3月阿里上線淘寶特價(jià)版啟動(dòng)C2M戰(zhàn)略對(duì)標(biāo)拼多多，開始正面硬剛，以求收復(fù)失地。阿里2021Q2 財(cái)報(bào)顯示，2020 年9 月淘寶特價(jià)版月活人數(shù)已經(jīng)超過(guò)7000 萬(wàn)，畢竟是下沉市場(chǎng)的低消費(fèi)人群，用戶黏性自然比不了中高端偏愛品牌消費(fèi)的人群，只要便宜、品種齊全就能收獲下沉用戶，對(duì)于阿里而言，重拾當(dāng)年起家時(shí)的看家法寶可不是什么難事。

京東則線上線下全面實(shí)施下沉戰(zhàn)略，線上通過(guò)主站京東秒殺+京喜雙輪驅(qū)動(dòng)，線下通過(guò)京東家電專賣店、京東便利店等業(yè)態(tài)進(jìn)行滲透，同時(shí)也更下沉市場(chǎng)進(jìn)行積極的倉(cāng)儲(chǔ)物流布局，畢竟，與阿里拼多多相比，流量、品類并非其優(yōu)勢(shì)，物流才是京東的拿手好戲。

依托微信的用戶基數(shù)與購(gòu)物習(xí)慣，京喜微信小程序通過(guò)“團(tuán)購(gòu)+分銷裂變”吸引更多消費(fèi)者。同時(shí)，京喜首頁(yè)一級(jí)入口可直接跳轉(zhuǎn)至京東主站，為主站進(jìn)行低成本引流，截止2020年3月，京喜小程序月活躍用戶數(shù)已接近1.5億。

哪里有增長(zhǎng)，哪里就有價(jià)值。

依托平臺(tái)電商與云計(jì)算領(lǐng)域的雙龍頭地位，阿里巴巴未來(lái)依然站在中國(guó)經(jīng)濟(jì)高速增長(zhǎng)的最前沿，依然是科技領(lǐng)域最具投資價(jià)值的中概股之一。

哪里有低估，哪里就有機(jī)會(huì)。

如若不是阿里巴巴近期發(fā)展受挫，遭遇市場(chǎng)看空大幅下挫，價(jià)值投資大師查理芒格又怎能有機(jī)會(huì)趁著“黃金坑”抄底?

正因如此，擁有價(jià)值還兼具成長(zhǎng)的阿里巴巴被股神搭檔查理芒格所投資也就是自然而然了。

本文來(lái)源：美股研究社(公眾號(hào)：meigushe)旨在幫助中國(guó)投資者理解世界，專注報(bào)道美國(guó)科技股和中概股，對(duì)美股感興趣的朋友趕緊關(guān)注我們

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