IBM (NYSE:IBM)將于1月24日星期一收盤后公布第四季度的盈利結果。作為老牌科技巨頭之一,2021股價上漲了16.76%,2022開年以來下跌了3.22%。目前,該公司服務于多個技術終端市場,如云計算、人工智能和IT基礎設施。
本季度,IBM在并購方面表現(xiàn)活躍,收購了雷戈咨詢公司的Adobe Workfront業(yè)務,以加強其Adobe服務的提供;收購了澳大利亞數(shù)字轉型服務公司"SXiQ",以加強澳大利亞和新西蘭的咨詢能力;還收購了數(shù)據(jù)分析軟件供應商Envizi。
這家科技巨頭一直在大力投資,以加強其混合云和人工智能戰(zhàn)略和能力,重點是收購高價值的咨詢服務。
另一方面,IBM最近宣布計劃將其著名的沃森健康部門(Watson Health)的醫(yī)療數(shù)據(jù)和分析資產(chǎn)出售給私募股權公司Francisco Partners。這項交易標志著IBM正在放棄其在醫(yī)療保健領域的雄心,更加聚焦于構建混合云計算的能力。
此外,經(jīng)過一年的準備,它還正式完成了對其管理技術服務業(yè)務Kyndryl(NYSE:KD)的分拆。首席執(zhí)行官Arvind Krishna在Kyndryl分拆后告訴CNBC,IBM現(xiàn)在的投資組合專注于自動化、安全和咨詢等增長中心。
不過,過去一年云計算高速發(fā)展,IBM盡管沒有在近期的拋售潮中暴跌,但整體市場的環(huán)境中,特別是高增長的科技公司,也無法在過去一年中獲取較為可觀的回報,投資者將會懷疑其未來負值的可能性。
面對收購狂潮,IBM的增長率仍然乏善可陳,而且利潤率仍然面臨壓力。去年10月21日,在IBM公布第三季度財報后的一天,股價下跌9.56%。令人失望的銷售業(yè)績主要與IBM的全球技術服務業(yè)務有關,由于訂單持續(xù)下降,其銷售額比一年前下降了5%。
盡管2021年被期望成為IBM的轉折期,但這些希望未能實現(xiàn)。同時,這些收購、分拆和其他超額成本項目,還將給其收入承壓。如果管理層不能真正實現(xiàn)當前的預期,更具挑戰(zhàn)性的2022年很容易帶來新的困難。
分拆Kyndryl結果差強人意
IBM去年16.76%的總回報率,看起來似乎不錯,但在同一時期,標準普爾500指數(shù)的回報率約為27%,而納斯達克指數(shù)的升值幅度接近50%。在一年前云計算領域內(nèi)增長較緩的中,甲骨文(ORCL)和惠普(HPE)的表現(xiàn)也好得多。
數(shù)據(jù)來源:YCharts
IBM和SAP是該領域僅有的兩家低估值,且低增長的公司,在過去一年中確實未能帶來強勁業(yè)績。而較之AWS、微軟(MSFT)和谷歌(GOOGL)等,
來源:Gartner
在2021年的過程中,IBM的云基礎設施和平臺服務(現(xiàn)在大多在Kyndryl旗下)之間的差距進一步擴大了。Kyndryl的糟糕的股價表現(xiàn),以及收入繼續(xù)下降,而虧損不斷增加,經(jīng)營活動的現(xiàn)金流仍然處于負值。
在其他有增長潛力的業(yè)務足夠有力之前,把這個部門分拆出來似乎對IBM和Kyndryrl來說,目前來看,都不算是個好結果。Kyndryrl(KD)的分拆帶走了一個蓬勃發(fā)展的技術基礎設施管理業(yè)務,而這個業(yè)務本可以成為一個強大的收入驅(qū)動力。IBM是否會繼續(xù)進行分拆和大型收購,或者它還能否專注于自由現(xiàn)金流和卓越運營?
即使把Kyndryl這個分拆的業(yè)務部門排除在外,IBM目前的地位似乎并不強大。IBM戰(zhàn)略的主要支柱似乎是收購狂潮,參與并購狂潮被視為對企業(yè)有利的事情,但季度業(yè)績表明,在公司管理層忙于整合所有這些新業(yè)務時,IBM面前還有更多困難。
云計算和認知軟件業(yè)務部門的收入增長是較低的個位數(shù),而與此同時,高增長的全球商業(yè)服務部門的毛利潤率從32.9%大幅下降到29.8%。
現(xiàn)金流穩(wěn)定財務狀況較好,但全球技術服務業(yè)務增長后勁不足
雖然第三季度技術服務部門下降了5%給IBM帶來了股價暴跌,但此后IBM在年初創(chuàng)造了新高,盤中達到了142.2美元。
雖然IBM的其他領域很弱,但總的來說,財務狀況較好。第三季度,整體收入為176億美元,比分析師預期的少了1.9億美元,但自由現(xiàn)金流為111億美元,這意味著收益約占收入的60%。
來源:IBM 2021年第三季度財報簡報
創(chuàng)造現(xiàn)金流的平衡方法將肯定會回報股東,盡管增長看起來并不樂觀,但未來的股息收益率卻很樂觀。華爾街的第四季度預期與之一致,共識的EPS預計為3.29美元,年比增長58.9%,收入預計為159.8億美元,年比下降21.6%。
雖然這可能是由于價格停滯和穩(wěn)定的收益,但它并沒有剝奪收益率的優(yōu)點。該公司也預計在第四季度結束時能夠?qū)崿F(xiàn)其穩(wěn)定模式(2022年至2024年的中位數(shù)收入增長和累計自由現(xiàn)金流為350億美元)。
全球商業(yè)服務業(yè)務盡管是一項傳統(tǒng)業(yè)務,但它目前顯示出整體11%的增長和16%的咨詢增長。而全球技術服務業(yè)務不僅在上個季度有所下滑,它一直同比落后,逐年老化和收縮。這源于Kyndryrl的分拆和甲骨文(ORCL)的份額占領。
來源:IBM 2021年第三季度財報簡報
盡管2018年收購的開源軟件提供商紅帽(Red Hat)根本不足以推動云和認知軟件業(yè)務的發(fā)展,但這是支持IBM產(chǎn)品組合轉型的明智之舉。缺乏強大的產(chǎn)品組合才是目前IBM面臨的巨大問題。
管理層當時曾指導IBM咨詢部門第四季度的收入有兩位數(shù)的增長,軟件收入增長率與第三季度相比也有改善。而在基礎設施方面,IBM預計與第三季度的表現(xiàn)相當一致,第三季度是高個位數(shù)的下降。
近期IBM出售其著名的沃森健康部門(Watson Health)的醫(yī)療數(shù)據(jù)和分析資產(chǎn),因其年收入預計約為10億美元,該部門卻沒有實現(xiàn)利潤,這似乎給予了投資者看到其堅定的轉型的決心。而云業(yè)務未來幾年仍然會是增長最快的IT類別之一,毋庸置疑。
IBM的收益率和基本指標表明,與同行相比,該公司的價值被低估了。但目前,投資者對該公司頂部和底部的增長預期很低。沒有有競爭力的未來產(chǎn)品組合,這將繼續(xù)削弱增長的故事。
但快速實現(xiàn)產(chǎn)品創(chuàng)新似乎并不現(xiàn)實,目前來看,并購、分拆和出售似乎是IBM的支柱戰(zhàn)略。如果未來企業(yè)轉型需求的增加,獲取更多的云業(yè)務份額,出現(xiàn)新的有力增長點,IBM才能擁有長期增長的動力。
當前估值過高,轉型仍需要時間
據(jù)高盛的分析師布萊恩·埃塞克斯(Brian Essex)給予了IBM"中立"的評級和140美元的目標價。該分析師認為,隨著未來企業(yè)轉型需求的增加,IBM已經(jīng)為更好的增長、盈利能力和可持續(xù)的股東回報做好了準備。
然而,埃塞克斯在一份研究報告中告訴投資者,雖然該公司正在朝著正確的方向推動更好的股東價值,但其轉型可能需要時間。
而瑞銀分析師David Vogt將IBM的評級從“中性”降至“賣出”,目標價為124美元,低于136美元。沃格特在一份研究報告中告訴投資者,第四季度運營預期的近期風險和"高估值"使得股價在未來12個月內(nèi)"脆弱"。
這位分析師說,IBM的交易價格比其跟蹤的三年和五年的平均水平高出三倍多,這表明市場正在為管理層的中位數(shù)目標進行承銷。此外,他認為股價在為2022年和2023年的盈利估計定價,要比他的估計高10%。
結語
IBM的產(chǎn)品在其產(chǎn)品類別中沒有一個能成為支柱,盡管其現(xiàn)金流和股息收益率十分穩(wěn)定,但對于令人失望的增長潛力來說,目前的估值仍然有些過高。而對于IBM的長期前景,從甲骨文到埃森哲(ACN)再到SAP,競爭風險不會減少。
而第四季度似乎將繼續(xù)受到支出的沖擊,更重要的是,能否修復全球技術服務業(yè)務的下滑,并且能否獲取更好的云業(yè)務增長?新發(fā)布的財報,或許能夠給予解答。
文|美股研究社(ID:meigushe)
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