歷經(jīng)三年疫情，很多傳統(tǒng)中小VC機(jī)構(gòu)已在動蕩的經(jīng)濟(jì)環(huán)境和募資的寒冬中折戟沉沙、被迫轉(zhuǎn)行。一些本來投文娛產(chǎn)業(yè)的VC改行做起了帶貨直播，那些投消費(fèi)的不得已改道看起了科技項(xiàng)目，部分美元基金甚至搞起了軍工投資……

危機(jī)之中，有危有機(jī)。以產(chǎn)業(yè)資本為代表的CVC迅速補(bǔ)位，創(chuàng)造屬于自己的“機(jī)”。據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，最近十年CVC對外投資近萬起，并逐步實(shí)現(xiàn)從參投基金到獨(dú)立投資的成熟過渡。

在這股新生力量中，除了傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)資本、政府基金等參與者，還有一個(gè)一直以來不被關(guān)注的新生代，正在默默布局。他們的投資方向，比產(chǎn)業(yè)資本更前沿、比引導(dǎo)基金更低調(diào)，他們有一個(gè)共同的代名詞——高校資本。

產(chǎn)業(yè)投資中的“高材生”

高校搞產(chǎn)業(yè)資本是一個(gè)舶來品。顧名思義，高校產(chǎn)業(yè)資本，就是大學(xué)、科研院所設(shè)立的投資機(jī)構(gòu)，通過高校自身的資金進(jìn)行投資。

創(chuàng)投圈一個(gè)眾所周知的故事是，今天，已經(jīng)成長為中國創(chuàng)投圈排頭兵的高瓴資本最初的第一筆錢，就來自創(chuàng)始人張磊的母校耶魯。

十余年前，畢業(yè)后在華爾街求職不順的張磊，回到了耶魯大學(xué)捐贈基金的辦公室，在首席投資官大衛(wèi)·史文森（David Swensen）手下實(shí)習(xí)。經(jīng)過十多年的發(fā)展，如今的張磊，作為高瓴資本首席執(zhí)行官，已躋身中國最成功的投資者行列。

每年，他都會以耶魯大學(xué)校董事會董事的身份，往返紐黑文至少四次。

張磊每一次回到耶魯都與他的事業(yè)密切相關(guān)。2005年，他創(chuàng)立高瓴資本，英文名Hillhouse取自貫穿耶魯大學(xué)的一條主干道。高瓴資本還獲得了耶魯?shù)闹С?，在融資之初籌集到2000萬美元。

張磊曾：“我（在耶魯）學(xué)到的投資理念，不是追逐最短的回報(bào)路徑，而是與最優(yōu)秀的人一起，建立能真正創(chuàng)造價(jià)值、保持基業(yè)長青的公司。如果你專注于創(chuàng)造可持續(xù)的長期價(jià)值，回報(bào)自然會到來。”

拿著這2000萬美元，張磊成為了騰訊、京東等公司的早期投資人。《紐 約時(shí)報(bào)》評價(jià)稱，這些公司“動搖了整個(gè)中國的傳統(tǒng)行業(yè)”。

而上述提及的史文森就是眾多高校資本操盤手中，一個(gè)成功的典范。史文森1980年獲得耶魯大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)博士學(xué)位，1985年開始接管耶魯捐贈基金。過去十年中，耶魯捐贈基金年收益率為10.9%，基金規(guī)模從13億美元增長到312億美元。增長了 22 倍多，過去 10 年的年化收益率為 11.1% ，過去 20 年的年化收益率為 11.4% ，是世界上長期業(yè)績最好的機(jī)構(gòu)投資者之一。

不同于其他產(chǎn)業(yè)資本，高校產(chǎn)業(yè)資本的資金來源分為兩類：

第一類、校友捐贈

在美國，絕大多數(shù)的著名高校都是私立大學(xué)，比如由哈佛大學(xué)、賓夕法尼亞大學(xué)、耶魯大學(xué)、普林斯頓大學(xué)、達(dá)特茅斯學(xué)院、哥倫比亞大學(xué)、布朗大學(xué)及康奈爾大學(xué)組成的常春藤聯(lián)盟，全部是私立大學(xué)。

由于校友捐贈的資金比較多，所以美國各個(gè)高校的基金規(guī)模都相當(dāng)驚人。比如2018年，哈佛大學(xué)的捐贈基金規(guī)模達(dá)到了383億美元，排名第一，耶魯大學(xué)是309億美元，普林斯頓大學(xué)是260億美元，斯坦福是265億美元。

而在中國也是如此，功成名就的學(xué)子也會捐贈資金，為建設(shè)母校出力。

第二類、自身產(chǎn)業(yè)積累

相較于捐贈，中國高校的資金來源大多數(shù)來自高校的產(chǎn)業(yè)積累。比如，高校名下的地產(chǎn)、金融集團(tuán)、產(chǎn)業(yè)集團(tuán)，或者是股權(quán)投資盈利，此外還有一些政府補(bǔ)貼等。

不要小看國家給予的補(bǔ)貼，國家在高等教育的投入非常大，我國的重點(diǎn)高校的主管部門幾乎都是教育部主管，由教育部直接撥款或者各省市的政府直接撥款。2022年，清華大學(xué)每年受到國家的投入高達(dá)255.75億元，穩(wěn)居全國第一，且領(lǐng)先第二的浙江大學(xué)接近100億元。

一般而言，中國高校拿到的費(fèi)用，用于科研投入、師資建設(shè)等等，股權(quán)投資只是較小的一部分。不過，隨著中國股權(quán)投資行業(yè)越來越成熟，有更多的高校開始更加重視投資。

從清華大學(xué)看中國高校投資風(fēng)格：風(fēng)險(xiǎn)厭惡、愛投本校項(xiàng)目

過去，中國高校試水投資，是以母基金的形式。通過投資GP，實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)的增值保值。不過近幾年，科創(chuàng)之風(fēng)崛起，也有不少理工類院校，會直接投資本校的科研項(xiàng)目，助力科技成功的轉(zhuǎn)化。

以清華為例，過去，清華通過母基金的形式投資了鼎暉投資、和君投資、鼎青投資、高瓴資本、紅點(diǎn)投資、工銀投資、愉悅資本、英諾基金、華控基金、中信產(chǎn)業(yè)基金、啟迪創(chuàng)投、弘毅投資等一大批知名機(jī)構(gòu)。

值得注意的是，這一串名單中，有不少“清華系”資本，比如啟迪創(chuàng)投就是一個(gè)典型的清華系資本。

啟迪之星的前身是清華創(chuàng)業(yè)園，成立于1999年，以“孵化+投資”為發(fā)展模式。此前，啟迪之星投資的天使項(xiàng)目有北航航模隊(duì)畢業(yè)生團(tuán)隊(duì)的AR智能投影設(shè)備“深光科技/深光Alight”、餐飲智能清潔設(shè)備廠商“智清空間”等。啟迪之星在天使階段累計(jì)出手84次。

啟迪創(chuàng)投成立于2001年，專注于清華大學(xué)科技成果轉(zhuǎn)化的孵化和投資。啟迪創(chuàng)投的投資名單中，有做機(jī)器學(xué)習(xí)數(shù)據(jù)標(biāo)注業(yè)務(wù)的“冰山數(shù)據(jù)”、IC載板研發(fā)商新創(chuàng)元“半導(dǎo)體”等等。

啟迪系還有一個(gè)比天使階段更早期的投資機(jī)構(gòu)啟迪種子。啟迪種子在2016年投資了法天使的種子輪和天使輪。法天使成立于2015年，主要提供專業(yè)的法律合同數(shù)據(jù)庫和咨詢服務(wù)，包括投資協(xié)議這類股權(quán)投資協(xié)議可以在其中找到各類合同樣本。

除了啟迪創(chuàng)投，荷塘創(chuàng)投、清控銀杏、清華控股、水木基金等都與清華有著千絲萬縷的聯(lián)系。

清華做投資已經(jīng)有20余年的歷史，身處科技發(fā)展的最前沿，清華在2000年就已經(jīng)完成了第一筆天使投資——中文在線。而中文在線的起源地就在清華。包括清控銀杏這家機(jī)構(gòu)，最初的辦公地也在清華園的一角。

在創(chuàng)業(yè)板開板后，清華的投資節(jié)奏有所加強(qiáng)，細(xì)數(shù)近幾年投資額度最高的，可能還是2021年力合科創(chuàng)參與了國汽智控的近億元天使融資，拉高了當(dāng)年整體投資額，這也是清華系資本20多年來參與天使投資金額最高的一筆。

與耶魯捐贈基金這樣的海外高校投資有所不同，國內(nèi)的高校資本在投資項(xiàng)目、偏好等方面也有著很大的差異：

更愛本校項(xiàng)目

國內(nèi)的高校資本在選擇投資標(biāo)的時(shí)，仍會著重于挖掘自身體系內(nèi)的項(xiàng)目，從項(xiàng)目選擇角度看，都是清華學(xué)子，大家的調(diào)性、方向都是一致的，且對于科研項(xiàng)目的了解程度也更高，成功率也比社會面投資更高一點(diǎn)。

母基金方面，從股權(quán)基金的投資結(jié)果上來看，基金會主要與優(yōu)秀GP尤其是頭部GP合作，并偏好于清華校友創(chuàng)立的基金。

管理者不同

海外校園捐贈基金的管理者來源不同，雖然有一大部分都來自本校生源，但是也有一些，會在市場上進(jìn)行招募，以此讓捐贈基金更加市場化運(yùn)營，最終的目的就是抬高收益。

但國內(nèi)的高校資本，基本都是自身體系內(nèi)運(yùn)營。近幾年，一些發(fā)展較快的高校資本會設(shè)立子公司，以資金管理平臺的模式進(jìn)行運(yùn)營，但大多數(shù)仍是國企操作的模式。

偏好低風(fēng)險(xiǎn)

一般而言，基金會投資的主要目標(biāo)是基金保值增值。投資覆蓋長期投資（包括長期股權(quán)投資、長期債券投資）和短期投資（包括股票投資、債券投資、基金投資、銀行理財(cái)產(chǎn)品及其他投資等多領(lǐng)域）。

基于上述原因，國內(nèi)的高校資本的投資偏好，強(qiáng)調(diào)確定性，且有很強(qiáng)的保值增值屬性，對于風(fēng)險(xiǎn)屬于厭惡型。

此前也有高校資本直言：“如果投資出了風(fēng)險(xiǎn)，或者業(yè)績不好，我們作為校友、當(dāng)事人，確實(shí)是承擔(dān)不起的。”

當(dāng)然，隨著高校教育基金逐漸發(fā)展，各家高校也在發(fā)力股權(quán)投資，且呈現(xiàn)了更包容開放的趨勢。據(jù)2020年8月IIR舉辦的高校教育基金閉門交流會上清華大學(xué)教育基金會袁桅秘書長介紹，截至當(dāng)時(shí)基金會出資的GP（基金）里，已有40多家上市公司，申請上市的十余家左右，擬申請上市的公司30家左右?；饡渲迷陂L期股權(quán)投資和直接股權(quán)投資的資產(chǎn)占比超過 20%。

為了管理好基金，各個(gè)高校都使出了渾身解數(shù)，它們會聘請專業(yè)的人員來操作，有一整套保值、增值的方案，并慢慢顯現(xiàn)出了華爾街的投資風(fēng)格。

投科技？高校才是科技成果轉(zhuǎn)化的推動者

近幾年，科創(chuàng)板的設(shè)立，帶動了整個(gè)投資行業(yè)開始“投早、投小、投創(chuàng)新”。而高校研究院所一直處在科研的最前排，他們在科技成果的轉(zhuǎn)化方面是有技術(shù)優(yōu)勢的。基于此，開始有高校更加著重投資本校的前沿科研項(xiàng)目，并市場化的設(shè)立了一批投資機(jī)構(gòu)。

中國高校建校至今，已經(jīng)積累了大量學(xué)術(shù)論文，但是這些成果大多數(shù)都被束之高閣，隨著創(chuàng)投行業(yè)發(fā)展，教授、科學(xué)家這類“小眾創(chuàng)業(yè)”人群，開始嘗試走出校園，將自己的研究進(jìn)行商業(yè)落地和變現(xiàn)。

不過，科技成果轉(zhuǎn)化的路徑非常長、難度非常高、投入非常大、見效非常慢和對人才要求非常高。實(shí)驗(yàn)室里的先進(jìn)技術(shù)在產(chǎn)業(yè)中進(jìn)入應(yīng)用場景，能否真正解決問題，研發(fā)的產(chǎn)品能否生產(chǎn)出來，客戶會不會重復(fù)購買，能否量產(chǎn)，市場空間多大……要跨過一個(gè)個(gè)“鴻溝”，才能實(shí)現(xiàn)真正落地。

高?？蒲性核诖晒叱鰧?shí)驗(yàn)室，產(chǎn)業(yè)、企業(yè)需要新技術(shù)。但該怎樣做好有效鏈接，是產(chǎn)學(xué)研界一直在探討的重點(diǎn)話題。

在推動科技成果落地方面，中國科學(xué)技術(shù)大學(xué)算是一個(gè)比較典型的案例。

中國科學(xué)技術(shù)大學(xué)的建校史上，培養(yǎng)了諸多著名科學(xué)家，匯集了嚴(yán)濟(jì)慈、華羅庚、錢學(xué)森、趙忠堯、郭永懷、趙九章、貝時(shí)璋等一批國內(nèi)最有聲望的科學(xué)家。基于把科學(xué)和技術(shù)結(jié)合、把理論和實(shí)踐結(jié)合的基因，中國科學(xué)技術(shù)大學(xué)在科技成果轉(zhuǎn)化方面碩果累累。

截至目前，中科大在量子信息、鐵基超導(dǎo)、納米科學(xué)、火災(zāi)科學(xué)、語音技術(shù)、人工智能、生命健康等多個(gè)領(lǐng)域進(jìn)入世界科研第一方陣，尤其是在量子信息領(lǐng)域已經(jīng)開始擔(dān)當(dāng)“領(lǐng)跑者”的角色 。在科技成果的轉(zhuǎn)化上，累計(jì)創(chuàng)立了近百家企業(yè)，包括科大訊飛、科大國創(chuàng)、科大國盾量子等多家上市公司。

在股權(quán)投資方面，早在1988年，中國科學(xué)技術(shù)大學(xué)就成立了科大控股，把技術(shù)輸送到社會。在多年的探索之后，科大控股開始進(jìn)行規(guī)范化建設(shè)，設(shè)立實(shí)業(yè)總公司，并設(shè)立轉(zhuǎn)化企業(yè)規(guī)范、指導(dǎo)院系公司改制。此后，通過組建中科大資產(chǎn)經(jīng)營有限公司，搭建了與小企業(yè)之間的防火墻，不斷進(jìn)行市場化推進(jìn)。

中科大也有形成一套完整的體系和方法論：

一、項(xiàng)目研發(fā)的模式，具體體現(xiàn)為委托研發(fā)、合作研發(fā)和聯(lián)合實(shí)驗(yàn)室；

二、知識產(chǎn)權(quán)處置模式，體現(xiàn)為技術(shù)轉(zhuǎn)讓、專利許可和作價(jià)入股；

三、與地方合作模式，體現(xiàn)為產(chǎn)業(yè)研究院、成果轉(zhuǎn)化中心和干部掛職。

當(dāng)前，中國高校資本在科技成果轉(zhuǎn)化方面大多數(shù)都是采取這一模式——設(shè)立實(shí)業(yè)總公司，投資校內(nèi)的成果。

通過科技成果轉(zhuǎn)化，科學(xué)家實(shí)現(xiàn)了科研、創(chuàng)業(yè)夢想，大學(xué)推動束之高閣的成果落地并實(shí)現(xiàn)了財(cái)務(wù)回報(bào)。當(dāng)前，中國高校資本之路仍處在比較早期的階段。未來，更開放、市場化的運(yùn)營下，高校資本依托一線科學(xué)技術(shù)的優(yōu)勢，依托大批有夢想的教授、科學(xué)家支撐，依托校內(nèi)專項(xiàng)基金的助力，一定會成為市場上不可忽視的資本力量。

文 / 產(chǎn)投一哥 出品 / 產(chǎn)投家