文 / 一燈

出品 / 節(jié)點(diǎn)財(cái)經(jīng)

1月28日，蘇寧易購(gòu)發(fā)布2021年業(yè)績(jī)預(yù)告。數(shù)據(jù)顯示，基于審慎原則，公司初步對(duì)相關(guān)資產(chǎn)計(jì)提減值準(zhǔn)備、確認(rèn)投資損失，預(yù)計(jì)減少2021年歸母凈利潤(rùn)254.75億元。

對(duì)于上市公司的巨額減值，一向是市場(chǎng)關(guān)切的焦點(diǎn)。有一些聲音認(rèn)為這會(huì)影響公司的損益類科目，即減少利潤(rùn)，也有一些聲音認(rèn)為這會(huì)加劇公司資金鏈的風(fēng)險(xiǎn)，或?qū)ζ湔５纳a(chǎn)經(jīng)營(yíng)造成嚴(yán)重打擊。

那么，事實(shí)究竟如何呢？我們不妨從財(cái)務(wù)原理和業(yè)務(wù)布局兩個(gè)維度同時(shí)切入，進(jìn)行深入分析，還原該份巨額減值對(duì)于上市公司來(lái)說(shuō)到底意味著什么？是否會(huì)“掣肘”企業(yè)主營(yíng)業(yè)務(wù)的運(yùn)轉(zhuǎn)？

/ 01 /

減值很“駭人”

但不影響當(dāng)期現(xiàn)金流

按照財(cái)報(bào)編制規(guī)則，所有上市公司都會(huì)在年底進(jìn)行一次集中的信用及資產(chǎn)減值壓力測(cè)試，以評(píng)估其應(yīng)收款、存貨、商譽(yù)、固定資產(chǎn)及長(zhǎng)期股權(quán)投資是否在可預(yù)期的未來(lái)具有充分可靠的可回收性，如果答案是否，由此產(chǎn)生的各項(xiàng)減值或跌價(jià)準(zhǔn)備等賬面損失，或讓公司業(yè)績(jī)突然“變臉”。

比如最近預(yù)告業(yè)績(jī)的文科園林，因?yàn)槭种杏嘘P(guān)恒大的商票大面積違約，且收回希望不大，只能計(jì)提相應(yīng)減值準(zhǔn)備，導(dǎo)致公司一股腦虧掉了至少13億元，相當(dāng)于把過(guò)去9年的利潤(rùn)都葬送了。

所以說(shuō)，減值還是很“駭人”的，他的駭人之處主要是反向作用于當(dāng)期凈利潤(rùn)，致使其由盈轉(zhuǎn)虧或者大幅縮水。

但需要注意的是，減值類科目的實(shí)質(zhì)是消化長(zhǎng)期積累的不良資產(chǎn)，對(duì)其進(jìn)行撇賬處理，重新核算利潤(rùn)，是會(huì)計(jì)準(zhǔn)則對(duì)類似情況提出的硬性要求，并不會(huì)和現(xiàn)金流量表產(chǎn)生交集，自然也不會(huì)對(duì)當(dāng)期現(xiàn)金流有啥利空。

回到蘇寧易購(gòu)身上，巨額減值雖然會(huì)一次性直接扣減其相關(guān)資產(chǎn)賬面價(jià)值，并吞噬過(guò)去一年的凈利潤(rùn)，但對(duì)公司后續(xù)的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)不會(huì)構(gòu)成長(zhǎng)期、持續(xù)的影響；同時(shí)，也能更加真實(shí)客觀地反映出企業(yè)資產(chǎn)的公允價(jià)值和財(cái)務(wù)狀況，保護(hù)廣大投資者的切身利益。

從企業(yè)自身出發(fā)，現(xiàn)金流的重要性不言而喻。巴菲特說(shuō)過(guò)，“現(xiàn)金是氧氣，99%的時(shí)間你不會(huì)注意它，直到它缺席”。

從某種程度上說(shuō)，觀察現(xiàn)金流比觀察凈利潤(rùn)更有意義。

利潤(rùn)反映的是之前一段時(shí)間企業(yè)的經(jīng)營(yíng)成果，只是會(huì)計(jì)的賬務(wù)處理，并不能用來(lái)支付賬單，商品流傳過(guò)程中經(jīng)常出現(xiàn)創(chuàng)造了利潤(rùn)實(shí)際卻沒(méi)有獲得任何錢(qián)的情況，就像貝內(nèi)特·斯圖爾特三世在《探尋價(jià)值》中所說(shuō)的，“快速增長(zhǎng)可能是價(jià)值增值的一個(gè)誤導(dǎo)性指標(biāo)，因?yàn)樗梢院?jiǎn)單地通過(guò)向企業(yè)注入資本來(lái)實(shí)現(xiàn)”。

但現(xiàn)金流是企業(yè)的“血液”，直觀展示可支配財(cái)富的多寡，決定其未來(lái)的生存能力和生存空間，能進(jìn)多少貨?能拿下多少客戶?能把業(yè)務(wù)范圍擴(kuò)大到多大？能創(chuàng)造多少價(jià)值?

縱覽整個(gè)商業(yè)發(fā)展史，企業(yè)衰亡的原因可能有很多種，但死于沒(méi)有做好市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)預(yù)測(cè)和賬面資金合理安排的流動(dòng)性危機(jī)則是絕大數(shù)敗案的一個(gè)共性。

而從蘇寧易購(gòu)的2021年前三季度報(bào)表來(lái)看，期末現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物余額54.23億元，仍然為正。

基于上述推斷，節(jié)點(diǎn)財(cái)經(jīng)認(rèn)為，就蘇寧易購(gòu)此番計(jì)提大額減值，沒(méi)必要過(guò)度反應(yīng)，畢竟都是過(guò)去式了。更重要的是立足當(dāng)下，從抽絲剝繭的改善中洞悉公司的成長(zhǎng)進(jìn)行時(shí)。

/ 02 /

虧損一次性了結(jié)

為新一年財(cái)務(wù)改善騰出空間

眾所周知，過(guò)去一年，蘇寧易購(gòu)經(jīng)歷了“三十年發(fā)展歷程中最艱難的時(shí)期”，巨額減值也在意料之內(nèi)。

根據(jù)公告，蘇寧易購(gòu)本次計(jì)提的254.75億元減值中，包含應(yīng)收賬款壞賬準(zhǔn)備影響金額15億元，商譽(yù)及其他長(zhǎng)期資產(chǎn)減值準(zhǔn)備影響金額47.75億元，聯(lián)營(yíng)企業(yè)的長(zhǎng)期股權(quán)投資損失及減值影響金額共計(jì)192億元。

以此計(jì)算，近80%的減值或損失來(lái)自長(zhǎng)期股權(quán)投資。其中，有一筆大額計(jì)提投資損失尤為矚目，報(bào)告稱，蘇寧易購(gòu)與聯(lián)營(yíng)企業(yè)的長(zhǎng)期股權(quán)投資損失，導(dǎo)致對(duì)其歸母凈利潤(rùn)影響103億元。據(jù)市場(chǎng)推測(cè)是與恒大有關(guān)。

另外，停止虧損板塊天天快遞物流的運(yùn)營(yíng)，把可收回金額低于相關(guān)商標(biāo)、域名等無(wú)形資產(chǎn)賬面價(jià)值的差額計(jì)入減值；以及參考?xì)v史信用損失經(jīng)驗(yàn)，對(duì)附屬公司、門(mén)店等計(jì)提減值。

從中不難看出，這是蘇寧易購(gòu)積極調(diào)整業(yè)務(wù)的主動(dòng)行為，也是利潤(rùn)層面的一次集中風(fēng)險(xiǎn)釋放。相當(dāng)于給這些年的“失誤”來(lái)一場(chǎng)徹底清算，把虧損做了個(gè)“打包式”了結(jié)，為2022年的輕裝上陣和財(cái)務(wù)改善減輕壓力，騰出空間。

事實(shí)上，蘇寧易購(gòu)一直在努力“自救”。去年7月，公司宣布引入戰(zhàn)投，完成董事改選，確立“做好零售服務(wù)商、做強(qiáng)供應(yīng)鏈、做優(yōu)經(jīng)營(yíng)質(zhì)量”三大戰(zhàn)略；8月，成立聯(lián)合授信委員會(huì)，與金融機(jī)構(gòu)的合作有序恢復(fù)，新增百億授信，并得到各大品牌商的有效支持，零供關(guān)系趨于穩(wěn)定。

期間，亦伴隨有利的降本增效，精細(xì)化管理的舉措，比如通過(guò)激勵(lì)體系與內(nèi)部賦能體系建設(shè)提升組織效率和團(tuán)隊(duì)產(chǎn)出效率，整頓虧損門(mén)店，實(shí)施降租、轉(zhuǎn)租、招商等開(kāi)源節(jié)流辦法。

一系列動(dòng)作反饋到財(cái)務(wù)指標(biāo)上，2021年三季度，蘇寧易購(gòu)費(fèi)用環(huán)比二季度下降10.63%，較去年同期下降26.73%，銷售毛利率則小幅回升至11.18%。各項(xiàng)數(shù)據(jù)均預(yù)示著其經(jīng)營(yíng)性活動(dòng)的造血能力正在回轉(zhuǎn)，業(yè)務(wù)生機(jī)一點(diǎn)點(diǎn)地?zé)òl(fā)。

進(jìn)入四季度，向好態(tài)勢(shì)持續(xù)上行。9月-11月，公司銷售每月均環(huán)比提升，預(yù)計(jì)10月到12月銷售規(guī)模環(huán)比三季度增長(zhǎng)25.48%。

其中，11月EBITDA（稅息折舊及攤銷前利潤(rùn)）0.8億元，實(shí)現(xiàn)轉(zhuǎn)正，且12月份繼續(xù)為正，說(shuō)明蘇寧易購(gòu)零售業(yè)務(wù)產(chǎn)生現(xiàn)金流的能力已修復(fù)，基本盤(pán)算是穩(wěn)住了。

/ 03 /

聚焦主業(yè)，重新起航

二戰(zhàn)時(shí)期的著名名將巴頓將軍說(shuō)過(guò)一句話：衡量一個(gè)人成功的標(biāo)志，不是看他登到頂峰的高度，而是他跌到低谷時(shí)的反彈力。

于企業(yè)也一樣，成長(zhǎng)即非線性，也非平面，命運(yùn)多舛往往是共性。難得的是經(jīng)得住浮沉，受得起打擊，在荊棘中找到方向，而后奮力回到牌局。

大手筆清空不良資產(chǎn)，業(yè)務(wù)從偏航的路線回到正軌，“針對(duì)不在零售主賽道的，就要主動(dòng)做減法”，如今的蘇寧易購(gòu)再度起航，正以實(shí)際行動(dòng)重新贏回消費(fèi)者和品牌商的信任，也把每一次能為業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的機(jī)會(huì)抓在了手中。

據(jù)節(jié)點(diǎn)財(cái)經(jīng)了解，去年四季度以來(lái)，美的、海爾、海信、創(chuàng)維、康佳、老板電器等眾多品牌商紛紛與蘇寧易購(gòu)簽訂了2022年合作計(jì)劃，僅海爾就與蘇寧易購(gòu)約定2022年銷售目標(biāo)為220億元，三年內(nèi)全生態(tài)銷售規(guī)模達(dá)到1000億元，其中高端品牌卡薩帝占到300億元。

此外，于1月25日，海爾150人團(tuán)隊(duì)已進(jìn)駐蘇寧易購(gòu)總部，開(kāi)展聯(lián)合辦公。

除了海爾，家電3C等大品牌供應(yīng)商也將在今年陸續(xù)進(jìn)駐蘇寧易購(gòu)總部，通過(guò)深層次的溝通與資源共享，強(qiáng)化供應(yīng)鏈合作共贏。

展望新的一年，經(jīng)歷了去年的“置之死地而后生”，無(wú)論在收入層面，還是資本層面，蘇寧易購(gòu)制定的各項(xiàng)規(guī)劃都更加落地，也讓外界看到其變革的決心與信心。

具體而言，收入增長(zhǎng)層面，公司將聚焦家電3C核心業(yè)務(wù)，充分發(fā)揮在場(chǎng)景體驗(yàn)方面的線上線下融合能力，強(qiáng)化供應(yīng)鏈整合能力，凸顯在整體解決方案方面的服務(wù)履約能力；渠道端，針對(duì)人口數(shù)量眾多的低線城市，深挖下沉市場(chǎng)潛力，加速零售云業(yè)務(wù)發(fā)展和效益提升；營(yíng)銷端，關(guān)注投放精準(zhǔn)度，力爭(zhēng)投入產(chǎn)出再上一個(gè)臺(tái)階。

資本盤(pán)活層面，延續(xù)上年的做法，把推動(dòng)商業(yè)物業(yè)、物流資產(chǎn)的基金運(yùn)作，加強(qiáng)對(duì)外投資股權(quán)的退出回款力度作為主旨，驅(qū)動(dòng)現(xiàn)金流和零供關(guān)系有大的改善，收入規(guī)模與經(jīng)營(yíng)績(jī)效顯著拔高。

值得一提的是，以上行動(dòng)都已在穩(wěn)步推進(jìn)中。在此基礎(chǔ)上，公司預(yù)計(jì)2022年一季度EBITDA轉(zhuǎn)正。

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