繼平安好醫(yī)生、金融壹賬通之后，又一家由平安集團孵化的“獨角獸”企業(yè)啟動了上市進程。
10月8日，美國SEC網(wǎng)站顯示，陸金所控股有限公司（以下簡稱“陸金所），遞交了招股說明書，計劃在紐交所上市，欲募集資金用于產(chǎn)品開發(fā)，技術(shù)基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)、銷售和營銷活動、全球擴張以及其他一般和行政事項的投資。
據(jù)市場傳聞，陸金所此次IPO募集資金規(guī)模將在20億至30億美元之間。若數(shù)據(jù)屬實，意味著這將是今年在美上市的最大中概股IPO，并且可能成為美股歷史上最大的金融科技IPO。
在招股書中，陸金所的定位是“中國領(lǐng)先的科技驅(qū)動個人金融服務(wù)平臺”，使命是使零售借貸和財富管理更輕松、更安全、更高效，主要解決中國小企業(yè)主和受薪工人對個人貸款的巨大需求缺口，并為中國快速增長的中產(chǎn)階級和富裕人口提供量身定制的財富管理解決方案。
翻譯成大白話就是，為缺錢的個人和小企業(yè)們提供借款服務(wù)，以突破一時的消費“天花板”或解決流動性危機；為有錢的富人們管理錢、配置金融資產(chǎn)，以實現(xiàn)財富的保值、增值。
再簡單點理解，陸金所的商業(yè)模式其實就是當下大家最熟悉不過的借貸，以“錢”為中心，兩頭連接窮人和富人，向窮人借款收息，替富人管錢收傭。
透過招股書，我們來看看陸金所是如何玩轉(zhuǎn)“金錢”生意的，成色幾何。
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上半年凈賺73億元
但同比增速為負
2017-2019年，陸金所總收入分別為278.2億元、405.0億元和478.3億元，年化復(fù)合增長率達31.1%；對應(yīng)凈利潤60.3億元、135.8億元和133.2億元，年化復(fù)合增長率為48.65%。整體而言，業(yè)績呈快速增長趨勢。
2020年上半年，陸金所錄得營業(yè)收入257億元，同比增長9.5%，增速有所放緩。其中，零售信貸服務(wù)費的收入占比80.8%，財富管理業(yè)務(wù)占比僅2.7%。
數(shù)據(jù)來源：陸金所招股書，節(jié)點投研所
在招股書中，陸金所將上述兩項收入歸于基于技術(shù)平臺的收入，有意突出科技公司屬性，但從本質(zhì)上說，放貸（零售信貸）仍是陸金所的核心業(yè)務(wù)，也是最重要的收入來源，其扮演的更像是一種合規(guī)的資金方與融資方的中介角色。
凈利潤方面，上半年陸金所凈賺73億元，日賺0.4億元，凈利率達28.3%，這在互金整治“余震”不斷，網(wǎng)貸公司大批出局的特殊背景下，顯得非常“豪橫”。但相比于上年同期的75億元，減少2.75%。
對此，陸金所在招股書中解釋稱，主要系資金結(jié)構(gòu)變化影響了服務(wù)范圍，借款人提前償還貸款，獲客成本增加，以及新冠疫情沖擊導(dǎo)致平臺的信貸減值損失升至134%。
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主要指標：
用戶數(shù)、借貸規(guī)模、資產(chǎn)規(guī)模、逾期率
從資產(chǎn)規(guī)模上看，陸金所目前處在上升通道。
2017年-2019年，陸金所零售信貸端借款人數(shù)由750萬人增至1240萬人，并進一步增至2020年上半年的1340萬人，小微企業(yè)主為主力借款人群，占比近7成。貸款余額則從2017年的2884億增長至2019年的4622億，并繼續(xù)增至2020年上半年的5194億，年復(fù)合增長率為26.6%。
數(shù)據(jù)來源：陸金所招股書，節(jié)點投研所
財富管理端，截至2020年6月30日，平臺累計注冊用戶數(shù)4470萬人，其中，活躍投資者數(shù)量達1280萬人，占比28.6%?？蛻糍Y產(chǎn)總規(guī)模在2017-2019年呈下降趨勢，2020年上半年小幅上漲，較2019年末增加73億元至3747億元。
數(shù)據(jù)來源：陸金所招股書，節(jié)點投研所
在投資者都十分關(guān)心的逾期率指標上，截至2020年6月30日，陸金所*30天以上逾期率為3.3%，有抵押貸款30天以上逾期率為1.4%，受疫情影響，比之2019年均有所上升。
不過，隨著疫情逐漸消退，三季度信貸表現(xiàn)已基本恢復(fù)。截至2020年9月30日，上述兩項指標分別降為2.5%和0.9%。
基于監(jiān)管“達摩克里斯”之劍高懸，P2P平臺紛紛爆雷退出的當下，陸金所算是控制的比較好的。
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昔日“P2P大佬”的轉(zhuǎn)型之路
網(wǎng)貸資產(chǎn)降至12.8%
2011年，陸金所成立。
彼時，互聯(lián)網(wǎng)金融被奉為“風口”，銀行、企業(yè)、創(chuàng)業(yè)者等各路玩家紛紛跑步入場，國內(nèi)P2P平臺徹底爆發(fā)，幾乎每天有數(shù)家平臺上線。
乘著“東風”，又站在平安這個“巨人”的肩膀上，陸金所的融資之路異常順暢，客戶資源也多，很快便成長為中國乃至全球最大的P2P平臺。
但因為監(jiān)管長期寬松，整個行業(yè)亂象叢生，不少P2P平臺打著金融創(chuàng)新服務(wù)實體經(jīng)濟的名義，淪為非法集資、金融詐騙工具，“爆雷潮”逐漸迭起。
到了2016年，隨著監(jiān)管政策不斷落地、集中整治活動開啟，P2P如臨深淵，不少平臺選擇退出或通過轉(zhuǎn)型撇清和P2P的關(guān)系。
陸金所作為行業(yè)內(nèi)的頭號玩家，自然要起到帶頭作用。當年12月，陸金所發(fā)布公告將P2P業(yè)務(wù)拆離，由旗下平臺陸金服方面負責網(wǎng)貸業(yè)務(wù)，2017年2月23日完成資金存管。去年，響應(yīng)P2P業(yè)務(wù)“三降”的監(jiān)管要求，陸金所開始停止新增P2P業(yè)務(wù)，轉(zhuǎn)而申請了消費金融牌照。今年4月，由陸金所控股關(guān)聯(lián)公司持股70%的平安消費金融公司開業(yè)，這被外界認為掃除了其上市的最后一道“持牌”障礙。
據(jù)股書顯示，2017-2019年，陸金所的網(wǎng)貸資產(chǎn)從3364億元減少至1033億元，到2020年6月30日余額為478億元，舊產(chǎn)品占客戶總資產(chǎn)比例從2017年末的72.9%下降到2020年6月30日的12.8%。
數(shù)據(jù)來源：陸金所招股書，節(jié)點投研所
由于P2P產(chǎn)品最長期限為3年，也就是說，陸金所最后存量的P2P產(chǎn)品到2022年才能全部清零。
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財務(wù)分析：
銷售費用增長較快
技術(shù)費用維持穩(wěn)定
作為中國平安“胎生”的金融科技公司，陸金所在招股書中大打“科技牌”，強調(diào)是一個技術(shù)為動力的個人金融服務(wù)“樞紐”平臺。
但從財務(wù)數(shù)據(jù)來看，陸金所費用支出中占比最大的為營銷費用，2020年上半年比去年同期大幅增加21.3%至86.2億元，總收入占比也從30.3%提升至33.6%。
數(shù)據(jù)來源：陸金所招股書，節(jié)點投研所
銷售和營銷費用主要包括借款人收購費用，即獲客成本。陸金所上半年營收增速僅為9%，營銷費用增速達到21.3%，若非加大營銷力度，營收可能“跌給你看”。
相較營銷費用的節(jié)節(jié)攀升，陸金所的技術(shù)費用維持穩(wěn)定。2017-2019年分別為13.02億元、16.59億元和19.52億元，總營收占比則從4.7%降至3.7%。2020年上半年為8.49億元，較2019年同期減少0.15億元。
數(shù)據(jù)來源：陸金所招股書，節(jié)點投研所
此外，總支出中的壞賬減值也相當可觀。2019年陸金所信貸減值損失達18.6億，比2018年增長近一倍，占營收的3.9%；2020年上半年又損失10.99億，占營收的4.3%。
數(shù)據(jù)來源：陸金所招股書，節(jié)點投研所
雖然陸金所一直宣稱為擁有獨特的，輕巧的，輻射式的商業(yè)模式，實際上尚未徹底輕資產(chǎn)化，還要承擔較大比例的壞賬減值損失。
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豪華股東團
平安持股42.3%
IPO前，平安為陸金所最大的股東，持股42.3%。
所謂背靠“大樹”好乘涼，陸金所在招股書中坦言，“很少有其他同類機構(gòu)像陸金所控股背靠平安這樣強大的綜合性金融集團”、“我們通過平安生態(tài)系統(tǒng)獲得的借款人信譽更高，而投資者購買的理財產(chǎn)品也更多。”
2017-2019年，陸金所通過平安生態(tài)系統(tǒng)提供的新貸款分別為651億元，1045億元和1974億元，幫扶程度逐年遞增。
除此之外，仰仗平安的霞光，陸金所還吸引了春華資本、卡塔爾投資局、SBI Holdings、摩根大通、瑞銀、高盛等多家明星投資機構(gòu)。
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關(guān)注的風險點：
政策、當前資本市場的環(huán)境
對陸金所這樣的公司，有大股東平安的庇護，優(yōu)勢比較明顯，主要風險還是集中在政策層面。
今年2020年8月，最高法向社會通報了《關(guān)于審理民間借貸案件適用法律若干問題的規(guī)定》，明確規(guī)定民間借貸利率的司法保護上限為同期LPR的四倍，即15.4%，相較過去的24%和36%有較大幅度的下降。如果借款人支付的費用超過了LPR限制的四倍，借款人可以要求退還超過LPR限制的部分，法院支持此類請求。
一般來說，利率降低對出借資金的金融機構(gòu)來說并不是一個好消息，不排除陸金所后續(xù)出現(xiàn)貸款增多、逾期/壞賬增加的情況。
另外，目前國內(nèi)網(wǎng)貸行業(yè)即將落下帷幕，曾在美股上市的品鈦、簡普科技、小贏科技等多家互金公司的股價已經(jīng)跌破1美元，游離在退市邊緣；以及今年以來因瑞幸咖啡事件，使中概股普遍面臨信任危機和嚴厲監(jiān)管。
陸金所選擇在這個時候征戰(zhàn)美國資本市場，投資者能給予多大的想象空間，難言樂觀。
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