文/螳螂財(cái)經(jīng)
作者/XL
1、B站回港，打新認(rèn)購超40倍
過去一年，嗶哩嗶哩主攻兩件事，而且目前看，都還完成得不錯——用戶增長和商業(yè)變現(xiàn)。
“螳螂財(cái)經(jīng)”翻了一下2020年Q4財(cái)報(bào)，B站當(dāng)季月活（MAU）達(dá)2.02億，同比增長55%；當(dāng)季日活為5400萬，同比增長42%；當(dāng)季月度付費(fèi)用戶數(shù)1790萬，同比增長103%。2020財(cái)年總營收達(dá)120億元，同比增長77%。其中2020年第四季度營收38.4億元，同比增長達(dá)到了恐怖的91%。
這個增速數(shù)據(jù)超出預(yù)期不止一點(diǎn)點(diǎn)。B站董事長兼CEO陳睿還嫌不“過癮”，進(jìn)一步給出了市場增長預(yù)期：“2023年內(nèi)MAU達(dá)到4億”。
B站的底氣不可謂不足。過去的2020年，B站品牌認(rèn)知率從31%提升到68%，股票價格也從19美元上漲至最高157美元，漲幅高達(dá)726%。
以這份漂亮的成績單為底，今年以來B站更進(jìn)一步，走到了一個關(guān)鍵節(jié)點(diǎn)上。
3月12日，B站30億美元香港上市計(jì)劃獲得香港交易所批準(zhǔn)，成為2021年第一個回港二次上市的明星公司。后續(xù)招股更是受到熱捧，截至20日上午10時，最新孖展認(rèn)購嗶哩嗶哩的金額已達(dá)303.43億港元，相當(dāng)于公開招股部分超額認(rèn)購40.95倍。
有網(wǎng)友評論：視頻平臺千千萬，資本獨(dú)愛“小破站”。
而躍躍欲試的投資者需要考慮的問題是：在這個節(jié)點(diǎn)投資B站，是乘勝追擊還是操之過急？
2、昔日“小破站”，今日大明星
單從財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)來看，B站的數(shù)據(jù)并非全部一騎絕塵，尤其是它近幾年一直在虧損。
但投資者對于不同發(fā)展時期的企業(yè)應(yīng)當(dāng)有不同的估值邏輯。處于高速發(fā)展時期的企業(yè)，資本市場其實(shí)并不太重視它的營收規(guī)模、是否虧損等，而是更多地看中企業(yè)整體增速、用戶粘性、用戶增速、用戶群體這些指標(biāo)，以此來判斷企業(yè)價值。
例如去年下注百億補(bǔ)貼時期的拼多多，用虧損換來用戶增長，市值也水漲船高，如今已經(jīng)超過處于成熟期的京東。
而如今的B站，正是處于高發(fā)展時期。
互聯(lián)網(wǎng)公司的基本盤從來都是用戶。在億級月活平臺普遍進(jìn)入存量深耕時，“小破站”的MAU已突破2億大關(guān)，用戶大盤增速可謂十分可觀。與此同時，月付費(fèi)人數(shù)和付費(fèi)率也在同步增長，這表明B站在維持用戶基數(shù)增長的同時，對全量用戶的運(yùn)營也取得成功。
在內(nèi)容端，B站Q4月均活躍UP主數(shù)量達(dá)190萬，同比增長88%；月均視頻投稿量達(dá)590萬，同比增長109％。在商業(yè)化上，毛利率也連續(xù)七個季度錄得環(huán)比增長，達(dá)到24.6%。
用戶側(cè)、內(nèi)容側(cè)與商業(yè)側(cè)，B站在三大維度都表現(xiàn)亮眼。這個增長有疫情期間“宅經(jīng)濟(jì)”助力，更多的是B站長期戰(zhàn)略落地的成果。
一直以來，B站在華爾街算得上是個“寵兒”，投資者們盯著它，指望它是個年輕版的奈飛。這種光環(huán)之下，B站2018年上市納斯達(dá)克以來基本處于上升趨勢，三年累計(jì)漲幅超過800%。
這三個維度能否維持增長，是衡量B站投資價值的關(guān)鍵所在，決定了它能否響應(yīng)市場期待。
3、用戶與內(nèi)容的正向循環(huán)
“螳螂財(cái)經(jīng)”依舊按照上面的三個方向去講。
首先看用戶大盤，B站野心不小，要三年內(nèi)再翻番。中國互聯(lián)網(wǎng)用戶近10億，理論上他們都可以成為B站的目標(biāo)用戶。報(bào)告稱到2025年視頻用戶數(shù)量將接近12億人，視頻市場規(guī)模將超1.8萬億人民幣。
B站“破圈”戰(zhàn)略主要目的就是拉動用戶增長，從結(jié)果看，2020年有一定收效。B站用戶結(jié)構(gòu)正在發(fā)生變化，超過86%的B站用戶是35歲以下的用戶，且第三方數(shù)據(jù)顯示，越來越多的85后甚至80后也成為B站用戶。
更重要的是，B站敢針對用戶數(shù)量做出大膽的增長預(yù)期，與內(nèi)容大盤分不開關(guān)系。
“螳螂財(cái)經(jīng)”認(rèn)為，B站忙著破圈，從二次元平臺變成了二次元屬性較強(qiáng)、有手辦有游戲直播的視頻平臺。定位的轉(zhuǎn)變使它面臨的競爭更加激烈，2020年被頭條系挖走了個別知名UP主，比如巫師財(cái)經(jīng)。
但大肆擴(kuò)張下B站依然分得清主次，明白自己的商業(yè)想象都需要構(gòu)建于內(nèi)容之上。
所以，我們看到2020年以來B站有30多項(xiàng)文娛投資，內(nèi)容是大頭之一。同時B站也在做自制內(nèi)容，比如綜藝《說唱新世代》、《我是特優(yōu)生》等，并在紀(jì)錄片、電競直播等方面發(fā)力。
B站有著重倉內(nèi)容的覺悟和堅(jiān)持。許多老粉把國創(chuàng)區(qū)看作B站有別于其他視頻平臺的瑰寶。實(shí)際上國創(chuàng)區(qū)投入成本高，陳睿曾坦言不一定都能收回成本，但“我們會一直持續(xù)下去”。
如今，B站國創(chuàng)區(qū)月活用戶已超過番劇區(qū)，成為B站第一大OGV品類。去年10月播出的《天官賜?！返茸髌?，不斷為B站創(chuàng)下用戶拉新及付費(fèi)轉(zhuǎn)化的新紀(jì)錄。
外界希望B站創(chuàng)造新商業(yè)模式、實(shí)現(xiàn)用戶變現(xiàn)，那么B站就必須奔跑。它要豐富為更綜合的社區(qū)、推出很多看似與以往不太一樣的內(nèi)容，來納新、撬動更多資金、讓外界看到它的無限可能。
從《后浪》三部曲引發(fā)廣泛討論，到品牌主張變更為“你感興趣的視頻都在B站”，再到第二屆“最美的夜”新年晚會直播人氣峰值破2.5億，這些都讓B站破圈的力度肉眼可見。
但與此同時，B站每一步擴(kuò)張都在盡量連結(jié)其原有生態(tài)。比如它投資電競、虛擬偶像，簽約馮提莫、邀請羅翔等，都與站內(nèi)用戶喜好息息相關(guān)，這也是B站比其他社區(qū)做得好的地方。
更多品類、更多自制、更多UP主，B站在內(nèi)容上大力出奇跡。游戲、科技、知識等已成為B站頭部品類，但是也出現(xiàn)了外界質(zhì)疑的聲音，B站的二次元氛圍正在減弱。
B站究竟要做成一個什么視頻平臺？現(xiàn)在沒有定型，更沒有定性。簡單地說，就是用戶需要什么內(nèi)容，B站就提供什么內(nèi)容；B站提供內(nèi)容越多，用戶也就越多。
這是一個正向循環(huán)。
4、被放大的商業(yè)想象
最后來看第三個維度——商業(yè)能力。
事實(shí)上，真正想要做到商業(yè)化與內(nèi)容正相關(guān)很難，同行中的成功案例也就一個YouTube，它以內(nèi)容和觀看量進(jìn)行商業(yè)化激勵，但那需要海量用戶為基礎(chǔ)。
于是從某種程度上說，視頻商業(yè)化的困境橫在了B站面前。雖然財(cái)報(bào)營收數(shù)據(jù)很是撐腰，但B站貌似還沒找到足夠穩(wěn)定的賺錢模式。它該如何響應(yīng)二次上市后投資者在商業(yè)變現(xiàn)上的更多要求？
說起來，2021年是互聯(lián)網(wǎng)公司排隊(duì)上市的一年。上次這種盛況還是在2018年，48家中國企業(yè)赴美上市的記錄一直保持至今。
有趣的是，B站兩次的上市節(jié)點(diǎn)都恰好踩中了資本熱潮期，它能成為資本幸運(yùn)兒是有原因的。
如今B站的沖勁和熱度很容易讓人忘記，這還是一家還在為扭虧為盈努力著的企業(yè)。但在互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)有個常識——虧損不可怕，增長放緩才可怕。哪怕一直虧損、且虧損擴(kuò)大，B站的股價仍然一路高歌，持續(xù)上漲的用戶為它的商業(yè)未來渡上了金光，讓其充滿無數(shù)想象。
換句話說，在資本的概念里，B站商業(yè)化的路子沒有那么局限。
“螳螂財(cái)經(jīng)”看到，相比之前B站營收較為依賴游戲，如今隨著用戶大盤、內(nèi)容生態(tài)的持續(xù)增長，B站商業(yè)化有著巨大的潛力有待挖掘，接下來每一只現(xiàn)金牛都可能會迎來更大的爆發(fā)。
比如說電商。年初傳出B站要做支付的消息，屆時是要自做電商還是給別的平臺做導(dǎo)流，B站有多種做法可以選擇，這進(jìn)一步使它的商業(yè)想象被放大。
互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)的另一個常識是，最美妙的就是用戶快速增長中的“想象”，那意味著無限可能。
類似的案例數(shù)不勝數(shù)——用戶仍在快速增長、展開商業(yè)摸索的時期，是一個互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)最好的時候。這種最好，與最壞一線之隔。后者發(fā)生的情況是商業(yè)摸索不成功、或不如預(yù)期成功。
5、殺估值不殺邏輯
B站是有困難的。比如說用戶增長速度如果超過自身建設(shè)速度，容易導(dǎo)致內(nèi)容監(jiān)控的壓力增大。；大量UP主涌入后，不可避免會帶來很多質(zhì)量參差不齊的視頻。
可誰還不是一邊解決困難一邊發(fā)展呢？
要衡量B站的投資空間，就要明白它的價值邏輯。
其實(shí)仔細(xì)看看B站給出的這張圖，它的價值邏輯都在里面：高速增長的Z世代年輕用戶（90后、00后）；高粘性的社區(qū)；豐富的文化視頻內(nèi)容生態(tài)；以及上部分提到的商業(yè)化想象空間。
社區(qū)（用戶）+內(nèi)容+商業(yè)化，這就是構(gòu)成B站故事的金三角。
近日B站股價有所回調(diào)，但我們知道股市有三殺，邏輯是根基。只要上面“金三角”的故事還講的漂亮，B站的投資邏輯就還存在，那么近期的回調(diào)就是“殺估值不殺邏輯”，我們可以認(rèn)為B站基本面態(tài)勢依舊向好。
這樣的回調(diào)對基本面選手而言是好事，是理性回歸；對投資者而言也是好事，是上車機(jī)會。
在過去的2020年，在線視頻行業(yè)格局發(fā)生了巨大的變化。愛優(yōu)騰全年MAU均首次出現(xiàn)下滑，抖音快手B站全面出擊，加速爭奪中長視頻平臺的流量。
那么這種問題又要冒出來了：嗶哩嗶哩和抖音、快手相比誰更有前景？
就說抖音吧，短期內(nèi)兩家可能都不會有正面競爭。相比盲目分個高下，看清兩者根本性的差異更為重要。
抖音在需求方面的核心價值是kill time——提供高效的娛樂手段。然而一旦有國內(nèi)綜藝和影視劇大火，抖音的活躍數(shù)據(jù)會明顯受影響。未來打敗抖音的大概率是我們想象不到的產(chǎn)品，就像以前誰也都想不到QQ會被微信替代。騰訊的幸運(yùn)在于微信也是自家的，但抖音有沒有這種幸運(yùn)，就不好說了。
因此抖音的壁壘來自于外部，即其他kill time平臺的出現(xiàn)，而B站的壁壘來自于自身。
而B站的核心在于創(chuàng)作者和用戶連接構(gòu)成的內(nèi)容生態(tài)。彈幕、評論、私信，高活躍氛圍讓用戶甚至能變成創(chuàng)作者內(nèi)容的組成部分，許多好玩的梗都是普通用戶創(chuàng)作的。誠然，包袱和梗會很快過時，但B站積累越多類似YouTube上的高質(zhì)量內(nèi)容，就越難以被替代。
就像知乎哪怕后面各種問題，依然是匹瘦死的駱駝，前期積累的內(nèi)容足夠把后來者擋在外面。
B站沒必要去追求抖音的流量，短時間內(nèi)可能也還追趕不上。相反，它應(yīng)該走穩(wěn)一些，保證平臺態(tài)勢的前提下，創(chuàng)作者都能留下、新用戶都能沉淀，慢慢吃到那張4億用戶增長的餅，走向那端“最好”的想象。
時間會給足夠的獎賞。，
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