5月18日，金山云公布了2021年Q1財報。本季度實現營收18.14億元，同比增長30%，Q1每股虧損大幅收窄71.7%。企業(yè)云繼續(xù)保持高速增長，本季度毛利率達到單季度最高值。18日收盤后股價上漲1.16%報收37.47美元。
就在前幾天，阿里發(fā)布最新財報，其中阿里云2021財年營收達601.2億元，同比大幅增長50%。今年1月-3月，阿里云收入同比增長37%至167.61億元，從數據來看，金山云雖然保持良好增速，但營收僅占阿里云的11%，與之相比仍有較大差距。
根據財報，本季度的毛利率上升和虧損收窄背后是否出現了盈利改善？營收占比超過7成的公有云本季度增速放緩，尤其是云計算賽道巨頭扎堆競爭激烈，金山云路在何方？帶著這些問題，我們透過其財報或許可以一探究竟。
虧損收窄毛利率創(chuàng)新高 價格戰(zhàn)喧囂或難有議價能力
根據財報數據的總體來看，金山云一些核心數據的增長表現還不錯。
其中最亮眼的數據是毛利率。在連續(xù)幾個季度毛利率取得正向盈利后，本季度調整后毛利率達到6.7%，錄得單季度最高值。
本季度調整后毛利潤從2020年Q1的0.74億元增至1.22億元，創(chuàng)下新高。同時，本季度每股虧損也同比大幅收窄71.7%。
金山云CEO王育林在財報電話會議中表示：“利潤率的提高主要歸因于上季度從對大型企業(yè)云垂直行業(yè)的投資中獲得的收益，例如醫(yī)療保健，金融服務，以及公共云收入和利潤率服務的穩(wěn)定貢獻。”
對比A股上市的Ucloud優(yōu)刻得，2021Q1顯示毛利率也僅2.87%。而另外一家最近上市的云廠商——青云，2017-2020四年的云服務業(yè)務毛利率分別為2.30%、-18.92%、-26.53%及-30.41%。
可見金山云本季度盈利情況確實得到改善和提升，但金山云至今仍未實現盈利，虧損也一直是國內云廠商繞不開的話題。
金山云本季度調整后EBITDA為-4860萬元，而去年Q1為-3940萬元。
作為國內唯一實現盈利的阿里云，2021年1月-3月經營虧損14.36億元，經調整EBITA為盈利3.08億元。
全球云計算廠商中，目前只有亞馬遜AWS實現穩(wěn)定盈利，與國外巨頭相比，頭部廠商阿里云創(chuàng)建12年才剛剛盈利，絕大多數的云計算玩家都處于虧損狀態(tài)，整體盈利能力明顯偏弱。
從成本結構來看，Q1營業(yè)成本為17億元，同比增長28.5％。IDC成本為11.1億元，同比增長21％。IDC成本占總收入的百分比從去年第一季度的66.2％下降到本季度的61.4％。
美股研究社認為，成本的增加必定拖累營收。金山云必須要實現更大的經濟規(guī)模并提高資源效率才有機會打破虧損魔咒。
另外，全球云計算廠商都在進行一場價格戰(zhàn)的比拼。以巨頭亞馬遜AWS為例，亞馬遜AWS曾連續(xù)三年每年降價12次，現在也有一年6次降價。
根據速石科技在去年底的調研，騰訊云降字當先，阿里云穩(wěn)重有漲，華為云不動如山。
各大云廠商爭搶頭部用戶，金山云顯然不具備很高的議價能力。我們知道，只有擁有行業(yè)話語權，才能為企業(yè)帶來高利潤率。價格戰(zhàn)之下，沒有贏家，云計算行業(yè)的競爭仍要回歸自身差異化優(yōu)勢的構筑。
金山云預期Q2營收增速將顯著提升，收入指引為21.3億元至22.3億元，同比增長率為39%-45%。
那么具體從業(yè)務劃分上看，金山云的公有云和企業(yè)云本季度表現如何？
公有云增速顯著下滑 發(fā)展多元化客戶減少對大客戶依賴
作為支柱業(yè)務，公有云占比超過7成。本季度公有云實現營收13.9億元，實現上市以來連續(xù)5個季度穩(wěn)健增長。
但是，從上圖上看出，本季度公有云增速明顯下滑，同比增長僅14.97%，遠遠低于前面幾個季度。為何會出現這種情況？
金山云CEO王育林在財報電話會議中說道，去年公共云出現高基數增長，對比之下今年出現下滑，但仍然是保持穩(wěn)健增長的趨勢。另外從監(jiān)管的角度來看，內容審查某些機制會對流媒體客戶端產生一定的影響，這實際上將間接影響其使用或公共云資源。
隨著 5G 技術的鋪開，移動流量開始呈現高并發(fā)和低延時的特性，隨著移動設備性能不斷提升，未來2-3 年以超高清、互動式視頻內容會成為視頻業(yè)務新的增長點。
另外，金山云對核心高質量的客戶依賴度也非常高，不免讓市場引發(fā)擔憂。
以字節(jié)跳動為例，阿里云最近丟了字節(jié)跳動這一大單，單一頭部客戶收入下降導致營收增長放緩，2021年1-3月營收同比增長37%，遠不及去年的50%。
另一邊，去年下半年字節(jié)跳動成為優(yōu)刻得客戶之后，優(yōu)刻得2021年Q1實現營業(yè)收入7.11億元，較上年同期增加2.98億元，同比增長72.31%。
而字節(jié)跳動一直都是金山云的核心客戶，并且背靠小米系的金山云，對金山集團也是嚴重依賴。據金山云招股書披露數據，近三年，金山云高級客戶產生的總收入分別占總收入的93.7%，95.3%和97.4%，這三個大客戶其一就是股東小米。
若一旦出現核心客戶增速下降，失去了收入支撐，給營收帶來的下滑就格外明顯。因此需要針對重點客戶開發(fā)更多新產品來穩(wěn)固既有市場，獲取確定性收益，同時也需要挖掘更多的高質量客戶。
去年，知乎、聲網、虎牙、BIGO、搜狗等都是金山云的新增服務客戶，為金山云提供不少新增收入。根據招銀國際證券研究顯示，公司正在逐漸減少對金山集團的依賴，關聯方（金山集團+小米+獵豹集團）收入從2017年的34％下降到2020 年上半年的 12％。這證明公司的云技術和研發(fā)能力吸引了新客戶。
如果能夠繼續(xù)挖掘更多優(yōu)質客戶，不依賴某個單一的大客戶，形成多元化部署，可能有望提高它的營收增長。
欲借企業(yè)云挖掘增長動能，金山云能否披荊斬棘？
金山云的另一大業(yè)務企業(yè)云，本季度實現營收4.2億元，同比增長131.3%，目前已經連續(xù)幾個季度保持100%以上的高速增長。企業(yè)云的增長利潤率一直是提高公司整體毛利率的非常積極的因素。
2018年企業(yè)云服務僅占總收入的4.3％，到2019年占總收入的12.3％，到2020年占總收入的20.9％。本季度企業(yè)云營收占比達到了23.37%，份額進一步擴大。
在企業(yè)云的三個主要細分市場，垂直業(yè)務的精耕細作表明還是具有較大的增長潛力。
在醫(yī)療領域，金山云本季度高效交付四川天府健康云和常州智慧健康云二期。在金融服務領域，本季度與某大型互聯網金融平臺達成合作，打造線上保險領域標桿。在公共服務領域，金山云已與35個地區(qū)簽署戰(zhàn)略合作協議。
整體來看，兩大業(yè)務各有優(yōu)勢，也都保持增長趨勢，對利潤的貢獻也是顯而易見的。
金山云一直強調中立云廠商的定位，這么做的優(yōu)勢既能與互聯網公司深度綁定，避免了與下游客戶產生業(yè)務競爭，又能從多云部署策略中獲益，持續(xù)獲得超過行業(yè)總體的收入增長。
同時美股研究社注意到，金山云在保持業(yè)務穩(wěn)步推進的同時，股價卻在三個月內從2月份的近期高點74美元下跌到現在37美元，跌幅近50%。
金山云股價有所下下跌，這或許也是出于前文分析的幾點原因。
在2020年Q4中，包括高盛，摩根大通，瑞銀，瑞信，花旗等內部的17家知名度投行均給予金山云“買入”評級，且金山云在Q4接連入選MSCI中國和富時羅素大盤股(FTSE Russell GEIS-Large Cap)兩大指數。
本次財報公布后股價未來是否上漲還有待觀察，金山云需要時間來證明自身價值，減少市場的疑慮，而這也是投資者最關心的問題。
結語
目前來看，云計算賽道的發(fā)展前景還是挺樂觀的。根據Frost&Sullivan的數據，從2015年到2019年，中國云服務的市場規(guī)模復合年增長率為37.7％，預計從2019年至2024年將以28.3％的復合年增長率增長。
根據IDC的數據，2024年我國云市場規(guī)模將達5633億元。持續(xù)增長的云市場自然提供著增量的機會。盡管阿里云是中國公共云市場的領頭羊，但各大企業(yè)也在采用多云模式來降低對單一云的依賴。
過去幾年，金山云的年收入復合年增長率為79%，未來還是有較大的增長空間。
只是對于金山云這種成長型企業(yè)來說，行業(yè)遠未到天花板，但面臨巨頭和中小廠商的前后夾擊，金山云需要進一步打造差異化優(yōu)勢，在行業(yè)上不斷做深做大，建立更大的技術優(yōu)勢，才能在國內頭部云廠商中占據一席之地。
本文來源：美股研究社，轉載請注明出處。
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