近日，北京國際車展時隔四年再度回歸，國內(nèi)外車企攜一眾新車集體亮相，使相關(guān)產(chǎn)業(yè)鏈企業(yè)受益。
伴隨北京車展開幕，芯片概念股本周迎來反彈，模擬芯片上市公司本周基本都呈現(xiàn)止跌跡象。（#韋爾股份(SH:603501)、圣邦股份(SZ:300661)、納芯微(SH:688052)、思瑞浦(SH:688536)、南芯科技(SH:688484)、賽微微電(SH:688325)#）
然而，就在某些車企老板成“最佳男模”搶熱搜的同時，車市價格戰(zhàn)愈演愈烈，也推動汽車芯片供應(yīng)商競爭升級。
比如，小米投資的模擬芯片公司——納芯微在2023年年度報告中提到，受整體宏觀經(jīng)濟(jì)以及市場競爭加劇的影響，公司產(chǎn)品售價承壓，毛利率有所下降，公司銷售量同比上升，營業(yè)收入同比下降。
那么，在下游車企價格戰(zhàn)中，模擬芯片板塊如何實現(xiàn)可持續(xù)的增長？
一、“高價超募”上市后，行業(yè)內(nèi)卷加劇，業(yè)績增長承壓
伴隨中國電動汽車產(chǎn)業(yè)爆炸式增長，汽車芯片一直備受關(guān)注。在“內(nèi)卷”蔚然成風(fēng)的當(dāng)下，車企圍繞芯片創(chuàng)新驅(qū)動體驗升級的趨勢愈發(fā)明顯。
得益于汽車的電動化、智能化、網(wǎng)聯(lián)化，目前模擬芯片在車用芯片中占比約26%，成為占比最高的芯片種類。因此，在經(jīng)歷了“缺芯斷供”的時期后，思瑞浦（2020年）、納芯微（2022年）、南芯科技（2023年）等模擬芯片公司受到資本市場關(guān)注，陸續(xù)完成IPO上市。
其中，納芯微更是以遠(yuǎn)超管理層期待的方式（計劃募資7.5億），強(qiáng)勢超募58億。
然而，上市后，納芯微卻逐漸成為投資者口中“高價超募”的典型案例，從2022年高點(diǎn)至今累計下跌超70%。
為什么汽車芯片需求高漲，模擬芯片股卻一路走低？
一方面，半導(dǎo)體行業(yè)整體周期下行，且不少下游客戶持續(xù)去庫存，加劇了芯片廠商的內(nèi)卷。據(jù)美國半導(dǎo)體工業(yè)協(xié)會（SIA）數(shù)據(jù)顯示，2023年全球半導(dǎo)體行業(yè)銷售額總計5268億美元，較2022年5741億美元的銷售額下降8.2%。
這一背景下，美國模擬芯片大廠德州儀器全面下調(diào)了面向中國市場的通用模擬芯片價格，加大“價格戰(zhàn)”力度。而在國內(nèi)，圣邦股份、艾為電子等模擬芯片廠商均有降價行為。
除了同行競爭，來自下游客戶的“背刺”也是一大原因。不久前的中國電動汽車百人會論壇上，納芯微電子創(chuàng)始人、董事長、CEO王升楊表示，芯片企業(yè)深切地感受到了市場競爭所帶來的壓力，隨著汽車市場降價潮來臨，車企的成本管理與控制更加精細(xì)，芯片的單價也不得不面臨縮水的情況，這無疑給芯片企業(yè)帶來了諸多挑戰(zhàn)。
另一方面，由于彼時芯片供給緊張，機(jī)構(gòu)高估了模擬芯片公司業(yè)績增長，而眼下這些公司很難兌現(xiàn)高預(yù)期。根據(jù)業(yè)績快報，納芯微2023年度實現(xiàn)營業(yè)收入131,103.71萬元，較上年同期下降21.51%；實現(xiàn)歸屬于母公司所有者的扣除非經(jīng)常性損益的凈利潤-32,217.90萬元，較上年同期下降290.19%。
納芯微電子創(chuàng)始人、董事長、CEO王升楊提到，隨著缺芯結(jié)束之后，市場從“供給為王”的階段性狀況，重新回到了充分市場競爭的情況，我們也看到整車市場的競爭也非常激烈，在整車市場競爭的帶動之下，所有的汽車零部件包括汽車芯片都在經(jīng)歷著非常嚴(yán)峻的市場競爭。
這些因素共同作用下，市場對模擬芯片股的增長信心受到打擊。以納芯微為例，近三個月內(nèi)，共27位分析師對納芯微作出評級，平均目標(biāo)價仍然保持著154.87的高位，但是其股票現(xiàn)價嚴(yán)重背離分析師預(yù)期。
分析師的高估值自然有其依據(jù)，納芯微的業(yè)務(wù)仍然有其亮點(diǎn)。具體來看，納芯微在傳感器、信號鏈和電源管理三大產(chǎn)品方向布局廣泛，產(chǎn)品應(yīng)用于汽車、泛能源及消費(fèi)電子領(lǐng)域。不僅車規(guī)級芯片已在大量主流整車廠商/汽車一級供應(yīng)商實現(xiàn)批量裝車，還能提供品類完整的物聯(lián)網(wǎng)感知芯片。
廣泛的業(yè)務(wù)布局和豐富的產(chǎn)品線下，納芯微增長乏力的表現(xiàn)，說明企業(yè)的“護(hù)城河”不夠深，不足以支撐其跨越周期成長。因此，在汽車缺芯風(fēng)口過去后，模擬芯片廠商要實現(xiàn)高質(zhì)量發(fā)展道阻且長。
二、價值回歸時刻，模擬IC廠商“卷”研發(fā)也“卷”資本
如今，頭部模擬芯片廠商基本實現(xiàn)了資本化，在行業(yè)風(fēng)口期從投資者手中募集了大量資金，但是如何使用這些資金提高競爭力，仍然是緊迫的問題。
隨著板塊內(nèi)公司上市后業(yè)績表現(xiàn)低迷，投資者信心正在流失。“汽車芯片”概念逐漸降溫，模擬芯片公司的高估值難以為繼。尤其是，一段爆發(fā)式增長后，新能源汽車增速正在回歸正常區(qū)間，加劇擴(kuò)產(chǎn)的芯片廠商面臨更大競爭壓力。
圖源：中郵證券研究所
因此，汽車芯片股的下跌應(yīng)該被視為“價值回歸”。隨著汽車芯片越來越卷，市場預(yù)期逐漸趨冷，開始“擠”掉前兩年狂熱情緒產(chǎn)生的“泡沫”。
中華交易服務(wù)半導(dǎo)體芯片行業(yè)指數(shù)（來源：中證指數(shù)有限公司）
這種背景下，模擬芯片公司應(yīng)當(dāng)把構(gòu)筑更深的“護(hù)城河”視為重要任務(wù)。尤其是在2024年第一季度業(yè)績表現(xiàn)仍然不佳的情況下，納芯微急需提升經(jīng)營質(zhì)量，筑深護(hù)城河。
一方面，國內(nèi)芯片廠商的產(chǎn)品布局普遍呈現(xiàn)“泛而不強(qiáng)”的格局。過去，這些廠商主要依靠國產(chǎn)化政策和下游國內(nèi)客戶的優(yōu)先保供策略實現(xiàn)增長，產(chǎn)品技術(shù)的核心能力較德州儀器這樣的全球龍頭仍有差距。
從當(dāng)下市場競爭格局來看，根據(jù)Markets and Markets數(shù)據(jù)，全球范圍內(nèi)，隔離類產(chǎn)品依舊以歐美日廠家為主導(dǎo)。美國的德州儀器、Silicon Labs、亞德諾半導(dǎo)體、博通公司以及德國英飛凌等頭部廠家合計市占率超40%，納芯微占5.12%。
隨著海外巨頭恢復(fù)產(chǎn)能，納芯微核心業(yè)務(wù)正在受到?jīng)_擊。去年上半年，納芯微信號鏈和電源管理分別為4.1億元、2.26億元，各自同比下降22.27%、0.79%。
值得注意的是，隨著工控、汽車、智能家居等下游需求的進(jìn)一步發(fā)展和電子設(shè)備的愈發(fā)精細(xì)化，德州儀器、亞德諾、恩智浦等海外模擬龍頭都是自建工藝平臺，不斷鞏固在高端芯片領(lǐng)域的競爭優(yōu)勢。這一背景下，國內(nèi)模擬芯片廠商關(guān)于產(chǎn)品技術(shù)、工藝的提質(zhì)升級勢在必行。
另一方面，筆者注意到，模擬IC行業(yè)并購浪潮正在到來，芯片廠商的資本利用效率和并購績效是衡量其未來競爭力的關(guān)鍵指標(biāo)。
納芯微收購昆騰微的控制權(quán)，思瑞浦?jǐn)M收購創(chuàng)芯微85.26%股份等行業(yè)動態(tài)都反映出半導(dǎo)體廠商尋求整合以應(yīng)對市場挑戰(zhàn)，行業(yè)整合提速的現(xiàn)象。納芯微也在2023年年度報告摘要中提到，從德州儀器（TI）和亞德諾（ADI）等模擬芯片行業(yè)巨頭的發(fā)展歷程中可見一斑，并購整合是模擬 IC 廠商實現(xiàn)規(guī)模擴(kuò)張和跨越式發(fā)展的有效途徑。
然而，并購是否發(fā)揮了預(yù)期的協(xié)同效應(yīng)，是否加快了企業(yè)的發(fā)展進(jìn)程，是否促進(jìn)了資源的有效配置，這些問題都需要企業(yè)用業(yè)績表現(xiàn)來回答。
去年8月，納芯微就宣布已與昆騰微30名股東簽署了《意向協(xié)議》，擬通過現(xiàn)金方式收購昆騰微30名股東合計持有昆騰微67.60%股權(quán)。這也證明納芯微希望通過并購優(yōu)化市場競爭格局，提高自身競爭力和市場集中度。
然而，納芯微從2024年第一季度業(yè)績表現(xiàn)來看，公司仍然面臨較大的增長壓力。上市兩年，納芯微是否有能力實現(xiàn)較高的并購效率，將超預(yù)期募集的資金轉(zhuǎn)化為競爭優(yōu)勢尚且成疑。
注：近3年的主要會計數(shù)據(jù)和財務(wù)指標(biāo)（截至2023年底）
展望未來，價格戰(zhàn)或?qū)⒊蔀榇呋瘎苿幽M芯片行業(yè)技術(shù)升級和產(chǎn)業(yè)并購加速。通過對戰(zhàn)略資源進(jìn)行高效的規(guī)劃和使用，提升核心能力并快速擴(kuò)大先進(jìn)產(chǎn)能，是納芯微們在當(dāng)前形勢下實現(xiàn)高質(zhì)量發(fā)展的必要舉措。
來源：松果財經(jīng)
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