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在距離今年7月份騰訊和阿里"港股市值之最"搶奪戰(zhàn)僅過去四月余的時(shí)間，近日，在《關(guān)于平臺(tái)經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域的反壟斷指南（征求意見稿）》的影響下，騰訊和阿里又進(jìn)行了港股市值第一的角色互換。11月12日港股收盤，騰訊市值55303億港元，阿里54762億港元。截至發(fā)稿，騰訊依然高于阿里市值。
這一背景下，騰訊于12日港股盤后對(duì)外公布了其2020年三季度財(cái)報(bào)。從財(cái)報(bào)基本面來看，期內(nèi)，騰訊營(yíng)收和凈利潤(rùn)延續(xù)了上個(gè)季度的漲勢(shì)。
具體表現(xiàn)如下：
· 營(yíng)收1254.5億元，超出市場(chǎng)預(yù)期的1238.9億元，相較去年同期的972.4億元，同比增長(zhǎng)29%；
· 凈利潤(rùn)385.4億元，亦超出市場(chǎng)預(yù)期的308.1億元，相較去年同期的203.82億元同比增長(zhǎng)89%；
可以說，三季度騰訊交出了一份亮眼答卷，投資者也以實(shí)際行動(dòng)肯定了騰訊的這份最新財(cái)報(bào)，次日港股開盤，騰訊股價(jià)一路飄紅，截止當(dāng)日收盤股價(jià)上漲4.33%，再次站上600港元之上。相較于前幾日受《反壟斷指南》影響兩日內(nèi)股價(jià)跌超11%來講，財(cái)報(bào)刺激的帶動(dòng)股價(jià)上漲的動(dòng)力依然值得肯定。事實(shí)上，若拉長(zhǎng)時(shí)間來看，騰訊年內(nèi)漲幅也高達(dá)60%，這對(duì)于集社交、游戲、金融業(yè)務(wù)于一體的龐然大物而言，實(shí)屬不易。
但騰訊光鮮的外衣下也隱藏了一些真實(shí)的面目，從今年騰訊不斷深挖小程序、金融、進(jìn)軍電商板塊的動(dòng)作來看，已經(jīng)透露出了其焦慮的一面。回歸到這份最新財(cái)報(bào)，港股研究社梳理了騰訊本季度一些值得關(guān)注的價(jià)值點(diǎn)，并結(jié)合當(dāng)前的行業(yè)動(dòng)態(tài)探討《反壟斷指南》又將對(duì)騰訊后續(xù)帶來怎樣的影響？
游戲依然充當(dāng)營(yíng)收功臣 環(huán)比增速恐承壓
騰訊三季度財(cái)報(bào)顯示，增值業(yè)務(wù)收入為698.02億元，同比增長(zhǎng)38%。作為騰訊的核心業(yè)務(wù)，增值服務(wù)業(yè)務(wù)一直是騰訊的主要營(yíng)收力量，本季度在總營(yíng)收中所占比重達(dá)56%，與上個(gè)季度持平，但略低于一季度的表現(xiàn)。考慮到一季度受疫情推動(dòng)的影響，這一業(yè)務(wù)在三季度的表現(xiàn)基本符合市場(chǎng)預(yù)期。
其中，網(wǎng)絡(luò)游戲收入增長(zhǎng)45%，至414.22億，主要得益于《和平精英》及《王者榮耀》等手游增長(zhǎng)推動(dòng)。日前，《英雄聯(lián)盟手游版》已經(jīng)于十月底在各海外市場(chǎng)陸續(xù)公測(cè)，相較于收入很高但用戶群體單一，海外玩家接受度低的《王者榮耀》，《英雄聯(lián)盟手游版》無疑有著更高的出海潛力，這將很有可能成為騰訊在海外游戲領(lǐng)域收割的一把利器。
值得一提的是，《天涯明月刀》也是騰訊近期備受市場(chǎng)關(guān)注的一款游戲，市場(chǎng)期望頗高。據(jù)Sensor Tower數(shù)據(jù)顯示，《天涯明月刀》首周在國(guó)內(nèi)App Store預(yù)估收入近5000萬美元，打破了2019年《完美世界》手游創(chuàng)下的上市首周收入記錄。此外，騰訊還介紹了相關(guān)影游聯(lián)動(dòng)的布局，四季度，有望為游戲版塊帶來新的看點(diǎn)。
而社交網(wǎng)絡(luò)收入增長(zhǎng)29%至283.80億，這一塊即并表虎牙直播服務(wù)以及視頻音樂等數(shù)字內(nèi)容服務(wù)等收入?？梢?，作為游戲直播頭部平臺(tái)的虎牙給騰訊的整體營(yíng)收依然帶來可觀的增長(zhǎng)動(dòng)力；后續(xù)隨著斗魚在今年四季度的并表，進(jìn)一步推動(dòng)其線上業(yè)務(wù)的營(yíng)收增長(zhǎng)依然會(huì)是大概率事件。
不過，值得注意的是，不論是騰訊的網(wǎng)絡(luò)游戲業(yè)務(wù)還是社交網(wǎng)絡(luò)板塊，今年很大一部分的原因還是受到了疫情助推的影響。那么，后續(xù)這些板塊的增長(zhǎng)可持續(xù)性，市場(chǎng)還是存有一些疑問的。
對(duì)比其他一些平臺(tái)來看，DAU、MAU等數(shù)據(jù)還是存在一些下滑跡象的，譬如虎牙三季度財(cái)報(bào)顯示，其移動(dòng)MAU數(shù)量為7420萬，低于上個(gè)季度的7560萬以及一季度的7470萬。這也表明，隨著疫情等客觀因素的常態(tài)化，用戶存在不同程度的流失。
加之，競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手網(wǎng)易的實(shí)力同樣不容小覷。在2020年9月中國(guó)手游Top20榜單上，騰訊有3款，但網(wǎng)易卻占到了6款。那么，即便是騰訊游戲板塊的同比增速比較亮眼，但環(huán)比增速的壓力依然不容忽視。
網(wǎng)絡(luò)廣告增長(zhǎng)的背后 仍存流量隱患
三季度騰訊的網(wǎng)絡(luò)廣告業(yè)務(wù)同比增長(zhǎng)16%至213.51億元，其中，社交及其他廣告收入增長(zhǎng)21%至人民幣177.52億元。增長(zhǎng)的主要原因在于微信朋友圈的庫(kù)存增加及eCPM上升帶來更高收入。
騰訊網(wǎng)絡(luò)廣告業(yè)務(wù)的增長(zhǎng)，微信小程序的作用功不可沒。今年以來，微信小程序在用戶與商家雙向線上服務(wù)雙向需求激增背景下，發(fā)掘了小程序的一些多元化功能，譬如開通小程序直播、推出微信小商店、推出電商前卒"小鵝拼拼"、更新搜一搜等。
但事實(shí)上，騰訊在微信上所做的一連串動(dòng)作也顯示出了其背后存在的焦慮。
財(cái)報(bào)顯示，微信及WECHAT的月活躍帳戶12.1億，微信用戶的增速已經(jīng)在放緩，依照這個(gè)數(shù)據(jù)來看，流量基本已經(jīng)觸頂。另一方面，QQ的智能終端月活躍賬戶數(shù)為6.17億，同比下降5.5%。去年同期，這一數(shù)據(jù)同樣下跌6%。事實(shí)上，就目前市面上使用社交軟件的習(xí)慣來看，QQ已然經(jīng)歷過了曾經(jīng)的那座巔峰。
在如今今日頭條強(qiáng)大的信息流壓迫以及抖音、快手等社交軟件多樣化的背景下，對(duì)于騰訊系而言，不論是微信還是QQ均承受著巨大的增長(zhǎng)壓力，因此，微信承擔(dān)其更多的一些商業(yè)化發(fā)展路徑這也是其必然的選擇。
值得一提的是，三季度，騰訊的媒體廣告收入下降了1%至35.99億元。雖說這個(gè)下滑幅度并不大，但若要拉長(zhǎng)時(shí)間維度來看，整個(gè)網(wǎng)絡(luò)廣告的增長(zhǎng)趨勢(shì)并不穩(wěn)定。事實(shí)上，這也說明了騰訊在這一領(lǐng)域的影響力仍然存在一定程度的欠缺，可能并不及短視頻當(dāng)?shù)辣尘跋露兑簟⒖焓值绕脚_(tái)的吸引力。
這樣看來，騰訊要想維持網(wǎng)絡(luò)廣告業(yè)務(wù)的持續(xù)增長(zhǎng)可能還需要在微信、QQ等王牌應(yīng)用上講一些新的故事。
"溫和"增長(zhǎng)的金融科技及企業(yè)服務(wù) 未來能否趕超游戲？
此前，零壹研究院院長(zhǎng)于百程對(duì)經(jīng)濟(jì)觀察網(wǎng)記者稱，如果沒有疫情，騰訊的金融科技與企業(yè)服務(wù)的收入在2020年非常有希望超越網(wǎng)絡(luò)游戲，成為騰訊的第一大收入來源，其中金融科技收入占了大頭。但因?yàn)橐咔榈年P(guān)系，金融科技和云及其他企業(yè)服務(wù)的收入增長(zhǎng)受到影響，使得網(wǎng)絡(luò)游戲的收入同比大增。
那么，結(jié)合三季度騰訊的這一業(yè)務(wù)來看，未來能否真的具備趕超游戲業(yè)務(wù)的潛質(zhì)？
數(shù)據(jù)顯示，騰訊的金融科技與企業(yè)服務(wù)業(yè)務(wù)營(yíng)收332.55億，同比增長(zhǎng)26%，占總營(yíng)收比重的26%。僅看單季度的增長(zhǎng)，這依然是一個(gè)不錯(cuò)的增速。但相比去年同期28%的營(yíng)收占比，出現(xiàn)了下滑。此外，相較于去年同期36%的增速亦有下滑。
騰訊表示，這其中云及其他企業(yè)服務(wù)依然受到疫情影響，導(dǎo)致收入同比增長(zhǎng)率低于前幾個(gè)季度。但反觀阿里云三季度60%的增速，騰訊似乎難以自圓其說。此次財(cái)報(bào)騰訊對(duì)這一業(yè)務(wù)表示為溫和增長(zhǎng)?？v觀這一業(yè)務(wù)以往的表現(xiàn)，這個(gè)"溫和"不無道理。
在云業(yè)務(wù)板塊，從競(jìng)爭(zhēng)層面來看，騰訊云在國(guó)內(nèi)需要面臨阿里云、華為云、金山云等對(duì)手，國(guó)際上需要面臨AWS、Azure等巨頭，雖說騰訊云近年來的增速不凡，但若論整體市場(chǎng)份額，騰訊云跟賽道上的頭部玩家相比依然存在較大的差距。從另一個(gè)角度來看，不論是阿里云還是金山云均已經(jīng)拆分云業(yè)務(wù)作為獨(dú)立板塊，但騰訊卻依然將其與金融業(yè)務(wù)融合在同一個(gè)板塊，騰訊是否對(duì)現(xiàn)階段的云業(yè)務(wù)仍然存在一些底氣不足？還是騰訊在偷偷喂養(yǎng)獨(dú)角獸？這依然不得而知。
當(dāng)然，可能有觀點(diǎn)認(rèn)為，金融科技業(yè)務(wù)要算隱藏在騰訊身后的潛力股。前段時(shí)間，受螞蟻上市的影響，市場(chǎng)確實(shí)有不少觀點(diǎn)認(rèn)為騰訊的支付業(yè)務(wù)存在被低估。一方面，不得不說，騰訊的金融業(yè)務(wù)發(fā)展迅速。騰訊表示，三季度，理財(cái)平臺(tái)客戶同比增加超過50%，其資產(chǎn)保有量亦有相當(dāng)增幅。而在支付領(lǐng)域，微信支付也和支付寶占據(jù)了國(guó)內(nèi)的巨大部分市場(chǎng)份額，擁有和支付寶抗衡的底氣。
不過，值得注意的是，此前，螞蟻集團(tuán)沖刺IPO引發(fā)的監(jiān)管風(fēng)波，同樣適用于騰訊的金融科技板塊。這也預(yù)示著，后續(xù)騰訊的信貸業(yè)務(wù)擴(kuò)張存在監(jiān)管層面的不確定性風(fēng)險(xiǎn)。
這樣看來，騰訊訊的金融科技及企業(yè)服務(wù)業(yè)務(wù)要想實(shí)現(xiàn)對(duì)游戲業(yè)務(wù)的趕超依然比較難。目前其增值業(yè)務(wù)營(yíng)收占比高達(dá)56%，金融科技及企業(yè)服務(wù)營(yíng)收的占比僅26%，即便是未來能超越，這個(gè)過程仍需要一段不短的時(shí)間來驗(yàn)證。
至于近期有關(guān)部門出臺(tái)的反壟斷指南，確實(shí)給資本市場(chǎng)帶來了一些沖擊，不少科技巨頭受此影響被投資者選擇拋售。短期內(nèi)，投資者的這一做法并不難理解。畢竟在今年備受挑戰(zhàn)的大環(huán)境下，科技巨頭確實(shí)成為了不少資金的避險(xiǎn)港灣。那么，回歸到騰訊，長(zhǎng)期來看，究竟會(huì)帶來多大影響？
《反壟斷指南》出擊 會(huì)否劍指騰訊？
要說近期的《關(guān)于平臺(tái)經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域的反壟斷指南（征求意見稿）》對(duì)騰訊沒有影響，這一觀點(diǎn)顯然不成立，否則兩日內(nèi)騰訊市值也不會(huì)蒸發(fā)6373.84億港元。但隨著市場(chǎng)的逐漸冷靜，我們從業(yè)務(wù)的角度來分析一下，騰訊究竟會(huì)受到多大的波及？
· 游戲業(yè)務(wù)方面，游戲本身屬于娛樂性質(zhì)的產(chǎn)品，一款游戲的體量再大也難以觸及到"反壟斷"的管轄范圍；
· 企業(yè)和金融服務(wù)業(yè)務(wù)，本身互聯(lián)網(wǎng)金融已經(jīng)處于更加開放的趨勢(shì)下，行業(yè)內(nèi)也存在不少玩家，比如螞蟻集團(tuán)、陸金所等，此外，還有更多的國(guó)有金融機(jī)構(gòu)，其難以處于壟斷位置；
· 而廣告業(yè)務(wù)方面，目前騰訊的廣告業(yè)務(wù)規(guī)模并不是特別大，200億元出頭的規(guī)模，相較于阿里巴巴、字節(jié)跳動(dòng)而言并不過分。據(jù)咨詢服務(wù)公司R3的數(shù)據(jù)顯示，字節(jié)跳動(dòng)在2019年上半年超越百度，成為中國(guó)第二大數(shù)字廣告公司，占中國(guó)數(shù)字廣告總支出的23%（約76億美元）。而排名首位的阿里巴巴，營(yíng)收為109億美元，市場(chǎng)份額為33%。
· 微信業(yè)務(wù)上，或多或少還是會(huì)有一些影響，目前微信在國(guó)內(nèi)社交領(lǐng)域處于頭把交椅，確實(shí)存在規(guī)定中所涉及的"拒接交易"行為。例如封禁淘寶、抖音的分享鏈接，這也意味著微信確實(shí)有遭到反壟斷打擊的可能。
總的來講，《反壟斷指南》對(duì)于現(xiàn)階段的騰訊來講，影響有限。財(cái)報(bào)公布后，包括交銀、高盛、大摩等在內(nèi)的多家機(jī)構(gòu)也紛紛看好其未來的發(fā)展。不過，未來隨著市場(chǎng)的不斷發(fā)展、時(shí)代的變化以及監(jiān)管方面的不確定性風(fēng)險(xiǎn)因素的影響，作為互聯(lián)網(wǎng)巨頭的騰訊依然需要不斷探索一些新的故事來緩解內(nèi)外壓力下的焦慮。
作者 高卉卉
文章來源：港股研究社，轉(zhuǎn)載請(qǐng)注明版權(quán)。
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