文 / 一燈

出品 / 節(jié)點財經(jīng)

1月28日，蘇寧易購發(fā)布2021年業(yè)績預(yù)告。數(shù)據(jù)顯示，基于審慎原則，公司初步對相關(guān)資產(chǎn)計提減值準(zhǔn)備、確認(rèn)投資損失，預(yù)計減少2021年歸母凈利潤254.75億元。

對于上市公司的巨額減值，一向是市場關(guān)切的焦點。有一些聲音認(rèn)為這會影響公司的損益類科目，即減少利潤，也有一些聲音認(rèn)為這會加劇公司資金鏈的風(fēng)險，或?qū)ζ湔５纳a(chǎn)經(jīng)營造成嚴(yán)重打擊。

那么，事實究竟如何呢？我們不妨從財務(wù)原理和業(yè)務(wù)布局兩個維度同時切入，進行深入分析，還原該份巨額減值對于上市公司來說到底意味著什么？是否會“掣肘”企業(yè)主營業(yè)務(wù)的運轉(zhuǎn)？

/ 01 /

減值很“駭人”

但不影響當(dāng)期現(xiàn)金流

按照財報編制規(guī)則，所有上市公司都會在年底進行一次集中的信用及資產(chǎn)減值壓力測試，以評估其應(yīng)收款、存貨、商譽、固定資產(chǎn)及長期股權(quán)投資是否在可預(yù)期的未來具有充分可靠的可回收性，如果答案是否，由此產(chǎn)生的各項減值或跌價準(zhǔn)備等賬面損失，或讓公司業(yè)績突然“變臉”。

比如最近預(yù)告業(yè)績的文科園林，因為手中有關(guān)恒大的商票大面積違約，且收回希望不大，只能計提相應(yīng)減值準(zhǔn)備，導(dǎo)致公司一股腦虧掉了至少13億元，相當(dāng)于把過去9年的利潤都葬送了。

所以說，減值還是很“駭人”的，他的駭人之處主要是反向作用于當(dāng)期凈利潤，致使其由盈轉(zhuǎn)虧或者大幅縮水。

但需要注意的是，減值類科目的實質(zhì)是消化長期積累的不良資產(chǎn)，對其進行撇賬處理，重新核算利潤，是會計準(zhǔn)則對類似情況提出的硬性要求，并不會和現(xiàn)金流量表產(chǎn)生交集，自然也不會對當(dāng)期現(xiàn)金流有啥利空。

回到蘇寧易購身上，巨額減值雖然會一次性直接扣減其相關(guān)資產(chǎn)賬面價值，并吞噬過去一年的凈利潤，但對公司后續(xù)的生產(chǎn)經(jīng)營不會構(gòu)成長期、持續(xù)的影響；同時，也能更加真實客觀地反映出企業(yè)資產(chǎn)的公允價值和財務(wù)狀況，保護廣大投資者的切身利益。

從企業(yè)自身出發(fā)，現(xiàn)金流的重要性不言而喻。巴菲特說過，“現(xiàn)金是氧氣，99%的時間你不會注意它，直到它缺席”。

從某種程度上說，觀察現(xiàn)金流比觀察凈利潤更有意義。

利潤反映的是之前一段時間企業(yè)的經(jīng)營成果，只是會計的賬務(wù)處理，并不能用來支付賬單，商品流傳過程中經(jīng)常出現(xiàn)創(chuàng)造了利潤實際卻沒有獲得任何錢的情況，就像貝內(nèi)特·斯圖爾特三世在《探尋價值》中所說的，“快速增長可能是價值增值的一個誤導(dǎo)性指標(biāo)，因為它可以簡單地通過向企業(yè)注入資本來實現(xiàn)”。

但現(xiàn)金流是企業(yè)的“血液”，直觀展示可支配財富的多寡，決定其未來的生存能力和生存空間，能進多少貨?能拿下多少客戶?能把業(yè)務(wù)范圍擴大到多大？能創(chuàng)造多少價值?

縱覽整個商業(yè)發(fā)展史，企業(yè)衰亡的原因可能有很多種，但死于沒有做好市場風(fēng)險預(yù)測和賬面資金合理安排的流動性危機則是絕大數(shù)敗案的一個共性。

而從蘇寧易購的2021年前三季度報表來看，期末現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物余額54.23億元，仍然為正。

基于上述推斷，節(jié)點財經(jīng)認(rèn)為，就蘇寧易購此番計提大額減值，沒必要過度反應(yīng)，畢竟都是過去式了。更重要的是立足當(dāng)下，從抽絲剝繭的改善中洞悉公司的成長進行時。

/ 02 /

虧損一次性了結(jié)

為新一年財務(wù)改善騰出空間

眾所周知，過去一年，蘇寧易購經(jīng)歷了“三十年發(fā)展歷程中最艱難的時期”，巨額減值也在意料之內(nèi)。

根據(jù)公告，蘇寧易購本次計提的254.75億元減值中，包含應(yīng)收賬款壞賬準(zhǔn)備影響金額15億元，商譽及其他長期資產(chǎn)減值準(zhǔn)備影響金額47.75億元，聯(lián)營企業(yè)的長期股權(quán)投資損失及減值影響金額共計192億元。

以此計算，近80%的減值或損失來自長期股權(quán)投資。其中，有一筆大額計提投資損失尤為矚目，報告稱，蘇寧易購與聯(lián)營企業(yè)的長期股權(quán)投資損失，導(dǎo)致對其歸母凈利潤影響103億元。據(jù)市場推測是與恒大有關(guān)。

另外，停止虧損板塊天天快遞物流的運營，把可收回金額低于相關(guān)商標(biāo)、域名等無形資產(chǎn)賬面價值的差額計入減值；以及參考?xì)v史信用損失經(jīng)驗，對附屬公司、門店等計提減值。

從中不難看出，這是蘇寧易購積極調(diào)整業(yè)務(wù)的主動行為，也是利潤層面的一次集中風(fēng)險釋放。相當(dāng)于給這些年的“失誤”來一場徹底清算，把虧損做了個“打包式”了結(jié)，為2022年的輕裝上陣和財務(wù)改善減輕壓力，騰出空間。

事實上，蘇寧易購一直在努力“自救”。去年7月，公司宣布引入戰(zhàn)投，完成董事改選，確立“做好零售服務(wù)商、做強供應(yīng)鏈、做優(yōu)經(jīng)營質(zhì)量”三大戰(zhàn)略；8月，成立聯(lián)合授信委員會，與金融機構(gòu)的合作有序恢復(fù)，新增百億授信，并得到各大品牌商的有效支持，零供關(guān)系趨于穩(wěn)定。

期間，亦伴隨有利的降本增效，精細(xì)化管理的舉措，比如通過激勵體系與內(nèi)部賦能體系建設(shè)提升組織效率和團隊產(chǎn)出效率，整頓虧損門店，實施降租、轉(zhuǎn)租、招商等開源節(jié)流辦法。

一系列動作反饋到財務(wù)指標(biāo)上，2021年三季度，蘇寧易購費用環(huán)比二季度下降10.63%，較去年同期下降26.73%，銷售毛利率則小幅回升至11.18%。各項數(shù)據(jù)均預(yù)示著其經(jīng)營性活動的造血能力正在回轉(zhuǎn)，業(yè)務(wù)生機一點點地?zé)òl(fā)。

進入四季度，向好態(tài)勢持續(xù)上行。9月-11月，公司銷售每月均環(huán)比提升，預(yù)計10月到12月銷售規(guī)模環(huán)比三季度增長25.48%。

其中，11月EBITDA（稅息折舊及攤銷前利潤）0.8億元，實現(xiàn)轉(zhuǎn)正，且12月份繼續(xù)為正，說明蘇寧易購零售業(yè)務(wù)產(chǎn)生現(xiàn)金流的能力已修復(fù)，基本盤算是穩(wěn)住了。

/ 03 /

聚焦主業(yè)，重新起航

二戰(zhàn)時期的著名名將巴頓將軍說過一句話：衡量一個人成功的標(biāo)志，不是看他登到頂峰的高度，而是他跌到低谷時的反彈力。

于企業(yè)也一樣，成長即非線性，也非平面，命運多舛往往是共性。難得的是經(jīng)得住浮沉，受得起打擊，在荊棘中找到方向，而后奮力回到牌局。

大手筆清空不良資產(chǎn)，業(yè)務(wù)從偏航的路線回到正軌，“針對不在零售主賽道的，就要主動做減法”，如今的蘇寧易購再度起航，正以實際行動重新贏回消費者和品牌商的信任，也把每一次能為業(yè)績增長的機會抓在了手中。

據(jù)節(jié)點財經(jīng)了解，去年四季度以來，美的、海爾、海信、創(chuàng)維、康佳、老板電器等眾多品牌商紛紛與蘇寧易購簽訂了2022年合作計劃，僅海爾就與蘇寧易購約定2022年銷售目標(biāo)為220億元，三年內(nèi)全生態(tài)銷售規(guī)模達(dá)到1000億元，其中高端品牌卡薩帝占到300億元。

此外，于1月25日，海爾150人團隊已進駐蘇寧易購總部，開展聯(lián)合辦公。

除了海爾，家電3C等大品牌供應(yīng)商也將在今年陸續(xù)進駐蘇寧易購總部，通過深層次的溝通與資源共享，強化供應(yīng)鏈合作共贏。

展望新的一年，經(jīng)歷了去年的“置之死地而后生”，無論在收入層面，還是資本層面，蘇寧易購制定的各項規(guī)劃都更加落地，也讓外界看到其變革的決心與信心。

具體而言，收入增長層面，公司將聚焦家電3C核心業(yè)務(wù)，充分發(fā)揮在場景體驗方面的線上線下融合能力，強化供應(yīng)鏈整合能力，凸顯在整體解決方案方面的服務(wù)履約能力；渠道端，針對人口數(shù)量眾多的低線城市，深挖下沉市場潛力，加速零售云業(yè)務(wù)發(fā)展和效益提升；營銷端，關(guān)注投放精準(zhǔn)度，力爭投入產(chǎn)出再上一個臺階。

資本盤活層面，延續(xù)上年的做法，把推動商業(yè)物業(yè)、物流資產(chǎn)的基金運作，加強對外投資股權(quán)的退出回款力度作為主旨，驅(qū)動現(xiàn)金流和零供關(guān)系有大的改善，收入規(guī)模與經(jīng)營績效顯著拔高。

值得一提的是，以上行動都已在穩(wěn)步推進中。在此基礎(chǔ)上，公司預(yù)計2022年一季度EBITDA轉(zhuǎn)正。

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