9月3日，港股阿里巴巴報收284.2港元，市值6.152萬億港元。騰訊控股股價報收534港元，市值5.117萬億港元，二者之間的市值差距已經(jīng)高達1.035萬億港元。AT之間出現(xiàn)了萬億級的鴻溝。
阿里跟騰訊兩家公司近期的股價均有不錯的漲幅，但相對來說，阿里在投資者眼里是一家更性感的公司。
眾所周知，國內(nèi)的互聯(lián)網(wǎng)領軍行業(yè)就是AT。回顧這兩家公司的發(fā)展，阿里跟騰訊一路"相愛相殺"，但不可否認兩家公司都在市值上不斷創(chuàng)新高。
但這次AT兩家公司在資本市場上首次出現(xiàn)了1萬億的鴻溝，到底是一個偶然事件，亦或是今后的長期趨勢呢？
阿里與騰訊市值再現(xiàn)萬億剪刀差
7月7日，美股研究社就曾寫過《阿里巴巴與騰訊 誰能率先拿到萬億市值俱樂部門票？》，當時阿里市值突破5萬億港元，騰訊與它的市值差距還只相差幾百億港元。
短短2個月的時間，阿里在港股的市值不僅順利突破6萬億港元規(guī)模，而且與騰訊的市值差距首次拉開到1萬億港元。今年上半年，電商跟游戲板塊利好，這也帶動阿里跟騰訊的股價上漲，今年以來，阿里港股上漲35%，騰訊上漲40%。
2020年一季報阿里巴巴營收1143億元，同比增長22%，超出市場預期的1070.38億元；非美國通用會計準則下(Non-GAAP)凈利潤為223億元，同比增長11%。騰訊一季度營業(yè)收入為1080億元，同比增長26%；凈利潤為270.79億元，同比增長29%，均超過市場預期。
二季度因宏觀經(jīng)濟好轉，阿里跟騰訊旗下各業(yè)務也展現(xiàn)出一定的復蘇能力。騰訊實現(xiàn)營收1148.83億元，同比增長29%；凈利潤為331.07億元，同比增長37%；非國際通用會計準則下，凈利潤為301.53億元，同比增長28%。
阿里巴巴二季度實現(xiàn)營收1537.51億人民幣，同比增長34%，超出市場一致預期；歸屬普通股股東凈利潤同比增長124%至475.91億元。到二季度，阿里在營收跟凈利潤的增長反超騰訊。
以二季度為例，通過對比阿里跟騰訊的業(yè)務營收來看，我們也能夠看到AT的營收分別是靠哪些業(yè)務提供。
今年上半年因受疫情影響，線下加速向線上轉移，這也推動電商的市場滲透，阿里的電商業(yè)務仍然有較大的增長空間。而騰訊營收主要依賴游戲業(yè)務，而游戲業(yè)務易受到不可控的因素影響，這也會影響到騰訊接下來的業(yè)績表現(xiàn)。
除開業(yè)績因素左右部分投資者的評判之外，在阿里與騰訊的市值差距進一步擴大背后，拉開雙方差距的根本原因究竟是什么？
技術布局決定AT市值差距
10年前，"BAT"的概念剛剛有個雛形，外界分別給三家"巨頭"打上了"騰訊的產(chǎn)品、百度的技術、阿里的運營"的標簽。2010年，當時的阿里跟騰訊全年營收只是如今的十分之一。
· 阿里巴巴在2010年付費會員超過一百萬，2010全年總收入人民幣55.576億元；凈利14.695億元；非出口相關業(yè)務的總收入占比由2007年的29%增至2010年的42%；非會員費收入占總收入的比重由2007年的21%增加至2010年的33%；會員費收入與增值服務收入更加平衡。
· 2010年全年，騰訊總收入為人民幣196.460億元；期內(nèi)盈利為人民幣81.152億元。在業(yè)務營收上，互聯(lián)網(wǎng)增值服務收入為人民幣154.823億元；移動及電信增值服務收入為人民幣27.159億元；網(wǎng)絡廣告收入為人民幣13.725億元。
對比10年前跟現(xiàn)在的財報來看，如今的阿里已經(jīng)和十年前的阿里截然不同，但騰訊卻還是十年前的騰訊，游戲業(yè)務仍是營收支柱。對比AT的商業(yè)發(fā)展模式來看，或許我們能夠找到阿里拉開與騰訊市值差距的原因。
脆弱的財務投資
回顧阿里的發(fā)展路徑，電商一直占據(jù)核心地位，只是相對十年前的電商業(yè)務來看，如今阿里的電商版圖已放眼全球。在電商領域，阿里仍然是占據(jù)絕對性的競爭優(yōu)勢，盡管騰訊有戰(zhàn)略投資京東跟拼多多，但事實證明，阿里巴巴核心電商業(yè)務穩(wěn)如磐石。而京東跟拼多多都依賴騰訊的微信生態(tài)，彼此獨立又互相競爭。
京東跟拼多多一般來說會被歸為"騰訊系"。三年前在烏鎮(zhèn)，劉強東和王興的宴席上，劉強東坐了馬化騰旁邊最近的位子。但與其說兩家是騰訊的盟友，不如說是雇傭兵——財務投資來的緣分，也會隨著競爭態(tài)勢加劇而散去。
騰訊從沒停下在電商上的動作，近幾個季度騰訊也在借微信生態(tài)做電商變現(xiàn)，借微信小程序去挖掘社交電商價值，但目前來看這種商業(yè)化嘗試跟淘系在電商行業(yè)的扎實布局以及to B服務的護城河相比，尚不值一提。
從阿里的財報來看，目前核心商業(yè)對其營收的貢獻占比超過86%，其中，布局4年的新零售也已成規(guī)模，以80%的增速增長，占營收的20%。此外，阿里多年前布局的云計算、智慧物流也保持快速增長。菜鳥收入增長54%，阿里云收入增長59%。
相對于騰訊來說，阿里從很早開始就是自力更生派，自己做電商、支付、物流、云計算、新零售、IoT。據(jù)投資小達人闡述：阿里對支付、交易、信用、物流等進行了系統(tǒng)性建設，并輔以云技術支撐，形成了以大數(shù)據(jù)和云計算為基礎的商業(yè)操作系統(tǒng)。正是由于在技術上的長期布局，這也讓阿里在互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)也成為技術實力的代名詞，而這也很好地反饋到它的財報業(yè)績上。
與騰訊的財務投資風格不同，阿里一直堅持的是戰(zhàn)略投資。以阿里在家居家裝領域的投資為例。2018、2019年，阿里分別投資居然之家、紅星美凱龍，投資達成之后，阿里沒有給了錢就拍屁股走人，而是深度參與了兩者的數(shù)字化升級，以此帶動行業(yè)。在新零售、美妝等領域的投資，阿里基本也是"結婚"式的戰(zhàn)略投資，而非"約會"式的財務投資。這給阿里和被投公司帶來了根本性提升，也客觀上給不同行業(yè)創(chuàng)造了一些新賽道。
騰訊的流量牌，沒打贏頭條
不論是微信，還是QQ，他們都為騰訊帶來了巨大的流量。手握眾多流量，這也為騰訊的核心業(yè)務游戲創(chuàng)造價值提供了用戶基礎。
據(jù)投資小達人闡述：回顧騰訊發(fā)展的路徑來看，騰訊自營支付、游戲、娛樂、音樂等，利潤可觀的原因是他們在用戶數(shù)、用戶時長，用戶黏性、使用頻度等系列重要指標上擁有絕對的優(yōu)勢。這也是美團、京東、拼多多都依靠騰訊的原因。
從財報來看，游戲、廣告的表現(xiàn)都還不錯，但騰訊其他業(yè)務的能量還不足以支撐其成長性。相對于阿里來說，目前騰訊還未挖掘出第二增長曲線，而游戲業(yè)務增長也過了巔峰期，盡管可以借它持續(xù)賺錢，但要想帶來更長遠的收益還是面臨考驗。
同時隨著互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)進入存量階段，騰訊用戶增長也接近天花板，不僅在未來很難實現(xiàn)更多用戶增長，它在社交領域面臨字節(jié)跳動的競爭，目前字節(jié)跳動已擁有今日頭條，抖音，西瓜視頻這樣的爆款產(chǎn)品。在國內(nèi)，抖音日活躍用戶突破4億，占據(jù)年輕用戶時長越來越多，這也明顯威脅到騰訊的社交生態(tài)。
坐擁QQ和微信兩個流量王國，騰訊的業(yè)務發(fā)展在很長一段時間內(nèi)比阿里輕松得多，它可以快速模仿各種需要流量支持的商業(yè)模式，不必事必躬親的去另起爐灶。但這"一招鮮"在一個關鍵戰(zhàn)場上失效。
錯過短視頻風口后，騰訊推出微視，試圖傾注最好的資源復制一個抖音。但微視的DAU在2018年夏天長到了750萬，抖音卻在半年后交出了2.5億的成績單。二者已完全不在一個量級。
除了短視頻之外，字節(jié)跳動也野心滿滿成立了游戲部門，將與騰訊的腹地展開正面競爭。在近日CB Insights發(fā)布的全球最有價值獨角獸名單中，中國的字節(jié)跳動成全球估值最高的初創(chuàng)企業(yè)，以大約1萬億人民幣（1400億美元）估值高居首位。從這個層面來看，不論是社交還是游戲，騰訊的護城河領地在面臨字節(jié)跳動的侵入，這也對騰訊的后續(xù)增長施壓。
云計算領域被阿里甩開
或許是因為騰訊跟阿里在技術上的投入跟布局存在差異，這也讓他們手上握的籌碼分量不一樣。目前來看，在云計算領域阿里甩開騰訊一大截。
目前云計算已成為科技巨頭刺激股價上漲的最強動力，亞馬遜AWS跟微軟Azure都借云計算帶來了第二增長曲線，帶動他們市值破萬億美元。有分析師認為，阿里云憑其發(fā)展速度，未來估值將從目前的8倍PS大幅向亞馬遜AWS的14倍PS靠攏，未來對阿里營收的貢獻率也有望像AWS對亞馬遜12.79%貢獻率接近。近幾年，阿里云的營收增長還是很明顯。
由于阿里在互聯(lián)網(wǎng)科技方向的前瞻性使其公有云技術的系統(tǒng)性開發(fā)比騰訊早了好多年，而阿里在云技術、操作系統(tǒng)等技術領域的投入和開發(fā)，讓騰訊難以望其項背。二季度，阿里云保持59%的健康增長，營收已經(jīng)連續(xù)三個季度突破百億。而騰訊依然沒有公布騰訊云的收入增速，高調(diào)布局的產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)短期還難帶來營收回報。
結語
隨著螞蟻集團上市進入讀秒階段，持股螞蟻集團33%股權的阿里巴巴，有可能成為國內(nèi)首個突破萬億美元市值的科技股。近幾年，螞蟻旗下支付、數(shù)字金融、科技服務三大業(yè)務板塊聯(lián)動加強，后續(xù)發(fā)展也備受投資者期待。
反觀騰訊，靠流量增長其實遇到了天花板。微信手握12億用戶規(guī)模也達到頂峰，畢竟中國網(wǎng)民規(guī)模滿打滿算已超9億，微信用戶后續(xù)難有增長空間。如果騰訊不能盡快找到新的增長引擎，商業(yè)模式在業(yè)績層面增長必定承壓。
在筆者看來，還有更重要的一點。對騰訊來說，靠游戲與投資固然能帶來不錯的收益增長，但資本市場往往在看基本面的同時，也看這個公司的想象力。目前的騰訊，未必沒有自己的夢想，但確實很難看到它的想象力。
本文來源：港股研究社（ganggushe）—旨在幫助中國投資者理解世界，專注報道港股企業(yè)，對港股感興趣的朋友趕緊關注我們
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