擠出泡沫、脫虛向?qū)崳珹I大模型正在回歸價(jià)值投資？

　 域名預(yù)訂/競(jìng)價(jià)，好“米”不錯(cuò)過

商品推薦、交通管理、生成文章、代碼編程、電影特效制作……自ChatGPT橫空出世以來，AIGC浪潮席卷全球，上下游產(chǎn)業(yè)鏈也因此大放異彩。

市場(chǎng)行情的高景氣直觀反映在股價(jià)上，無論AI公司是否盈利，其股價(jià)多呈上升趨勢(shì)。一些與AI概念有所關(guān)聯(lián)的游戲、傳媒等企業(yè)，股價(jià)也在普漲。不過階段性來看，近段時(shí)間個(gè)股的走勢(shì)開始分化，有的繼續(xù)狂歡，有的則出現(xiàn)回調(diào)，這是AI大模型回歸價(jià)值投資的前兆？還是市場(chǎng)進(jìn)一步?jīng)_高前的短暫平靜？

AI概念股價(jià)“分道揚(yáng)鑣” 大漲與回調(diào)并存

人工智能已成為當(dāng)下投資領(lǐng)域的熱門標(biāo)的，外界對(duì)其未來發(fā)展普遍看好，因此，進(jìn)入2023年，不少AI公司的股價(jià)開始“狂飆”。

美股市場(chǎng)上，5月30日收盤時(shí)，C3.ai漲幅超過33.4%，Bullfrog AI控股漲約18.5%。英偉達(dá)今年以來累計(jì)漲幅超160%，一度突破萬億美元市值大關(guān)。而在A股市場(chǎng)，據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，AI芯片相關(guān)概念股今年最高點(diǎn)漲幅超22.3%，“AI+”概念相關(guān)板塊漲幅均超50%，因此不少投資機(jī)構(gòu)認(rèn)為，AI板塊將是今年拉動(dòng)A股市場(chǎng)上漲的“主力軍”。

股價(jià)紛紛上漲之際，利好消息仍在頻出。首先是政策推動(dòng)，“十四五”規(guī)劃已經(jīng)將AI列為了前沿科技領(lǐng)域“最高優(yōu)先級(jí)”來推動(dòng)發(fā)展。其次是市場(chǎng)信心，騰訊CEO馬化騰在股東大會(huì)上表示：“AI是互聯(lián)網(wǎng)幾百年不遇的機(jī)會(huì)，類似發(fā)明電的工業(yè)革命一樣的機(jī)遇。”

就在一切似乎都向更好的方向發(fā)展之際，A股市場(chǎng)卻出現(xiàn)了態(tài)度分歧。4月20日晚間，寒武紀(jì)、萬興科技、上海電影、中科曙光、南方傳媒、電魂網(wǎng)絡(luò)等一批涉及AI概念的上市公司集中披露股票交易異常公告。進(jìn)入5月，AI大模型企業(yè)股價(jià)亦出現(xiàn)波動(dòng)，如科大訊飛盤中大幅跳水，寶蘭德、三六零、高偉達(dá)等紛紛跟跌，昆侖萬維、劍橋科技企業(yè)股價(jià)跌幅一度超5%。

近兩個(gè)月的資本動(dòng)向或許表明，市場(chǎng)已出現(xiàn)泡沫警惕。正如中歐資本董事長(zhǎng)張俊今年4月表示，資本作為AI行業(yè)發(fā)展重要的外界影響因素之一，應(yīng)該回歸冷靜。

這使人想起AI大模型之前的另一大熱概念元宇宙，曾經(jīng)受資本追捧的程度與今日的人工智能不分軒輊。臉書創(chuàng)始人扎克伯格甚至將公司更名為“元”，在其領(lǐng)銜下，元宇宙關(guān)注度和商業(yè)價(jià)值直線飆升。然而，好景不長(zhǎng)。“谷歌趨勢(shì)”網(wǎng)站顯示，2022年元宇宙的搜索流量下降約80%，微軟成立僅四個(gè)月的“工業(yè)元宇宙團(tuán)隊(duì)”于今年2月解散，華特·迪士尼公司撤銷開發(fā)元宇宙戰(zhàn)略的小型部門……

對(duì)于元宇宙在短短幾年間“熄火”的原因，有分析師指出，這與其長(zhǎng)期陷于概念炒作，消費(fèi)者需求較為模糊有關(guān)。而目前人工智能實(shí)際上面臨同樣的情況，市場(chǎng)需求與前沿技術(shù)匹配度不高，商業(yè)化探索仍在初始階段，警惕資本泡沫的出現(xiàn)，回歸價(jià)值投資視角是相當(dāng)有必要的。

AI大模型回歸價(jià)值投資 長(zhǎng)期成長(zhǎng)性仍缺乏清晰標(biāo)的

從價(jià)值投資的角度看，公司的基本面和長(zhǎng)期成長(zhǎng)性是核心。目前，AI大模型賽道未來的高景氣度已經(jīng)成為共識(shí)。不過聚焦到具體公司上可以發(fā)現(xiàn)，長(zhǎng)期成長(zhǎng)性仍缺乏清晰的投資標(biāo)的。

這與當(dāng)前AI大模型細(xì)分賽道過多有一定關(guān)系。據(jù)悉，目前有多模態(tài)通用大模型（如OpenAI開發(fā)的GPT-4）、針對(duì)特定行業(yè)或領(lǐng)域的行業(yè)大模型（如谷歌開發(fā)專注醫(yī)療健康的Med-PaLM 2）、針對(duì)特定任務(wù)或場(chǎng)景的垂直大模型（粵港澳大灣區(qū)數(shù)字經(jīng)濟(jì)研究院開發(fā)的圖像分割基礎(chǔ)模型Grounded-SAM）、進(jìn)一步深度定制的專屬大模型四個(gè)類型。

眾多賽道下，企業(yè)紛紛加快布局，僅國(guó)內(nèi)市場(chǎng)，截至目前已有30多款大模型，有業(yè)內(nèi)人士指出，實(shí)際上參與研發(fā)大模型的企業(yè)數(shù)量已超過60家。

不過，雖然目前AI大模型公司眾多，但實(shí)際上各自的業(yè)務(wù)差異較大。有革新軟件生產(chǎn)力工具的，如針對(duì)搜索領(lǐng)域的基于360GPT大模型開發(fā)的人工智能產(chǎn)品矩陣“360智腦”；有以引入插件的模式來創(chuàng)造AI生態(tài)的，如阿里云自研大模型“通義千問”，采取了OpenAI為ChatGPT引入插件同樣的邏輯。在游戲領(lǐng)域，許多公司甚至提出“all in AI”，如英偉達(dá)推出為游戲提供定制化AI模型服務(wù)的Avatar Cloud Engine (ACE) for Games，網(wǎng)易自研AI技術(shù)也應(yīng)用于游戲工業(yè)化全流程，關(guān)鍵環(huán)節(jié)的工作效率提升高達(dá)90%。不難看出，賽道之中的各個(gè)選手，很難在業(yè)務(wù)層面形成明確的對(duì)標(biāo)關(guān)系，缺乏具體的估值錨。

其實(shí)，在行業(yè)長(zhǎng)期處于上行期且格局尚未確定的背景下，以目前業(yè)務(wù)對(duì)應(yīng)的估值衡量其投資價(jià)值存在一定的偏差，因此更需關(guān)注業(yè)務(wù)邊界拓展或新業(yè)務(wù)放量而產(chǎn)生的經(jīng)營(yíng)拐點(diǎn)，弱化其短期估值。

而經(jīng)營(yíng)拐點(diǎn)的出現(xiàn)，往往意味著公司商業(yè)模式的變化。換言之，一項(xiàng)新興技術(shù)要保持長(zhǎng)期生命力，離不開商業(yè)化的廣泛落地，因此，從應(yīng)用場(chǎng)景落地的角度來評(píng)判當(dāng)前發(fā)展AI大模型企業(yè)的價(jià)值，不失為一個(gè)好辦法。網(wǎng)易CEO丁磊也表示，未來在AI大模型競(jìng)賽中，真正的勝者是能選擇好應(yīng)用場(chǎng)景的企業(yè)。網(wǎng)易的首要任務(wù)是探索AI大模型在不同產(chǎn)品場(chǎng)景下的應(yīng)用，并研發(fā)出更符合用戶體驗(yàn)的優(yōu)質(zhì)產(chǎn)品。

這或許不僅是網(wǎng)易需要做的，也是整個(gè)行業(yè)未來的發(fā)展方向。

逐鹿萬億市場(chǎng) 應(yīng)用場(chǎng)景鋪設(shè)邏輯浮現(xiàn)

AI大模型無疑是一個(gè)規(guī)模龐大的市場(chǎng)，根據(jù)IDC的報(bào)告顯示，全球AI市場(chǎng)規(guī)模將在2025年增長(zhǎng)至2218.7億美元（約1.5萬億元），而中國(guó)作為全球人工智能重要市場(chǎng)，隨著AI應(yīng)用的不斷落地，預(yù)計(jì)2019-2025年中國(guó)人工智能核心產(chǎn)品規(guī)模將以26.8%的CAGR增長(zhǎng)，帶動(dòng)相關(guān)產(chǎn)業(yè)以27.8%的CAGR增長(zhǎng)。創(chuàng)新工場(chǎng)董事長(zhǎng)、首席執(zhí)行官李開復(fù)在2023中關(guān)村論壇“人工智能大模型發(fā)展”分論壇上就表示，AI大模型蘊(yùn)含幾十萬億美元商機(jī)。

不過想要逐鹿這片萬億市場(chǎng)，首先需要解決當(dāng)前AI大模型廣泛應(yīng)用困難的問題，不少業(yè)內(nèi)專家認(rèn)為，AI大模型落地是一個(gè)知易行難的過程。缺乏標(biāo)準(zhǔn)化數(shù)據(jù)、高昂的算力成本，都制約著AI大模型實(shí)現(xiàn)商業(yè)化和規(guī)?；?，如GPT-3訓(xùn)練的算力成本就超過了400萬美元。而目前AI的技術(shù)前沿性與商業(yè)化落地之間仍未融合也意味著，誰家的AI能率先完成泛化應(yīng)用，誰就能贏得這場(chǎng)賽跑。從目前市場(chǎng)的情況來看，應(yīng)用場(chǎng)景鋪設(shè)邏輯逐漸浮現(xiàn)，一批有潛力的企業(yè)將加速釋放價(jià)值。

當(dāng)前，AI的應(yīng)用場(chǎng)景鋪設(shè)，主要是從四方面來進(jìn)行，一是通過人工智能優(yōu)化產(chǎn)品與服務(wù)，如美圖公司以AI為技術(shù)支撐，針對(duì)用戶真實(shí)變美需求推出美顏相機(jī)發(fā)型管家。二是提升用戶體驗(yàn)，如淘寶推出的AI BUY，幫助消費(fèi)者提高購(gòu)物效率。三是降低運(yùn)營(yíng)成本，如順豐的AI ARGUS，提升了自動(dòng)化作業(yè)能力，助力企業(yè)降本增效。四是創(chuàng)新商業(yè)模式，如維智科技推出的決策平臺(tái)WAYZBANK提高了銀行等金融場(chǎng)景生態(tài)的決策效率。

場(chǎng)景鋪設(shè)的邏輯，實(shí)際上與AI大模型的本質(zhì)不謀而合。李開復(fù)認(rèn)為，AI大模型最容易賦能的是那些已有海量的數(shù)據(jù)，而且數(shù)據(jù)被結(jié)構(gòu)化整合的行業(yè)，如游戲、金融，而在制造、零售、健康、醫(yī)療等領(lǐng)域，數(shù)據(jù)匯總和落地基礎(chǔ)搭建并非一蹴而就，仍需要一定時(shí)間。

其中，游戲素來被業(yè)內(nèi)稱為“AI訓(xùn)練場(chǎng)”，從AI大模型在游戲行業(yè)的應(yīng)用，或許能窺見其將來賦能其他行業(yè)的路徑。

一方面，當(dāng)前AI大模型對(duì)于文字和圖像的處理能力已經(jīng)成熟，根據(jù)開發(fā)者所提供的關(guān)鍵詞，AI大模型能快速生成大量素材，提升效率，優(yōu)化開發(fā)成本。如網(wǎng)易2023年第一季度財(cái)報(bào)中凈收入250億元、凈利潤(rùn)76億元的數(shù)據(jù)超出市場(chǎng)預(yù)期，就與其推出的數(shù)十款A(yù)I提效工具有關(guān)。另一方面，不少游戲公司在游戲中應(yīng)用AI大模型生成對(duì)話技術(shù)，為玩家提供更好的互動(dòng)感和游戲體驗(yàn)。如游戲《九畿：岐風(fēng)之旅》中的智能萌寵“玖玖”就是利用AI大模型設(shè)計(jì)的生成式對(duì)話智能精靈，能與玩家進(jìn)行自然、個(gè)性、有趣的對(duì)話互動(dòng)，提升了游戲的趣味性。

而AI大模型能賦能游戲發(fā)展，與其開發(fā)流程易標(biāo)準(zhǔn)化、數(shù)據(jù)累積和場(chǎng)景學(xué)習(xí)難度較小、容易規(guī)模化復(fù)用有關(guān)?；诖?，為了實(shí)現(xiàn)AI大模型在更多行業(yè)的規(guī)?；瘡?fù)用，就需降低應(yīng)用門檻以及邊際成本，開發(fā)預(yù)訓(xùn)練大模型可以說是必要舉措。

在這一方面，當(dāng)前許多企業(yè)已經(jīng)開始相關(guān)布局，如網(wǎng)易承擔(dān)浙江省級(jí)尖兵項(xiàng)目“超大規(guī)模預(yù)訓(xùn)練模型云平臺(tái)”建設(shè)，華為近日發(fā)布業(yè)界首個(gè)千億參數(shù)中文語(yǔ)言預(yù)訓(xùn)練模型云盤古NLP大模型，Meta開源了SAM模型，向視覺基礎(chǔ)模型縱深邁進(jìn)。

可以預(yù)見，隨著數(shù)據(jù)量和計(jì)算能力的增長(zhǎng)，AI大模型的準(zhǔn)確性和泛化能力會(huì)進(jìn)一步增強(qiáng)，將不斷塑造新業(yè)態(tài)、新場(chǎng)景，創(chuàng)造巨大的商業(yè)價(jià)值，屬于AI行業(yè)的“iphone時(shí)刻”有望真正到來。但行業(yè)的長(zhǎng)期發(fā)展需要擠出資產(chǎn)泡沫，近期AI概念股價(jià)出現(xiàn)部分回調(diào)或許意味著，資本正在從短期炒作轉(zhuǎn)向長(zhǎng)期價(jià)值，這對(duì)AI大模型的發(fā)展而言，無疑是一個(gè)好消息。

作者：好藍(lán)不靈

來源：港股研究社

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