“情趣第一股”要來(lái)了，男股民占大多數(shù)的A股是不是有點(diǎn)激動(dòng)?

近日，上海醉清風(fēng)健康科技股份有限公司(下稱“醉清風(fēng)”)發(fā)布招股說(shuō)明書，計(jì)劃登陸創(chuàng)業(yè)板。如果說(shuō)這家公司的名字并不廣為人知的話，那么當(dāng)聽到謎姬、霏慕時(shí)，相信必有一部分看客會(huì)心中一動(dòng)，再提起岡本、杜蕾斯、杰士邦等一眾知名“運(yùn)動(dòng)防護(hù)”品牌，應(yīng)該是人盡皆知。

不錯(cuò)，研發(fā)生產(chǎn)或代理上述產(chǎn)品便是醉清風(fēng)的主要業(yè)務(wù)，自帶私密特性的兩性行業(yè)與公眾資本市場(chǎng)的第一次交融接觸，自然賺得了不少眼球。

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創(chuàng)謎姬賣岡本

楊昌亮棄“法”從“情”營(yíng)收10億

如果不是感受到了電商悄無(wú)聲息發(fā)展過(guò)程中蘊(yùn)藏的顛覆性脈搏，如果沒(méi)有泡在論壇看人談天說(shuō)地的業(yè)余愛(ài)好，法律專業(yè)出身的楊昌亮絕對(duì)不會(huì)在2008年辭去銷售工作，進(jìn)而通過(guò)論壇對(duì)成人行業(yè)有所了解，更不會(huì)在4年之后與其妻葉君麗出資100萬(wàn)成立上海享趣公司，走上兩性健康行業(yè)淘金之路。

在享趣正式成立之前，楊昌亮有過(guò)*線上銷售經(jīng)歷，并一度取得了不錯(cuò)的成績(jī)，“醉清風(fēng)”一名便出自該段時(shí)期。2010年前，店鋪?lái)橈L(fēng)順?biāo)?，整個(gè)電商情趣行業(yè)發(fā)展勢(shì)頭十分迅猛。但當(dāng)年1月的涉黃信息嚴(yán)查在所有從業(yè)者頭上重重打下一棒，一大批線上店鋪倒閉，醉清風(fēng)雖然身處風(fēng)暴中心，但由于當(dāng)時(shí)沒(méi)有跟風(fēng)逃跑而是繼續(xù)堅(jiān)持，反而因禍得福，在減少了一大半競(jìng)爭(zhēng)者的市場(chǎng)里，一躍成為元老級(jí)店鋪，發(fā)展壯大。

然而，此次事件依然給楊昌亮敲了警鐘，在接下來(lái)的數(shù)年里，避免踩到法律紅線、利用不成熟的行業(yè)環(huán)境迅速發(fā)展成為醉清風(fēng)恪守的兩條基本線。

在經(jīng)營(yíng)上楊昌亮一改大尺度敏感宣傳的行業(yè)習(xí)慣，用法律學(xué)生的嚴(yán)謹(jǐn)思維謹(jǐn)慎適度的宣傳自家產(chǎn)品，點(diǎn)到為止卻讓人心知肚明;除此之外，盜圖侵權(quán)行為在當(dāng)時(shí)的情趣行業(yè)內(nèi)部十分盛行，楊昌亮為了規(guī)避違法風(fēng)險(xiǎn)，特意選用無(wú)版權(quán)圖片，甚至請(qǐng)專業(yè)模特拍照宣傳。

另一方面，在股權(quán)控制上，夫妻二人在成立享趣后的數(shù)年里，通過(guò)1次增減資、2次股權(quán)轉(zhuǎn)讓，將公司控制權(quán)牢牢掌控在自己手里。2020年11月中旬，股東會(huì)正式通過(guò)股改決議，同意上海享趣以2020年3季末的1.29億元凈資產(chǎn)為基礎(chǔ)，以2.16:1的比例折合為6000萬(wàn)股股本的股份有限公司。

改制完成后，公司股權(quán)結(jié)構(gòu)如下所示：

圖片來(lái)源：企業(yè)招股說(shuō)明書

值得注意的是，網(wǎng)趣投資為楊、葉夫婦的控股公司，所持醉清風(fēng)的50%股權(quán)實(shí)際歸屬于楊、葉夫婦，樂(lè)享趣活則是職工持股平臺(tái)，夫妻倆又合計(jì)持股22.85%，間接持有醉清風(fēng)3.43%股份，再加上二人分別直接持有的25%和5%，兩位創(chuàng)始人享有的醉清風(fēng)股權(quán)合計(jì)達(dá)到83.43%，占據(jù)絕對(duì)主導(dǎo)地位。

站在此時(shí)來(lái)看，雖然招股書是6月下旬才發(fā)布，但上市車輪應(yīng)在公司準(zhǔn)備改制的那一刻起便開始緩緩向前滾動(dòng)。畢竟以夫妻二人在公司占據(jù)的絕對(duì)權(quán)益以及公司近幾年的業(yè)績(jī)表現(xiàn)，此時(shí)不搏何時(shí)搏?

自2016年起，公司銷售額便已突破5億元，此后繼續(xù)增長(zhǎng)，2018至2020年?duì)I業(yè)收入分別為7.61億元、9.65億元及10.67億元，增幅分別為26.67%、10.67%。在扣非凈利潤(rùn)、每股收益、凈資產(chǎn)收益率等指標(biāo)上，2020年雖較去年有所下滑，但依然維持在不錯(cuò)的水平。

圖片來(lái)源：企業(yè)招股說(shuō)明書

公司建立了“自有品牌+總代品牌+其他品牌代理”的品牌體系，一邊打造自有器具謎姬、霏慕系列，一邊承攬下了包括杰士邦、岡本、對(duì)子哈特等國(guó)際知名兩性防護(hù)及成人健慰產(chǎn)品，雙管齊下。

即使是在公共渠道談“性”噤聲的中國(guó)，醉清風(fēng)依然成功的把控住了潛在市場(chǎng)。截至2020年末，天貓醉清風(fēng)旗艦店累計(jì)粉絲及會(huì)員數(shù)量已分別達(dá)到180萬(wàn)余人和130萬(wàn)余人，全年瀏覽量超過(guò)7.6億次，共有753萬(wàn)人成為醉清風(fēng)客戶。

有意思的是，從近三年主營(yíng)業(yè)務(wù)收入構(gòu)成變化中，我們似乎也能感受到當(dāng)代人生理心理需求的變化趨勢(shì)。

圖片來(lái)源：企業(yè)招股說(shuō)明書

由上圖可見(jiàn)，器具類收入占比呈逐年上升之勢(shì)，計(jì)生類居于次席，上文介紹過(guò)醉清風(fēng)代理銷售的可都是國(guó)際知名計(jì)生大牌。饒是如此，當(dāng)下“杜蕾斯”已然難敵“謎姬”，人們的兩性觀念與前人相比已然發(fā)生了質(zhì)變。

按照醉清風(fēng)收入渠道劃分，線上銷售額對(duì)收入貢獻(xiàn)達(dá)到98%以上，成為主要渠道，近兩年電商收入增長(zhǎng)分別為26.26%和9.84%。這意味著，醉清風(fēng)電商模塊是企業(yè)想要長(zhǎng)足發(fā)展的必爭(zhēng)之地。

雖然前文提到醉清風(fēng)平日謹(jǐn)慎經(jīng)營(yíng)以求避免陷入違法漩渦，但由于彼時(shí)相關(guān)法律法規(guī)不夠完善，且行業(yè)整體“小亂散”的特點(diǎn)，想在一片混戰(zhàn)中突破重圍，“特事特辦”思路將醉清風(fēng)引入了極度灰色的刷單地帶，這一點(diǎn)直到今天依然為人所詬病。

根據(jù)企業(yè)自曝，為了提高排名和好評(píng)率，公司在報(bào)告期內(nèi)存在刷單行為，但由于未將刷單額計(jì)入銷售收入，故不存在虛增業(yè)績(jī)情形。報(bào)告期內(nèi)，含稅刷單訂單額占各期含稅銷售收入之比分別為3.17%、0.77%和1.4%，按報(bào)告期內(nèi)銷售金額匡算，已達(dá)到數(shù)千萬(wàn)元。

楊、葉夫婦已經(jīng)承諾，若公司因此事受到的處罰或遭受任何損失，二人愿做出相應(yīng)賠償。關(guān)于此事的后續(xù)處理交由有關(guān)部門鑒定定奪暫且不表，如此大規(guī)模刷單確實(shí)幫助醉清風(fēng)達(dá)到目的，順利完成前期引流。

此外，在較為野蠻粗狂的兩性行業(yè)，沒(méi)有普遍通用的規(guī)則，局勢(shì)并不明朗。醉清風(fēng)在此時(shí)一反常人靜觀其變的心理，憑借通過(guò)各種方式取得的前期優(yōu)勢(shì)爭(zhēng)當(dāng)出頭鳥，積極參加行業(yè)內(nèi)相關(guān)產(chǎn)品的標(biāo)準(zhǔn)制定起草工作，楊昌亮還擔(dān)任中國(guó)日用雜品工業(yè)協(xié)會(huì)兩性健康用品分會(huì)會(huì)長(zhǎng)一職，在業(yè)內(nèi)風(fēng)頭一時(shí)無(wú)兩。

照此看來(lái)，目前除了曾經(jīng)的刷單行可能會(huì)給醉清風(fēng)成功上市帶來(lái)一定不確定影響外，其余方面堪稱順風(fēng)順?biāo)?。然而，?dāng)我們通過(guò)說(shuō)明書進(jìn)一步了解該家企業(yè)時(shí)會(huì)發(fā)現(xiàn)，想要順利過(guò)會(huì)，并非那么簡(jiǎn)單。

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3年分紅2.39億

拿了利潤(rùn)再上市?

通常情況下，企業(yè)在籌資過(guò)程中往往遵循著先拿自有資金、再用債務(wù)融資，最后借助股權(quán)融資的順序。試想，哪會(huì)有人情愿他人白白染指自家企業(yè)?因此，只有當(dāng)企業(yè)發(fā)展在過(guò)程中發(fā)現(xiàn)巨大商機(jī)，產(chǎn)生巨額融資需求卻難以通過(guò)前兩種方式解渴時(shí)，才會(huì)考慮公開籌集資金邀請(qǐng)他人入伙。

然而上述融資順序只是針對(duì)公司運(yùn)營(yíng)的最優(yōu)選擇，遠(yuǎn)不能幫股東達(dá)到快速獲利的目的。如何閃電變現(xiàn)，醉清風(fēng)給出了標(biāo)準(zhǔn)示范。

2017年5月31日至2020年9月4日這短短三年多一點(diǎn)的時(shí)段里，醉清風(fēng)大額分紅8次，除2017、2018兩年每年分紅一次外，接下來(lái)的兩年每年分紅三次，前后含稅分紅累計(jì)金額達(dá)到2.39億元。

如圖所示，報(bào)告期內(nèi)醉清風(fēng)期末資產(chǎn)總額分別為1.59億元、2.34億元和2.61億元，三年平均資產(chǎn)總額達(dá)到2.18億元，小于三年合計(jì)分出的2.39億元含稅股利，足足分沒(méi)了一個(gè)公司。

粗略計(jì)算的話，合計(jì)持有公司83.43%股份的創(chuàng)始人夫婦自然賺得盆滿缽滿，但公司接下來(lái)擴(kuò)大運(yùn)營(yíng)或受到不利影響。

直接受到?jīng)_擊的肯定是醉清風(fēng)的現(xiàn)金流量情況?？紤]到公司電商運(yùn)營(yíng)為主的銷售模式和與上游供應(yīng)商對(duì)話中的強(qiáng)勢(shì)地位，企業(yè)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流一直處在較為舒適的境況。2018年至2020年，公司經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金凈流入分別為6920.74萬(wàn)元、1.01億元及9547.66萬(wàn)元，由于期間并無(wú)重大投資項(xiàng)目，因此經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金增益完全能夠?yàn)槠髽I(yè)集中力量辦大事提供有力保障。

然而在經(jīng)過(guò)數(shù)次大額分紅洗禮后，公司近三年現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物凈增加額僅為772.38萬(wàn)元、-460.41萬(wàn)元及118.66萬(wàn)元，為企業(yè)正常周轉(zhuǎn)埋下隱患。

截至2020年末，企業(yè)能夠馬上變現(xiàn)的資產(chǎn)總額合計(jì)存4533.04萬(wàn)元，難以填補(bǔ)6528.79萬(wàn)元的應(yīng)付賬款。即使加上回款質(zhì)量較高的應(yīng)收賬款，三者合計(jì)不過(guò)只比應(yīng)付多出902.42萬(wàn)元，以醉清風(fēng)的體量來(lái)看，千萬(wàn)不到的富裕金額并不保險(xiǎn)。

雖然企業(yè)稱截至招股說(shuō)明書簽署之日，2020年末的應(yīng)付賬款均已結(jié)清，但從醉清風(fēng)的財(cái)務(wù)狀況來(lái)看，難免要承受幾分煎熬。

其次，這種實(shí)控人瓜分家底后再公開募資的行為飽受人們質(zhì)疑，頗有“*緊吃、公司吃緊”嫌疑。如果醉清風(fēng)無(wú)法給出一個(gè)令人信服的回復(fù)，投資者恐怕很難安心投錢。

可令醉清風(fēng)頭疼的是，如何以巧妙的方式升華一下巨額分紅的目的。如果實(shí)控人打的是自家先吃飽，然后拉人干事業(yè)的小算盤，那么自然很難有人甘當(dāng)冤大頭;如果是因?yàn)楦杏X(jué)彼時(shí)并沒(méi)有好的投資擴(kuò)建項(xiàng)目，那么為何又選擇在最后一次分完紅的兩個(gè)月后完成公司改制，接下來(lái)又準(zhǔn)備IPO?

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4.8億募資建造3大中心

63萬(wàn)固定資產(chǎn)“蠅量級(jí)”選手想做什么?

醉清風(fēng)對(duì)此次募集資金的計(jì)劃用途，同樣讓人心生疑惑。

企業(yè)擬通過(guò)本次IPO籌資5.66億元，分別用于綜合運(yùn)營(yíng)協(xié)同管理中心建設(shè)項(xiàng)目、一體化倉(cāng)儲(chǔ)物流中心建設(shè)項(xiàng)目和客服及培訓(xùn)中心建設(shè)項(xiàng)目建設(shè)以及補(bǔ)充流動(dòng)資金，其中投建三大項(xiàng)目合計(jì)耗資4.85億元。

醉清風(fēng)2020年末固定資產(chǎn)凈額僅為62.98萬(wàn)元，其中包括37.81萬(wàn)辦公設(shè)備，堪稱企業(yè)界的“蠅量級(jí)”選手，此次上馬三個(gè)項(xiàng)目，預(yù)示其將要進(jìn)行重裝升級(jí)?

問(wèn)題是，三大項(xiàng)目真的如此必要嗎?背后是否有其他目的?

首先需要了解的是，醉清風(fēng)并無(wú)自有房產(chǎn)，辦公地點(diǎn)是租賃得來(lái)的，且存在出租方權(quán)屬瑕疵、房屋建筑物的土地性質(zhì)為工業(yè)用地而非商業(yè)用地、租賃合同未辦理備案手續(xù)等大小問(wèn)題，存在一定隱患。綜合運(yùn)營(yíng)中心項(xiàng)目計(jì)劃在上海購(gòu)置3000平米的管理中心大樓，妥善安置實(shí)驗(yàn)室、設(shè)計(jì)室、倉(cāng)儲(chǔ)管理中心、系統(tǒng)運(yùn)營(yíng)中心等研發(fā)職能部門。場(chǎng)地購(gòu)置預(yù)計(jì)要花費(fèi)1.2億元，是該項(xiàng)目的主要支出部分。

因此，該項(xiàng)目某種程度上可看成是企業(yè)的買地救急款。

如果說(shuō)運(yùn)營(yíng)中心項(xiàng)目尚有大額投資必要的話，那么耗資7216萬(wàn)元和8776.5萬(wàn)元分別建立倉(cāng)儲(chǔ)物流中心和客服培訓(xùn)中心的計(jì)劃頗有些腦洞大開。

首先醉清風(fēng)雖屬銷售行業(yè)難免要備貨備料，但是否真的到了需要建造專門倉(cāng)儲(chǔ)物流中心的程度?；仡櫧A段專門建造倉(cāng)儲(chǔ)物流中心的企業(yè)，清一色都是京東、叮咚買菜、美團(tuán)等大佬，醉清風(fēng)近幾年雖發(fā)展迅猛，但與這幾家相比仍有相當(dāng)大的差距。

再者企業(yè)自稱擁有一套數(shù)據(jù)分析體系，能夠進(jìn)行庫(kù)存管理，但從近幾年存貨周轉(zhuǎn)情況來(lái)看，遠(yuǎn)沒(méi)有外界預(yù)期的那么理想。近三年公司期末存貨分別為1.08億元、1.31億元及1.39億元，占資產(chǎn)比重則達(dá)到了67.92%、55.98%和53.26%。

考慮到財(cái)報(bào)時(shí)點(diǎn)企業(yè)剛剛經(jīng)過(guò)雙十一、雙十二等活動(dòng)，且距離年中大促尚遠(yuǎn)，這般存貨表現(xiàn)難免令人疑惑。如此結(jié)構(gòu)失衡性的問(wèn)題，恐怕遠(yuǎn)遠(yuǎn)不是一個(gè)倉(cāng)儲(chǔ)物流中心能解決的。

客服培訓(xùn)中心同樣令人心生疑惑。在招股書崗位結(jié)構(gòu)部分，可以看到2020年末公司客服人員數(shù)量?jī)H為110名，占比19.82%。招股書中稱由于客服崗對(duì)人員要求較低，用人較多且人員流動(dòng)性大，在2020年前一度采用外包的方式。

讓人難以理解的是，不知醉清風(fēng)接下來(lái)是準(zhǔn)備擴(kuò)張到何種宏大的規(guī)模，才會(huì)考慮為目前人數(shù)占比很小，且被官方定性為“人員要求較低”的客服人員專門建立一個(gè)培訓(xùn)中心。

當(dāng)然，電商時(shí)代，貼心的客服和優(yōu)質(zhì)的服務(wù)能為企業(yè)銷售增色不少，但如此大興土木的項(xiàng)目建設(shè)是否有些夸張?

究竟建造客服中心背后有什么玄機(jī)，通過(guò)對(duì)項(xiàng)目概算的進(jìn)一步了解，可以發(fā)現(xiàn)一些端倪?？头行捻?xiàng)目中大部分資金將用于購(gòu)置2500平方米的辦公大樓，該辦公樓將會(huì)承擔(dān)客服中心、培訓(xùn)中心、行政中心等幾大職能，預(yù)計(jì)支出4500萬(wàn)，占項(xiàng)目投資總額的51.27%。

綜上，醉清風(fēng)此次募集資金中，與企業(yè)購(gòu)置房產(chǎn)相關(guān)的支出將達(dá)到1.86億，占募集資金總額的三分之一，不考慮補(bǔ)充流動(dòng)資金部分的話，購(gòu)置房產(chǎn)相關(guān)支出占比則上升到38.35%。

可見(jiàn)，一旦公司上市成功募足資金，“住房難”問(wèn)題將迎刃而解。但對(duì)推動(dòng)企業(yè)運(yùn)營(yíng)發(fā)展到底能助力多少，仍要進(jìn)一步觀察。

接下來(lái)醉清風(fēng)將面臨監(jiān)管機(jī)構(gòu)的質(zhì)詢，曾自曝刷單“黑料”的公司和監(jiān)管之間將如何對(duì)話和博弈，進(jìn)而將故事推向新的高潮，值得期待。

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文 / 四海

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