域名預(yù)訂/競(jìng)價(jià)，好“米”不錯(cuò)過

23萬，可以買到什么？

是拿下一輛漲價(jià)后的寶馬i3？還是在三線城市全款盤下一套房？又或是來一次環(huán)球旅行？這些都已經(jīng)過時(shí)了，對(duì)于現(xiàn)在的年輕人來說，他們或許會(huì)選擇拿這些錢去二手市場(chǎng)，收下一張全球限量的小馬寶莉聯(lián)名卡牌。

事實(shí)就是如此魔幻。如今，在小紅書上，“小馬寶莉卡”“奧特曼卡”等話題的瀏覽量總計(jì)破百億，相關(guān)的討論在爆火出圈的同時(shí)也無疑推高了卡牌市場(chǎng)的價(jià)格與熱度。

而在這一切的背后，這些卡牌的制造者：卡游公司，在2024年1月26日向港交所遞交了招股書。據(jù)招股書數(shù)據(jù)，在短短的一年里，卡游公司賣出了超過22億盒卡牌，卡牌產(chǎn)品線包括奧特曼、斗羅大陸、蛋仔派對(duì)、火影忍者和哈利·波特等國內(nèi)外熱門IP。

依托這些熱門IP而展開的卡牌制作和銷售，會(huì)是一門長(zhǎng)久的好生意嗎？除了賣卡牌，卡游公司能否找到其他的增長(zhǎng)點(diǎn)？在風(fēng)靡全世界的“卡牌經(jīng)濟(jì)”背后，到底是這些產(chǎn)品物有所值，還是說不過是又一輪的泡沫？

毛利高達(dá)70%的卡牌生意，卡游還能做多久？

從卡游公司遞交的招股書來看，2021-2023年前三季度，公司營收分別為22.98億、41.31億和19.52億元人民幣，毛利分別為13.35億元、28.42億元、13.14億元，凈利潤(rùn)分別為-1.53億、-2.96億和2.60億元人民幣?？梢钥闯觯M管在2023年前三季度扭虧為盈，但同時(shí)公司總營收卻出現(xiàn)近50%的下滑。

從主營業(yè)務(wù)的分類來看，玩具業(yè)務(wù)中的“集換式卡牌”仍然是絕對(duì)的核心，2021—2023年的銷售額占比分別達(dá)到94.4%、95.1%、85.8%。

而高營收占比的同時(shí)，集換式卡牌的銷售額卻遇到了增長(zhǎng)瓶頸。2021年，集換式卡牌業(yè)務(wù)的銷售額達(dá)到了21.69億元、2022增長(zhǎng)至39.30億元。但是隨后2023年前三季度的銷售額僅為16.75億元，遠(yuǎn)低于2022年同期的34.79億元。

對(duì)此，卡游在招股書中也給出了解釋：“集換式卡牌銷量的下降亦反映公共衛(wèi)生狀況對(duì)整體社交活動(dòng)及整體商業(yè)環(huán)境的影響。”從這個(gè)角度來看，卡牌銷售額近50%的下滑也就對(duì)應(yīng)了公司整體營收50%的下滑。也就是說，公司的營收業(yè)績(jī)其實(shí)是與卡牌市場(chǎng)的景氣度高度相關(guān)聯(lián)的。

不過，盡管卡牌市場(chǎng)的銷售額在下滑，卡游公司的盈利能力卻在逐年上漲，招股書顯示，其2021、2022年度及截至2023年前三季度，“玩具”產(chǎn)品相應(yīng)的毛利率分為58.1%、68.9%及69.4%，而“集換式卡牌”對(duì)應(yīng)的毛利率則高達(dá)59.5%、69.9%、71.2%。

高毛利率的原因可以總結(jié)為兩點(diǎn)：

一方面，卡游公司加快了卡牌業(yè)務(wù)IP的推出，從而提高了對(duì)高盈利能力的知名IP的覆蓋率。據(jù)招股書數(shù)據(jù)顯示，在2021-2023年前三季度，卡游累計(jì)推出132個(gè)、168個(gè)及121個(gè)集換式卡牌系列，涉及“宇宙英雄奧特曼”“奧特曼英雄對(duì)決”“卡游三國”等44個(gè)IP。

另一方面，2021-2023年前三季度，卡游公司支付的IP費(fèi)用分別為1.66億元、2.11億元、1.13億元，占總收入的7.2%、5.1%和5.8%。從這個(gè)角度來看，卡游為這些IP所付出的授權(quán)費(fèi)用仍處于相對(duì)低位，意味著制造卡牌的成本也處在低位。

不過，據(jù)《證券之星》披露，目前卡游的多個(gè)“主力”IP授權(quán)均面臨到期的問題。其中，奧特曼IP將于2029年到期、葉羅麗IP將于2033年到期，而斗羅大陸動(dòng)畫和蛋仔派對(duì)IP將于2025年到期。卡游公司在招股書中也提示，IP續(xù)約等問題或?qū)?duì)業(yè)績(jī)?cè)斐刹焕绊?。因此，從可持續(xù)性的角度來看，目前這樣的高毛利恐怕難以長(zhǎng)期延續(xù)。

多元化的業(yè)務(wù)嘗試，卡游想要找到“第二增長(zhǎng)點(diǎn)”

或許，卡游公司也已意識(shí)到了過于依賴卡牌單品的業(yè)務(wù)模式所存在的隱患。因此，從2022年起，卡游也在加速進(jìn)行多元化的業(yè)務(wù)嘗試，開始推出以IP為主題的筆具、本冊(cè)等文具產(chǎn)品，并且在相關(guān)渠道進(jìn)行大舉推廣，希望借此來推動(dòng)新業(yè)務(wù)的高速增長(zhǎng)。

招股書數(shù)據(jù)顯示，2022年，卡游將產(chǎn)品類別擴(kuò)展至文具，又在次年推出人偶玩具。2023年3月，卡游主要生產(chǎn)文具的義烏生產(chǎn)基地開始運(yùn)營。4月，位于東莞的卡游人偶生產(chǎn)基地開始運(yùn)營。最終，在2022年及2023年前三季度，卡游分別推出了6個(gè)及52個(gè)文具系列。

2023年前三季度，卡游的文具收入占比同比提升了6.2個(gè)百分點(diǎn)至6.9%，人偶收入占比為4.1%，包含卡牌收藏冊(cè)、徽章、貼紙?jiān)趦?nèi)的其他玩具收入占比分別為3.2%。從這個(gè)角度來看，盡管非卡牌類的業(yè)務(wù)營收有所提升，但是想要復(fù)刻其在卡牌市場(chǎng)的繁榮，恐怕仍需一段時(shí)間。

與國內(nèi)推出多元化產(chǎn)品的同時(shí)，卡游還將目標(biāo)方向了日本、美國、東南亞等海外卡牌市場(chǎng)。據(jù)灼識(shí)咨詢數(shù)據(jù)，日本、美國、東南亞三國的卡牌市場(chǎng)規(guī)模分別達(dá)到人民幣114億元、172億元、17億元。招股書顯示，2022年，日本在集換式卡牌方面的人均支出為92.3元，而美國的人均支出則為50.7元，分別為中國消費(fèi)者在集換式卡牌方面支出金額8.6元的約11倍和六倍。目前，卡游旗下自由“卡游三國”系列產(chǎn)品在海外市場(chǎng)也展現(xiàn)出了不錯(cuò)的增長(zhǎng)潛力。

不過，雖然卡游開始進(jìn)行自有IP的嘗試，目前仍然是小馬寶莉和奧特曼的IP最為火熱，其中，奧特曼卡牌系列的數(shù)量占卡游所有集換式卡牌系列總數(shù)逾65%。也就是說奧特曼IP仍在卡游的IP矩陣中占據(jù)主導(dǎo)地位。并且，由于IP授權(quán)一般限定地區(qū)，招股書數(shù)據(jù)顯示，卡游旗下的奧特曼、葉羅麗、斗羅大陸動(dòng)畫的IP授權(quán)地區(qū)限定在中國內(nèi)地，僅蛋仔派對(duì)獲得東南亞地區(qū)的授權(quán)。再加上卡游旗下自有IP僅有三國系列，略顯單一。從這個(gè)角度來看，卡游要想在出海業(yè)務(wù)端迎來“第二增長(zhǎng)點(diǎn)”，仍然面臨不小的壓力。

卡牌經(jīng)濟(jì)爆火的背后，是當(dāng)下孩子社交場(chǎng)景的缺失

事實(shí)上，類似的卡牌類產(chǎn)品，早在80、90年代就已經(jīng)出現(xiàn)過。在當(dāng)時(shí)那個(gè)互聯(lián)網(wǎng)并不發(fā)達(dá)的年代，小浣熊水滸卡、寶可夢(mèng)卡也成了一代8090后的回憶。

而在20年后，這樣的集卡浪潮再次出現(xiàn)，在互聯(lián)網(wǎng)和資本的催化下卷土重來，也只不過是歷史的再現(xiàn)罷了。

究其原因，孩子們需要的不是卡牌本身，而是卡牌自帶的社交屬性。在互聯(lián)網(wǎng)普及后的當(dāng)下，孩子們之間的現(xiàn)實(shí)聯(lián)系早已不如從前，因此才希望通過抽卡、交換的形式來融入群體，獲得友誼。

不少家長(zhǎng)反饋，自己家的小孩從來沒完整地看過一部《奧特曼》，但也會(huì)執(zhí)著于購買卡游卡牌，只因?yàn)榘嗌系耐瑢W(xué)都在玩，不玩這個(gè)融不進(jìn)去。

并且，從歐美國家的經(jīng)驗(yàn)來看，類似的卡牌市場(chǎng)還有很多：球星卡、游戲王等等集換式卡牌的市場(chǎng)規(guī)模都達(dá)到了千億級(jí)別，擁有著較完善的一級(jí)發(fā)行和二級(jí)流通市場(chǎng)。此前，足球球星C羅的球星卡也曾拍出過300元和777萬元的天價(jià)。這也某種程度上說明，當(dāng)粉絲認(rèn)為值得的時(shí)候，卡牌的價(jià)值潛力是無窮無盡的。

只不過，相比之下，目前我國的卡牌市場(chǎng)更低齡化。而對(duì)于低齡兒童而言，日常所涉及的交易場(chǎng)所幾乎不涉及專業(yè)的卡牌收集市場(chǎng)，多為同學(xué)朋友、商鋪老板、二手黃牛等，因此他們可能更難以掌控真實(shí)的卡牌價(jià)值的評(píng)估標(biāo)準(zhǔn)及市場(chǎng)行情，存在“沖動(dòng)消費(fèi)”的可能。

當(dāng)然，一方面，這在一定程度上反映出了當(dāng)下有部分家庭在消費(fèi)觀教育方面存在著缺失。另一方面，卡牌爆火的背后，盲盒性質(zhì)的產(chǎn)品和商業(yè)模式本身是否合理，也是我們同樣應(yīng)該關(guān)注的問題。

早在2020年12月11日，“盲盒第一股”泡泡瑪特（9992.HK）登陸港交所，標(biāo)志著盲盒經(jīng)濟(jì)邁入高潮。到了2023年，泡泡瑪特總營收就達(dá)到了63億，調(diào)整后凈利潤(rùn)達(dá)到了11.9億元，成為近年來消費(fèi)市場(chǎng)增速最快的企業(yè)之一。

然而，存在不一定意味著合理，高速增長(zhǎng)的盲盒經(jīng)濟(jì)背后，是從大人到小孩的集體沉迷。具體到卡牌市場(chǎng)，也只不過是把盲盒的形式換成了卡牌包。而此前就有家長(zhǎng)反映，“開卡直播的這種形式，別說小孩了，成年人看了也控制不住下單”。

不過，任何具有娛樂性質(zhì)的產(chǎn)品，本身都需要存在著一定的趣味性和黏性，才能保證整個(gè)行業(yè)的持續(xù)發(fā)展。因此，也有部分家長(zhǎng)認(rèn)為，與大人投資股市類似，如果孩子能從中學(xué)到回報(bào)率和市場(chǎng)波動(dòng)的概念，本質(zhì)上這也是一種 " 財(cái)商教育 " 方式。

從這個(gè)角度來看，在小學(xué)生圈內(nèi)興起的卡牌市場(chǎng)，正在培養(yǎng)著新一代的投資者，若干年后，當(dāng)他們足夠成熟，踏入股市、交易所的那一刻，或許會(huì)感慨，自己又找回了“當(dāng)年”熟悉的感覺。

來源：港股研究社

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