前言
（本章節(jié)將探討一些基本框架，與B站無關，趕時間可以直接看下一章節(jié)。）
我認為，成功的互聯網企業(yè)可粗略分為三種：科技的勝利，運營的勝利，文化的勝利。
高度依賴科技驅動的，包括但不限于：字節(jié)跳動、阿里云、科大訊飛、百度等。
這類企業(yè)的特征是：成績?yōu)橥酰非螽a品的性價比最高，對媒體的依賴性小，通過科技的手段直接拉動相關領域的生產效率，是社會生產力的突破者。
高度依賴運營驅動的，包括但不限于：美團、滴滴、京東、唯品會等。
這類企業(yè)的特征是：效率為王，追求流程的優(yōu)化和成本的控制，受民間輿論影響較大，受主流文化媒體影響較小。做的是在石頭里擠油的生意，是社會生產力的充分釋放者。
額外說一句，在傳統(tǒng)行業(yè)中，該類型企業(yè)數量占絕對主導地位。
高度依賴文化驅動的，包括但不限于：B站、知乎、網易、快手等。
這類企業(yè)的特征是：爽感為王，在人性的回廊里探究徘徊，追求用戶的情感體驗，受媒體、輿論影響巨大，是商業(yè)世界中體現藝術性的一面，是社會的穩(wěn)定劑和潤滑劑。
人們常說的“企業(yè)基因”，我也是基于上述三種分類來理解的。每一家企業(yè)在創(chuàng)立之初，都會確立下相應的核心競爭力。
當然，個別優(yōu)秀的企業(yè)會同時橫跨多個領域。
比如拼多多，從基因角度來看，我更傾向于將其分類在文化驅動。
無論是“砍一刀”、“你太幸運了！抽中了免單！”，還是“再1%就能拿100塊”、“再買三個就能免費拿一個手機”等誘導性/擦邊球的做法，都是在人性的幽暗處挖掘。
但另一邊，電商屬性又要求拼多多在運營側深耕，進而同時擁有了兩個特質。
字節(jié)跳動則是另一種情況。
在出發(fā)點上，張一鳴強調“算法沒有價值觀”，將全部的精力集中于“提高分發(fā)效率”。
但在結果上，算法將人性剖析得淋漓盡致，進而表現出一種“文化的勝利”。
成立時間越久，穿過周期的次數越多，企業(yè)“勝利”的方式就越多維，反映出的市值就越高。
比如A、T，前者典型的運營勝利，后者典型的文化勝利，但隨著時間的推移，二者在科技端的持續(xù)發(fā)力，眼下也收獲了科技的勝利。
更極端的比如華為，80年代，做包身工的生意，是“苦力”的勝利（運營的上古形態(tài)）。
后續(xù)開始發(fā)力代理，鋪設網點，開啟全球化，同期以驚人的投入布局自研，達成運營與科技齊飛。
前幾年，隨著中美關系的變遷，居然在民族、輿論層面上也收獲了足夠的光環(huán)，達成了文化的勝利。
最近幾年，隨著技術大背景的演進和市場紅利的枯竭，市面上的互聯網企業(yè)，都開啟了自己的轉型之路。
比如：運營起家的京東，正大踏步向著科技領域邁進（京東數科）。
文化起家的快手，正大踏步向著運營領域邁進（快手電商）。
科技起家的字節(jié)跳動，正大踏步向著文化領域邁進（字節(jié)游戲）。
轉型，升級，組織架構調整，新業(yè)務拓展。
這正是最近兩年互聯網行業(yè)中的主旋律，也是相關行業(yè)文章的重點方向之一。
01 環(huán)境
B站是文化勝利的杰出代表。
社會層面如此，資本層面尤甚。
2月25日，B站發(fā)布了2020年Q4及全年財報，總營收120億人民幣，增幅77%，2.02億的月活用戶也再一次創(chuàng)下新高，形勢一片大好。
基于“利好出盡，就是利空”的基本邏輯，我從B站的優(yōu)勢、劣勢以及行業(yè)情況三方面著手，得出看空結論，撰文《B站沒有潛力》。
彼時，B站的股價還在其歷史高點之一（140.69美元/股），如今已跌去近30.9%。
我并無意自夸什么先驗之明。
事實上在那個時間節(jié)點，看空絕大多數股票都是會被應驗的。
股價的短期預測是一個高度復雜的多元系統(tǒng)，牽扯因素包含公司業(yè)績、突發(fā)事件、市場情緒以及經濟數據、宏觀政策、國際關系等N種元素，這已然超出了人類的能力。
但長線來看，企業(yè)的核心價值和市場認知的力量將在繁雜的因素中凸顯，成為我們可以依靠的預測之錨。
今日，B站回港正式掛牌上市，首日開盤即告破發(fā)，跌幅一度擴大至6.81%。
經歷了一整天的拉扯，最終報收800港元，跌幅控制在了1%。
對此，B站董事長兼首席執(zhí)行官陳?；貞?ldquo;在上周，中概股應該遇到了過去5年來最大的一個跌幅，這個應該算是一個黑天鵝事件。所以，在這種情況下，我們自己覺得能夠順利上市已經算是成功了，因為大的形勢比較差。”
外部環(huán)境不好是事實，但能否全部歸結于此，我們可以簡單回顧一下各項時間節(jié)點。
3月18日至3月23日，是B站回港上市的新股認購階段。
3月22日之前，打新認購熱情還算高漲，截至當日17點，孖展總額就已有433.54億港元，超購57.51倍。
3月23日，百度回港二次上市，首日盤中一度破發(fā)，最終當日收平。
同日，B站截止認購，當日認購情況降至冰點，只上浮不到兩千萬港元，最終超購57.52倍。
還是3月23日，B站確定港股上市發(fā)行價格每股808.00港元，較招股價上限低了18.2%，作為比較，快手、京東健康等均頂格采用了上限價，百度也只是低了14.6%。
3月24日，中概股暴跌。
隨后的五個交易日中，百度累計下跌19.28%，最大跌幅達到20.48%，進一步影響了人們對B站的預期。
由于港股IPO的“T+5”機制，B站的開盤還需要再等五個交易日。
但情緒受到影響的投資者們已經按捺不住，上市前，B站暗盤收報755.5港元/股，較發(fā)行價大跌6.5%。
然后就是今日了。
總體來看，外部情緒的回落對B站的股價表現確實有很大影響。
但資本市場向來就是這么回事：短期看情緒，中期看趨勢，長期看價值。
正如黑天鵝與灰犀牛的區(qū)別，情緒帶來的影響巨大但可逆，而價值帶來的影響緩慢卻致命。
如何認知，將直接決定你的投資決策，關于B站的此次回落：
若你認為該平臺的長期上揚趨勢不變，那么這就是一次很好的抄底時機；
若你認為B站的泡沫已被徹底刺破，那么熊不言底，就是這只票的未來預期。
02 化龍
好股票有兩種。
一種是真龍頭。
比如蘋果、騰訊等，盤子足夠大，利潤足夠高，市場足夠穩(wěn)定。大背景不出現意外偏離的話，它就會穩(wěn)步前行。
但因為這種票已經很貴了，指望賺大錢恐怕沒什么機會。
一種是龍門鯉魚。
比如拼多多、B站、快手。雖然還在虧損中，但大家普遍認為他們很有機會成為真龍頭，隨著認知范圍從“10到100000”的普及，該股股價會呈現出極為迅猛的增長，并滋生泡沫。
但總有那么一個時間節(jié)點，鯉魚需要向市場證明各位的判斷是對的。
到了那個節(jié)點，你就必須往過跳，用實打實的盈利數據來證明自己就是那條龍，即所謂“用增長來覆蓋泡沫”。
對B站來說，時間已經快到了。
在進化路徑上，對應我們一開始所講的三種勝利，B站有三種龍可以選擇。
發(fā)力算法科技，破解“破圈VS社區(qū)氛圍稀釋”的難題，同時算法能力助力廣告業(yè)務，提高廣告轉化率，成為YouTube；
發(fā)力精細運營，大舉引入電商基因將企業(yè)做重，在流量優(yōu)勢和垂直品類優(yōu)勢的基礎上，與電商巨頭開啟巷戰(zhàn)，在物流、品質管控、流量分配規(guī)則、星級評價體系等諸多細碎處挖掘釋放自身的流量價值；
或繼續(xù)發(fā)力文化優(yōu)勢，與優(yōu)愛騰拼內容自制，與米哈游拼游戲自研，在UGC經濟的繁榮基礎上，向up主征收盈利稅（軟廣抽成）；
考慮到當下的互聯網行業(yè)已十分成熟，在上述的各個領域中，“地頭蛇”們都已經形成了自身的行業(yè)壁壘，而B站除了文化優(yōu)勢之外，其余兩項均處于行業(yè)及格線之下，蝶變難度實在不小。
更可怕的是，在目前，我們仍尚未看到B站形成穩(wěn)定的突破方向。
在高層演講和各方文件資料中我們發(fā)現，B站并不認為自己需要回答“躍龍門”問題，“視頻將成為互聯網內容的主流”、“最有活力和創(chuàng)造力的內容社區(qū)”等表述依然在廣泛使用。
這絕對是有價值的，但我們討論的是，B站過去被吹上天的市值，早已透支了這一故事。
此次回港的招股書中，B站也只是走過場般說了幾句募資將“用于內容，以支持公司健康發(fā)展”、“用于技術，包括人工智能和云技術”等片湯話。
還鬧出了把自己公司名字錯寫成“百度”的烏龍笑談。
輕松的氛圍與亟需找尋第二增長曲線的資本訴求，嚴重相悖。
事實上，若不能成功越過龍門，以B站眼下的技術實力和團隊情況，將同樣有三杯毒酒供君暢飲。
停止破圈，保持現狀，放棄成長性；
繼續(xù)破圈，用戶畫像模糊，成為大號知乎；
以及加速商業(yè)化，降格為流量販賣者，犧牲用戶體驗以緩解來自資本市場的盈利壓力；
此外，“沒有一代年輕人愿意與上一代人混在一起”的魔咒將持續(xù)倒計時著。
B站是該魔咒的受益者，眼下正值浪潮之巔。
對品牌方而言，什么社區(qū)氛圍、二次元、創(chuàng)作環(huán)境都是虛的。
年輕人，高凈值年輕人，充滿消費潛力的肥沃的消費市場，代表未來的消費市場，這才是實實在在的商業(yè)價值，同樣也是資本市場給B站以高估值的現實依據。
但隨著05后乃至10后的粉墨登場，隨著B站的不斷破圈，該平臺是否還能保持與年輕人的高綁定？
隨著時間的推移，陳?？谥械?ldquo;黑天鵝”會撲棱著翅膀飛向別處。
但另一只名為“灰犀牛”的野獸，卻遠沒有那么靈活。
它緩慢，但堅決。
它帶著“增速放緩”、“社區(qū)氛圍稀釋”、“盈利渴求”、“平臺中齡化”等問題步步緊逼。
B站沒做對策。
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