文 / 七公

出品 / 節(jié)點財經(jīng)

1936年，英國著名經(jīng)濟(jì)學(xué)家凱恩斯(John Maynard Keynes)在《就業(yè)、利息和貨幣通論》一書中提出，經(jīng)濟(jì)發(fā)展必然會經(jīng)歷繁榮、恐慌、蕭條、復(fù)蘇四個階段，并具有明顯的規(guī)律性。

一條上下波動的曲線，其真正考驗的是企業(yè)內(nèi)在經(jīng)營的韌性和彈性，以及面向未來超長線的布局。

于當(dāng)下承壓的市場環(huán)境中，我們看到京東集團(tuán)正展現(xiàn)出這種特質(zhì)，且逐步升華為成長價值。

5月17號，京東集團(tuán)發(fā)布了2022年一季度業(yè)績報告。2022年Q1，京東集團(tuán)凈收入為2397億元，同比增長18%，非美國通用會計準(zhǔn)則下(Non-GAAP)經(jīng)營利潤為47億元，同比增長32.8%。

作為域內(nèi)代表性企業(yè)，窺一斑往往也能對板塊全貌知個7、8分。

近期，海內(nèi)外知名基金，諸如摩根、富達(dá)國際、橋水、景林等機(jī)構(gòu)，紛紛大手筆買入京東、阿里巴巴、騰訊、美團(tuán)等中國資產(chǎn)。釋放了什么信號?

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京東的韌性和彈性

觀察一家公司，從來不是割裂地、局部地、靜態(tài)地來看待，而是關(guān)聯(lián)地、整體地、動態(tài)地做審視。這就要求我們必須把個體放置于所處的時代背景下。

客觀地講，一季度因疫情多點散發(fā)，物流阻隔，抑制了商品、服務(wù)需求，各行各業(yè)均面臨著嚴(yán)峻的挑戰(zhàn)。

國家統(tǒng)計局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，2022年Q1，社會消費品零售總額(社零總額)約為10.87萬億元，同比增長3.3%，若扣除價格因素，社零總額同比實際增長僅1.3%。

具體到3月份，社零總額34233億元，同比下降3.5%。其中，除汽車以外的消費品零售額30560億元，下降3.0%。

在這種情況下，保持“基本面”穩(wěn)定，并把握大勢，提前從求“量”向求“質(zhì)”轉(zhuǎn)變就顯得尤為重要。

財報顯示，除了營收向上，截至2022年3月31日，京東過去12個月的活躍購買用戶數(shù)同比增長16.2%達(dá)到5.805億，Q1用戶平均購物頻次創(chuàng)歷史新高，用戶平均貢獻(xiàn)收入值(ARPU)接近三年最高，無論是用戶質(zhì)量還是用戶黏性都有顯著提升。

但由于對基礎(chǔ)設(shè)施、技術(shù)研發(fā)、員工薪酬福利的持續(xù)投入，以及全力支持上海等多地抗疫保供，全面支持合作伙伴減少疫情的影響和讓利給消費者，京東本期歸屬于普通股股東的凈虧損為30億元。

橫向看，目前市場預(yù)期阿里、拼多多和美團(tuán)2022年Q1收入增速分別為7%，-5.9%、22.5%，該三家公司上年同期增速分別為64%、239%和121%。相比較而言，京東的定力最足，也為全行業(yè)的增長貢獻(xiàn)了較大力量。

進(jìn)一步地，透過數(shù)據(jù)表象，我們洞悉的是京東背后抗擊打的“韌性”和吸收風(fēng)險后恢復(fù)再生長的“彈性”。

瞬息萬變的商業(yè)場，大多數(shù)時候，企業(yè)都在風(fēng)浪中顛簸行駛，區(qū)別只在于浪大浪小。這就決定了“韌性”和“彈性”是長久存活，持續(xù)成長的必備條件。

據(jù)美國《財富》雜志報道，美國大約62%的企業(yè)壽命不超過5年，只有2%的企業(yè)存活達(dá)到50年，中小企業(yè)平均壽命不到7年，大企業(yè)平均壽命不足40年。在中國，一般集團(tuán)公司平均壽命為7-8年，小企業(yè)只有2.9年。

基于此，拉長視線，才能更好地反映企業(yè)的經(jīng)營質(zhì)量。

2012年-2021年，京東營收從211.29億元增長至9515.92億元，期間每一年增速都在20%以上。盈利雖有所起伏，但在技術(shù)、消費都日新月異的競速跑中，外界看到了京東“抬頭追光”，前瞻性投資的姿態(tài)。這固然會讓短期利潤和增速沒那么好看，卻能在長期的維度上放大“頭雁效應(yīng)”。

放眼到資本市場，那么，投行們又是如何評價京東一季報的?

東吳、美銀等多家券商均給出了“優(yōu)于大市”的評價。

事實上，摩根大通的旗艦中國基金在一季度大舉加倉京東，加倉幅度高達(dá)1253%。更有今日(5月17日)午后，港股京東大漲7.4%。

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長跑型選手

深挖供應(yīng)鏈“動態(tài)護(hù)城河”

于不佳的市場環(huán)境中，京東體現(xiàn)出一家成長性企業(yè)所具備的“韌性”和“彈性”，即沒有被拉斷，也沒有陷入停滯。

我們不妨從第一性原理入手，探究京東的彈韌性是如何煉成的。

近幾年來，伴隨著人口紅利消失，流量趨于見頂，中國互聯(lián)網(wǎng)零售行業(yè)告別過去無序擴(kuò)張的“莽荒”期，結(jié)束高速增長的神話，變的冷靜和理性，一并的，還有商業(yè)邏輯生變，競爭越來越回歸到本質(zhì)。

就像高瓴資本創(chuàng)始人張磊在其《價值》一書中所提及的“動態(tài)護(hù)城河”，與傳統(tǒng)護(hù)城河理論強(qiáng)調(diào)企業(yè)有限的生命周期不同，張磊認(rèn)為，未來的商業(yè)邏輯中，企業(yè)必須從求贏變成不斷追求新的生長空間，從靜態(tài)博弈到動態(tài)共生。

對此，京東給出的答案是：做一個以供應(yīng)鏈為基礎(chǔ)的技術(shù)服務(wù)公司。

其實，早于2007年，當(dāng)同業(yè)選手博弈舊周期正酣，新周期朦朦朧朧時，京東就開始投入重金自建物流。彼時，市場不乏燒錢質(zhì)疑聲。

今天看來，十年長跑，千億研發(fā)，京東沉淀出的是完善的供應(yīng)鏈基礎(chǔ)設(shè)施，和一整套的數(shù)智化社會供應(yīng)鏈解決方案。

這是京東扎的“根”和墊的“坡”，雖不能直越青云端，但他足夠深，足夠長，可以源源不斷地為各業(yè)態(tài)輸送養(yǎng)分，然后確定無疑地助力京東實現(xiàn)規(guī)模化和永續(xù)性的增長，促進(jìn)整個行業(yè)和上下游實體產(chǎn)業(yè)健康、快速發(fā)展。

財報顯示，自2017年初全面向技術(shù)轉(zhuǎn)型以來，京東不斷加大在人工智能、大數(shù)據(jù)等底層技術(shù)，以及智能物流、智能供應(yīng)鏈、售后服務(wù)等應(yīng)用領(lǐng)域的投入。截至目前(2017年至今)，京東體系用在技術(shù)上的累計支出超800億元。

2022年Q1年，京東物流及其他服務(wù)收入接近平臺及廣告服務(wù)收入，在自營商品超過1000萬SKU的基礎(chǔ)上，京東的庫存周轉(zhuǎn)天數(shù)繼續(xù)下降至30.2天，扎實的供應(yīng)鏈更低不僅強(qiáng)化自身優(yōu)勢，也為推動了全產(chǎn)業(yè)鏈效率的升級和社會共創(chuàng)奠定深厚功底。

就在上個月末，于匯源集團(tuán)創(chuàng)辦30年之際，筆者走訪了匯源果汁密云工廠。這家老牌企業(yè)表示，為了更好地適應(yīng)直播帶貨等新商業(yè)模式，以及提升消費者體驗，他們和京東物流達(dá)成一體化供應(yīng)鏈物流合作。

京東將匯源全國10個核心工廠納入到生態(tài)倉業(yè)務(wù)范疇，并進(jìn)行WMS等先進(jìn)倉儲系統(tǒng)賦能，以及個性化匹配，合作一月，匯源整體物流成本就下降20%，當(dāng)日達(dá)和次日達(dá)的比例上升了80%。

上圖是新消費品牌“認(rèn)養(yǎng)一頭牛”和京東由軟、硬件及系統(tǒng)集成三位一體供應(yīng)鏈技術(shù)深度合作而建的自動立庫，采用雙伸位堆垛機(jī)和多層料箱的密集存儲，提升儲位數(shù)量，不僅解決了“認(rèn)養(yǎng)一頭牛”原倉庫存儲空間不足的難題，且改變其原有的人工出入庫與揀選作業(yè)模式，實行貨到人揀選，實時自動抓取倉庫設(shè)備運行數(shù)據(jù)，在大幅提升揀選效率與揀貨準(zhǔn)確率的同時，降低人員作業(yè)強(qiáng)度。

類似的還有2020年武漢疫情、2021年鄭州暴雨、2022年上海疫情等，京東供應(yīng)鏈打通保障救援的關(guān)鍵卡口，發(fā)揮了新一代基礎(chǔ)設(shè)施的突出作用，得到社會廣泛認(rèn)可。

從中不難看出，京東供應(yīng)鏈踐行的是怎么幫助客戶實現(xiàn)全局最優(yōu)，乃至行業(yè)最優(yōu)、產(chǎn)業(yè)最優(yōu)。

換句話說，京東的供應(yīng)鏈“護(hù)城河”護(hù)的不僅僅是自己，還有客戶、行業(yè)、產(chǎn)業(yè)，追求從動態(tài)共生到動態(tài)共贏，為全社會創(chuàng)造價值。

這樣的企業(yè)，他的肌里決定其會不斷打開新天窗，也會得到市場的犒賞，商業(yè)價值遲早和社會價值碰撞出“火花”。

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“以實助實”，做難而正確的事

“不確定性”是近幾年出鏡頻率很高的一個詞。來到2022年，這個詞又多了幾分沉重感。

一方面，俄烏戰(zhàn)爭導(dǎo)致大宗原料供應(yīng)緊缺，原材料價格上行，國際供應(yīng)鏈混亂甚至斷裂。另一方面，奧密克戎帶來的新一輪新冠疫情反復(fù)，不少企業(yè)被迫停產(chǎn)停工，資金鏈承受巨大壓力。

而中小企業(yè)囿于規(guī)模小，自我造血能力差，本身抗風(fēng)險能力較弱，受到的沖擊也最大。

中國中小企業(yè)協(xié)會4月發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示，2022年一季度中國中小企業(yè)發(fā)展指數(shù)(SMEDI)為88.7，連續(xù)四個季度下降。8個分行業(yè)指數(shù)全部下降，工業(yè)、建筑業(yè)、交通運輸業(yè)、房地產(chǎn)業(yè)、批發(fā)零售業(yè)、社會服務(wù)業(yè)、信息傳輸計算機(jī)軟件業(yè)和住宿餐飲業(yè)指數(shù)，均處于景氣臨界值100以下。

如何讓中小企業(yè)走出生存困境?作為既有實體經(jīng)濟(jì)基因，又有數(shù)字技術(shù)能力的“新型實體企業(yè)”，京東從2020年起，聯(lián)合工信部發(fā)布幫扶中小企業(yè)的“滿天星”計劃，推行已有兩年多時間。

4月15日，北京市“一起益企”中小企業(yè)服務(wù)行動全面啟動，京東是重要參與者之一。

從對大量實體業(yè)務(wù)的支持賦能案例來看，“以實助實”已成為京東融貫全身的特征。

2021年雙11，京東通過16項扶持舉措，降低中小商家的開店成本和參與雙11的門檻，為中小商家節(jié)省78.5%的基礎(chǔ)運營成本，助力新客轉(zhuǎn)化率平均提高4倍、庫存周轉(zhuǎn)天數(shù)平均同比下降4.2天。

活動期間累計下單金額超過3491億元，有4.3萬個商家成交額增長2倍以上，其中4萬個來自中小企業(yè)。

剛剛結(jié)束的2022年京東618商家大會上，京東再次表示將重點關(guān)注中小商家，并正式發(fā)布了30項“三減三優(yōu)”商家扶持舉措，包括“減少成本、減少考核、減少風(fēng)險、優(yōu)化規(guī)則、優(yōu)化效率、優(yōu)化服務(wù)”，最大限度為中小商家減壓釋負(fù)。

后疫情時代，京東悉心呵護(hù)著中國經(jīng)濟(jì)的“毛細(xì)血管”，為行業(yè)高質(zhì)量發(fā)展清障開道，為整體經(jīng)濟(jì)環(huán)境注入活力，雖難卻正確。

現(xiàn)如今，我們或許可以說，京東十年前埋下的“供應(yīng)鏈”種子，早已不止是一條包含各個環(huán)節(jié)，打通上下游的鏈條，而是對“眾行者遠(yuǎn)”信念的堅守，對長期結(jié)構(gòu)性價值投資的深刻理解：即格局觀、不斷顛覆自身、重塑產(chǎn)業(yè)、為社會持續(xù)創(chuàng)造價值。

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