文 / 七公

出品 / 節(jié)點財經(jīng)

11月26日，國美零售（0493.HK）發(fā)布公告，宣布以年利息率5%認(rèn)購安迅物流9億元的五年期債券，并可在雙方協(xié)定下額外延長兩年。

按照協(xié)議規(guī)定，在債券期限內(nèi)，國美零售有權(quán)行使轉(zhuǎn)股權(quán)，并將持有安迅物流的30%股權(quán)，使其成為聯(lián)營公司中的一員。

換言之，此番大動作，國美零售除了能獲得穩(wěn)定的利息收入，增強公司盈利能力，大概率還能在未來坐實一份高速增長的業(yè)績預(yù)期。

為什么這么說？不妨先來摸摸安迅物流的底牌。

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安迅物流的底牌

提起安迅物流，或許不少人都有點陌生。

其實，這是一個蟄伏行業(yè)已久的“老兵”，于2013年成立，是國美集團投資的第三方物流企業(yè)。

但安迅還有更長的一段歷史，可以追溯到上世紀(jì)80年代的國美物流配送事業(yè)部，當(dāng)時主要負(fù)責(zé)廠到店、廠到倉、倉到店、店到店物流服務(wù)。

過去這些年，安迅物流一直在默默耕耘，無論是能力打造、版圖拓展，還是根植自身的獨特探索，絲毫不亞于同行。

官方資料顯示，目前安迅物流已經(jīng)覆蓋中國大陸31個省級行政區(qū)，超過700個地/縣級城市及超過2800個區(qū)/縣，并在全國各地42000多個四級鄉(xiāng)鎮(zhèn)擁有完整的配送網(wǎng)絡(luò)。

尤為特別的是，不同于“三通一達(dá)”以標(biāo)準(zhǔn)化中小件包裹為主，安迅物流主攻大件，比如電視、空調(diào)、冰箱、熱水器、跑步機等。

其實，這才是安迅物流的核心競爭力。相比快遞們擅長的小件倉，大件商品運送常常被視為行業(yè)內(nèi)不容易突破的“桎梏”，不光因為這些大家伙們身高體壯、貨值大、搬運費力，對物流企業(yè)的配送能力有很高要求，且需要上門安裝，又兼具時效性，對物流企業(yè)的服務(wù)能力和統(tǒng)籌安排能力也是一重嚴(yán)峻考驗。

至于為什么非得瞄準(zhǔn)這些“疑難雜癥”，安迅物流也有他自己的“小心思”。

此前，隨著電商的快速崛起，以及消費者對實效性的要求，小件快遞得以飛速發(fā)展。而對于快遞或物流行業(yè)來說，除了時效性外，整體服務(wù)體驗及行業(yè)解決方案才是促進行業(yè)整體發(fā)展進化的關(guān)鍵所在。

從近年來的電商發(fā)展趨勢可見，大家電、家具、建材、運動器材和衛(wèi)浴等為代表的大件商品網(wǎng)購需求在加速崛起，這必然要傳導(dǎo)至下游的大件物流市場。

根據(jù)貝恩咨詢發(fā)布數(shù)據(jù)預(yù)測，2020年受益于大件電商滲透率提升，包括大家電在內(nèi)的電商大件市場5-30kg公斤段增速將達(dá)到25%，30-100kg公斤段增速將達(dá)到20%。5年內(nèi)，這塊細(xì)分市場的規(guī)模預(yù)計將超萬億。

無疑，大件快遞的機會還很多。當(dāng)然，蛋糕大了，“分食者”也不少。

公開資料顯示，截至目前，順豐、百世、德邦、優(yōu)速等友商紛紛推出大包裹業(yè)務(wù)，正加緊搶奪市場空間。

盡管對手們“虎視眈眈”，但安迅物流的牌面還是能打，其“王炸”便是背后的國美零售。

就像京東物流背靠京東，極兔背靠拼多多，菜鳥有阿里巴巴“護航”，安迅物流坐擁的是國美全品類零售平臺，即超過60萬SKU的線上平臺，4000多家線下門店，眾多第三方商家。

這種先天基因，是安迅物流進可攻,退可守的底盤，也是其邁向更大展示舞臺的底氣所在。

當(dāng)然，這里的舞臺，不僅僅包括消費市場，也包括資本市場。

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物流行業(yè)正成為

資本市場的“小甜甜”

今年以來，前有京東物流港股敲鑼，日日順A股遞表，后有順豐收購嘉里物流，極兔并入百世匯通，直至最近安能物流、順豐同城赴港上市，“厚重”的物流行業(yè)絕對是資本市場關(guān)注的“小甜甜”。

這其中，有平臺光環(huán)加持的京東物流，上市前的估值超過2000億元，上市后市值最高飆升至約3000億港元，引發(fā)各方熱議。

窺一斑而見全豹，這亦從側(cè)面折射資本對物流板塊前景的看好。具體有哪些原因？

一方面，據(jù)灼識咨詢發(fā)布的報告，到2025年，中國的一體化供應(yīng)鏈物流服務(wù)行業(yè)市場規(guī)模將達(dá)到3.19萬億元，五年復(fù)合年增長率為9.5%，滲透率提升至34.6%。

但在另一面，這又是一個典型的“大市場、小企業(yè)”環(huán)境，2019年按收入計，我國排行前十的物流企業(yè)占有率僅為7.9%，市場集中度提升空間很大。

所謂水深魚才能大，一個具有“長坡”特征的賽道，是資本首要考慮的因素。而后盾力量雄厚的頭部企業(yè)，往往能在擴張-競爭-出清的過程中，最大化享受集中度提升的紅利。

其次，物流的倉運配體系，本身就具有基礎(chǔ)設(shè)施的屬性，再往大一點講就是公共產(chǎn)品屬性。既是公共產(chǎn)品，那就是一切經(jīng)濟活動的基礎(chǔ)，國家政策鼓勵的方向，自然容易在資本市場獲得不錯的價格。

簡單解釋，就是站在趨勢上。今年7月，國家發(fā)改委發(fā)文稱，“十四五”期間將聚焦打造“通道+樞紐+網(wǎng)絡(luò)”現(xiàn)代物流運行體系，并推動各地落實國家物流樞紐相關(guān)政策，不斷優(yōu)化樞紐建設(shè)發(fā)展環(huán)境，加大政策支持力度。

對于資本市場而言，“追求長線買趨勢”，說的就是這個道理。

最后，常言道，新商流時代，得末端交付者得天下。物流作為全零售閉環(huán)不可或缺的環(huán)節(jié)，必是零售行業(yè)的“必爭之地”。

節(jié)點財經(jīng)認(rèn)為，在后續(xù)博弈中，想掌握主動權(quán)還要看大件物流，畢竟小件物流已經(jīng)“卷”了太多年，而大件物流體系建設(shè)時間長，耗資大，整合難，這樣的代價不是所有零售商家都能承擔(dān)得起的。

再回到安迅物流身上，基于十多年來在倉儲、配送、安裝等方面積累的優(yōu)勢，除了送貨、安裝等常規(guī)業(yè)務(wù)，還以平臺思維布局了安迅卡航、安迅冷鏈、安迅云倉，低調(diào)中打造出的多元化產(chǎn)品生態(tài)圈。未來，安迅物流還可以向商家輸出盤貨方案，甚至開放共享物流基礎(chǔ)設(shè)施，輸出軟、硬件產(chǎn)品以及倉儲門店等資源，撥得更大的市場空間。

這里面的暗藏的賺錢經(jīng)，資本市場不會不懂。

同樣，對國美零售來說，這也是一件意義深遠(yuǎn)的事情。

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國美零售

的估值新錨點

當(dāng)下，中國家庭消費需求日益走高，逐漸轉(zhuǎn)向多元化、精細(xì)化、高時效的品質(zhì)生活需求。早在2017年，國美即提出“家·生活”戰(zhàn)略，將圍繞家生活相關(guān)領(lǐng)域，持續(xù)拓展零售邊界。

在“家·生活”戰(zhàn)略第二階段深化推進中，國美全面開啟全零售生態(tài)共享平臺，集團內(nèi)各產(chǎn)業(yè)公司進一步加強高效協(xié)同與閉環(huán)生態(tài)，加大資源共享與行業(yè)共建。而要實現(xiàn)平臺化，國美還需要重點發(fā)力供應(yīng)鏈末端環(huán)節(jié)。

在節(jié)點財經(jīng)看來，本次認(rèn)購安迅物流9億可轉(zhuǎn)債，國美零售不僅手握成熟的供應(yīng)鏈體系，也補齊了末端交付體系，一個開放的第三方平臺——全零售生態(tài)共享平臺已然形成。

在這個平臺上，除了服務(wù)國美自身線下門店以及線上平臺“真快樂”上的商家，繼續(xù)鞏固和強化已有優(yōu)勢，有安迅物流這塊“基石”壓艙，國美還可以在C端為社會各界提供即時配送、近場服務(wù)，充當(dāng)商家和消費者之前的橋梁，進一步完善“線上、線下、供應(yīng)鏈、物流、大數(shù)據(jù)&云、共享共建”等六大平臺的戰(zhàn)略藍(lán)圖。

同時，基于自建物流后半程不斷攤薄的邊際成本，規(guī)模效應(yīng)等，又增厚了向產(chǎn)業(yè)供應(yīng)鏈深度拓展的能力，并可衍生出更多商業(yè)化運作場景，比如買菜、生鮮、汽配零件配送等，乃至布局跨境進出口、海外物流及國際運輸業(yè)務(wù)等。

而站在資本市場的角度，一家企業(yè)的業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)越均衡，業(yè)務(wù)組合越多元，收入來源就越豐富，抗風(fēng)險能力就越強，長期價值更值得期待。

從實際情況來看，國美零售直營業(yè)務(wù)全部交給了安迅物流，但其也在積極推進和非國美渠道的合作。比如格力、小米、美的、宜家、居然之家等，安迅物流已經(jīng)成為他們供應(yīng)鏈上的一環(huán)，負(fù)責(zé)大件商品的配送與安裝。

截至目前，安迅物流來自第三方的業(yè)務(wù)占比已經(jīng)超過40%，隨著向社會各界開放的力度加大，營收和利潤都將搭上上升的“列車”。

我們假設(shè)在債券期限內(nèi)，安迅物流并表國美零售，除了報表上變大的數(shù)字，難道就沒有其他了嗎？顯然不是，更大野望在于構(gòu)成國美零售的又一個增長極。

在經(jīng)濟學(xué)上，增長極是圍繞推進性的主導(dǎo)工業(yè)部門而組織的有活力的高度聯(lián)合的一組產(chǎn)業(yè)，它不僅能迅速增長，而且能通過乘數(shù)效應(yīng)推動其他部門的增長，并對整個經(jīng)濟活動產(chǎn)生巨大的最終影響。

通俗點說，物流就屬于這類“牽一發(fā)而動全身”的推動型產(chǎn)業(yè)。

以此來看，安迅物流恰恰就是這個增長極的錨點，也是資本市場期待的估值新錨點，而疊加宏觀利好和不斷推進的全零售戰(zhàn)略，國美零售的資本價值確實到了該重估的時候了。

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