域名預(yù)訂/競(jìng)價(jià)，好“米”不錯(cuò)過(guò)

近日，A股游戲龍頭三七互娛發(fā)布2020年第三季度報(bào)告，公告顯示，第三季度營(yíng)收33億元，同比下降5.39%;歸屬上市公司股東的凈利潤(rùn)5.6億元，同比增長(zhǎng)7.22%。

財(cái)報(bào)公布后三七互娛股價(jià)一度下跌，截至11月4日，三七互娛持續(xù)下跌1.13%，報(bào)28.99元，最新市值為612億元，與7月市值時(shí)沖上千億的市值相比，目前市值將近腰斬。

那么通過(guò)深挖這份財(cái)報(bào)，三七互娛股價(jià)的變動(dòng)與其業(yè)績(jī)表現(xiàn)是否匹配?7月市值剛剛沖上千億元的三七互娛股價(jià)為何暴跌?

Q3營(yíng)收變緩 三七互娛市值接近腰斬

三七互娛公司前三季度營(yíng)業(yè)收入112.9億元，同比增加18.09%，歸屬上市公司股東的凈利潤(rùn)22.6億元，同比增加45.27%。實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤(rùn)19.51億元，同比增長(zhǎng)37.65%。

而公司所屬的傳媒行業(yè)已披露三季報(bào)個(gè)股的平均營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)率為-7.77%，平均凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率為22.28%，按說(shuō)三七互娛已經(jīng)超過(guò)了行業(yè)平均營(yíng)業(yè)收入，那么為何股價(jià)會(huì)一路下跌呢?

這主要是因?yàn)槠淙径葼I(yíng)收變緩，增勢(shì)乏力。 整體上看，得益于疫情后人們的娛樂(lè)需求激增，三七互娛今年上半年的增速頗為亮眼，今年一季度三七互娛營(yíng)收、歸母凈利潤(rùn)、扣非歸母凈利潤(rùn)的同比增速分別高達(dá)33.76%、60.4%、55.98%。即便二季度陸續(xù)復(fù)工復(fù)產(chǎn)，這三項(xiàng)業(yè)績(jī)指標(biāo)依然分別達(dá)到了29.09%、67.78%、52.99%。

但其三季度的業(yè)績(jī)表現(xiàn)著實(shí)有些令人失望，三季度三七互娛實(shí)現(xiàn)營(yíng)收33.01億元，同比下降5.39%，環(huán)比下降9.46%;實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)5.6億元，同比增長(zhǎng)7.22%，環(huán)比下降42.27%;實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤(rùn)4.86億元，同比增長(zhǎng)3.87%，環(huán)比下降40.28%。

截至本報(bào)告期末，三七互娛歸屬于上市公司股東的凈資產(chǎn)約81.2億元，較上年末增長(zhǎng)15.48%;投資收益發(fā)生額較上年同期上升168.19%，增加0.91億元，主要是公司理財(cái)產(chǎn)品產(chǎn)生的投資收益增加所致;經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~約為24.4億元，同比增加28.82%，現(xiàn)金流比較充裕。

可以說(shuō)，三季度業(yè)績(jī)的不景氣直接影響了三七互娛的這次股價(jià)，那么究竟是什么導(dǎo)致了三七互娛三季度如此低迷的業(yè)績(jī)呢?

三季度買量占營(yíng)收比例約60% 買量大法遭到資本市場(chǎng)質(zhì)疑

“買量”即“效果廣告投放”，一直是三七互娛的核心業(yè)務(wù)模式。三七互娛由頁(yè)游起家，后來(lái)轉(zhuǎn)型手游，一直采用輕研發(fā)，重渠道的模式，可以說(shuō)買量大法在一定程度上成就了三七互娛。那么為什么在三季度“買量”忽然就不可行了呢?

這是因?yàn)樵谝患径群投径?，三七互娛的銷售費(fèi)用同比增長(zhǎng)低于營(yíng)收增長(zhǎng)，前兩季度其營(yíng)銷費(fèi)用分別為30.67%和17.56%，低于營(yíng)收、歸母凈利潤(rùn)、扣非歸母凈利潤(rùn)這三項(xiàng)業(yè)績(jī)指標(biāo)。

而在三季度，三七互娛的營(yíng)收同比下降了5.39%，而銷售費(fèi)用同比下降0.14%至21.38億元。營(yíng)收降幅大于銷售費(fèi)用的降幅。所以一下子就將“買量”的問(wèn)題暴露了出來(lái)。

資本并不看好“買量大法”，從這次三七互娛的股價(jià)下跌就可以看出。而且三七互娛的“買量”之路也越來(lái)越難走。

一是買量成本上升。 目前，國(guó)內(nèi)主要的買量渠道為騰訊廣告、字節(jié)跳動(dòng)旗下的巨量引擎、百度推廣、阿里匯川等。但是現(xiàn)在互聯(lián)網(wǎng)獲客越來(lái)越難，買量成本也逐步上升，今年買量大戶頭條給代理商的返點(diǎn)從7%降低到2%，這將很大程度上影響游戲的凈利潤(rùn)。

二是買量效率降低。 由于游戲的受眾有限，如果一家公司長(zhǎng)期買量的話，其用戶量和ARPU值(每用戶平均收入)會(huì)接近天花板，買量效率就會(huì)越低。對(duì)于三七互娛來(lái)說(shuō)，在未來(lái)買量的ROI(投資回報(bào)率)將會(huì)下降，這也是“買量”這一商業(yè)模式的痛點(diǎn)。

三是買量玩家激增。 與頁(yè)游時(shí)代不同，手游崛起后，買量成為游戲行業(yè)的標(biāo)準(zhǔn)配置。除了中小廠商之外，網(wǎng)易、騰訊、世紀(jì)華通、完美世界等重研發(fā)的廠商也都在進(jìn)軍買量市場(chǎng)。買量的市場(chǎng)規(guī)模已經(jīng)超過(guò)傳統(tǒng)聯(lián)運(yùn)渠道，但是這也導(dǎo)致買量市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)日益激烈，光靠著買量來(lái)維持增長(zhǎng)的方式已經(jīng)不可行了。

而對(duì)于三七互娛來(lái)說(shuō)，卻是深陷“買量”泥潭中無(wú)法自拔。財(cái)報(bào)顯示，2018年、2019年及今年上半年，三七互娛支付的互聯(lián)網(wǎng)流量費(fèi)用分別為31.89億元、75.77億元、44.39億元，占銷售費(fèi)用的比例分別為95.26%、97.94%、97.57%。

這里不禁要對(duì)三七互娛的未來(lái)打上一個(gè)問(wèn)號(hào)，依靠高營(yíng)銷投入帶來(lái)的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)還能持續(xù)多久呢?

進(jìn)一步加大研發(fā)成本 游戲市場(chǎng)廝殺激烈三七互娛亟待轉(zhuǎn)型

前瞻產(chǎn)業(yè)研究院數(shù)據(jù)顯示，2017-2019年，中國(guó)游戲行業(yè)市場(chǎng)規(guī)模增速?gòu)?fù)合增長(zhǎng)率為13.5%。同時(shí)，Wind數(shù)據(jù)顯示，2017-2019年，三七互娛營(yíng)收復(fù)合增長(zhǎng)率則達(dá)到36%，遠(yuǎn)超行業(yè)增速。此外，公司近三年歸凈利潤(rùn)復(fù)合增長(zhǎng)率也達(dá)到25.5%。

盡管買量大法在早期有所成效，但是時(shí)至今日“買量”已經(jīng)不是一家網(wǎng)游企業(yè)的保護(hù)傘，早在前兩年，三七互娛做出了相應(yīng)的改變。

1、進(jìn)一步拓展游戲品類，實(shí)現(xiàn)多元化發(fā)展。 為了改變多年以來(lái)低品質(zhì)游戲、大量買量、用戶定位單一的傳統(tǒng)印象，三七互娛正在拓展游戲品類。除了本身擅長(zhǎng)的ARPG，目前三七互娛在研的多元品類產(chǎn)品將近50%，包括回合制、SLG、FPS、女性向、卡牌等不同類型的產(chǎn)品。

2、進(jìn)一步加大研發(fā)投入，提升內(nèi)容競(jìng)爭(zhēng)力。 2019年的三七互娛的研發(fā)成本為8.1億元，只占營(yíng)收的6.16%，遠(yuǎn)沒(méi)有“買量”費(fèi)用多，這也是三七互娛一直遭到市場(chǎng)詬病的一點(diǎn)。今年以來(lái)，三七互娛也加大了研發(fā)投入，2020年前三季度，公司研發(fā)投入8.56億元，同比增長(zhǎng)66%，全年有望超10億元。

為了加固公司“護(hù)城河”，三七互娛公司在持續(xù)吸納游戲人才，目前公司游戲及系統(tǒng)研發(fā)人員數(shù)量已超2000人，另外，在對(duì)網(wǎng)游公司的投資上，三七互娛也十分熱衷，據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)顯示，截至今年上半年，三七互娛近年對(duì)網(wǎng)游相關(guān)公司的股權(quán)投資已高達(dá)30余起。

3、發(fā)力海外市場(chǎng)，有望為其拓展?fàn)I收。 據(jù)半年報(bào)顯示，三七互娛海外業(yè)務(wù)營(yíng)業(yè)收9.69億元，同比增長(zhǎng)高達(dá)95%，業(yè)務(wù)表現(xiàn)尤為突出，海外收入占總營(yíng)收比例提升至12.31%。而且今年三七互娛在日本市場(chǎng)預(yù)計(jì)將有2-3款模擬經(jīng)營(yíng)游戲上線，在美國(guó)也還有兩款游戲上線。

但是三七互娛在騰訊，網(wǎng)易，完美世界等龍頭企業(yè)的夾擊之下，生存空間越來(lái)越小，再加上越來(lái)越多的玩家開始入局火熱的游戲市場(chǎng)，未來(lái)三七互娛也將面臨更加嚴(yán)峻的競(jìng)爭(zhēng)壓力。

盡管三七互娛的自研游戲《榮耀大天使》即將上線，有望帶來(lái)較大的收入和利潤(rùn)增長(zhǎng)。但是對(duì)手們的實(shí)力也不容小覷。

如今，完美世界的《夢(mèng)幻新誅仙》《戰(zhàn)神遺跡》《幻塔》等數(shù)款移動(dòng)游戲正在研發(fā)過(guò)程中。此外，掌趣科技的《街霸：對(duì)決》，凱撒文化和字節(jié)跳動(dòng)合作的《火影忍者》正在等待版號(hào)。世紀(jì)華通的《慶余年》《傳奇天下》《小森生活》和吉比特的《一念逍遙》和《摩爾莊園》市場(chǎng)熱度較高。

在現(xiàn)如今群雄并起的游戲市場(chǎng)，要想突出重圍光靠“買量”是持續(xù)不了多久的，未來(lái)網(wǎng)游市場(chǎng)增長(zhǎng)放緩，在產(chǎn)品精品化、玩家審美提高的游戲時(shí)代，三七互娛如果要站穩(wěn)腳跟，還是要做好內(nèi)容，滿足大眾市場(chǎng)需求，去挖掘其的獨(dú)特賣點(diǎn)，才是上上之策。

最后

華東券商分析師指出，《榮耀大天使》是三七互娛的傳統(tǒng)優(yōu)勢(shì)品類，已經(jīng)過(guò)多代產(chǎn)品迭代，品質(zhì)持續(xù)提升，上線后有望突破該品類的新高度。

中金公司在近期研究報(bào)告中也認(rèn)為，三七互娛作為游戲行業(yè)龍頭，其日益增強(qiáng)的精品研發(fā)能力，疊加精細(xì)化流量運(yùn)營(yíng)的基本盤，已為其實(shí)現(xiàn)長(zhǎng)期高質(zhì)量發(fā)展奠定了堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)。本來(lái)一線廠商在游戲研發(fā)、運(yùn)營(yíng)經(jīng)驗(yàn)、資金實(shí)力等方面占優(yōu)，市占率具提升空間。

綜合來(lái)看，對(duì)于三七互娛第三財(cái)季交出的這份成績(jī)單，單從各方面的數(shù)據(jù)來(lái)看還是值得肯定的。不過(guò)從財(cái)報(bào)后資本市場(chǎng)的股價(jià)變動(dòng)來(lái)看，三七互娛本財(cái)季還是沒(méi)有完全滿足投資者的期望。想要重新俘獲投資者的“芳心”，未來(lái)三七互娛道阻且長(zhǎng)。

作者：寧缺

本文來(lái)源：松果財(cái)經(jīng)，轉(zhuǎn)載請(qǐng)注明版權(quán)

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