20年市值起伏讓搜狐鉛華洗凈，不爭朝夕卻也是另一種成長策略。
一點財經(jīng) 邱韻、嚴睿｜作者
劉 煜｜編輯
兜兜轉轉20年，搜狐還是那個搜狐。
2000年7月，搜狐成功登陸納斯達克，那是互聯(lián)網(wǎng)公司的中概股啟蒙時代；20年后的7月，曾經(jīng)的門戶巨頭在移動互聯(lián)網(wǎng)時代的似乎成了資本市場的冷門。
我們無法直接用數(shù)字本身來解構搜狐20年市值沉浮路。從互聯(lián)網(wǎng)泡沫期到門戶高光期，再到移動端的下沉期，實際上自母胎剝離出21.4億美元市值的搜狗（NYSE:SOGO）和6億美元剛剛完成私有化的暢游后，搜狐本身也正迎來一個“觸底反彈”期。
“搜狐已脫離危險境地”，創(chuàng)辦搜狐22年，張朝陽鮮少用這樣的言語向外傳達搜狐的改變。在此之前的很長時間里，任憑中國互聯(lián)網(wǎng)江湖如何風云變化，張朝陽的大隱于市讓搜狐看起來很低調。的確，在如今這個殺伐勇進、狼性四起的市場中，投資者們看慣了驚艷增長和資本神話。
不過，即便是被資本市場低估，被外界評論看輕，張朝陽卻是任憑外面風急雨驟依舊閑庭信步追求自己的小確幸，或許他始終相信坐擁青山是根本。
畢竟，在這個風云常變，概念更迭的舞臺上，穩(wěn)健盈利和現(xiàn)金流才是最可靠的底牌。
01
被低估的搜狐
2000年前后，中國互聯(lián)網(wǎng)業(yè)經(jīng)歷了第一次泡沫期。就在那一輪泡沫破裂之前，新浪、網(wǎng)易、搜狐這三個被譽為“中國門戶”的互聯(lián)網(wǎng)公司，叩開了美國資本市場的大門。
趕在全球互聯(lián)網(wǎng)勃發(fā)的窗口期上市的它們，雖飽受外界有關競爭力的質疑，但資本市場還是給予了這些中國互聯(lián)網(wǎng)公司非常正面的估值水平。
如今，20年過去，三家原本位于同一起跑線的公司，各自發(fā)展的命運卻截然不同。從市值表現(xiàn)來看，搜狐市值4.35億美元，新浪26.42億美元，網(wǎng)易669.55億美元。
在公司市值的巨大差異背后，門戶三劍客已然是不同的業(yè)務類型公司。網(wǎng)易當前的主營業(yè)務已變?yōu)橛螒颍押?、新浪的重心仍然在門戶上。
更為相似的搜狐、新浪雖然估值差異較大，但其實從營收、凈利來看，兩者間相差不大，甚至搜狐在某些數(shù)據(jù)上表現(xiàn)好于新浪。
比如2020Q1，數(shù)據(jù)顯示，搜狐營收4.36億元，凈利潤-0.18億元，新浪營收4.35億元，凈利潤0.82億元。凈虧損方面，搜狐于2019Q4表現(xiàn)好于新浪，前者營收4.90億元，凈利潤700萬美元，后者營收5.93億元，凈利潤-1.75億元。
無論是從同業(yè)比較，還是從賬面資產價值來看，搜狐的市值顯然是被嚴重低估了的。
“在這20多年里面，我們可以說是跌宕起伏，有波峰有波谷，如果說我們現(xiàn)在確實在波谷。但是我們已經(jīng)離開了波谷的最低點，并且正在攀升！”
說自己已經(jīng)“醒了”的張朝陽最近面對媒體時有過這樣的表述。的確，現(xiàn)在的搜狐在經(jīng)歷長時期的低迷后，正在扭虧為盈，且盈利能力持續(xù)爬升。
一年多以來，搜狐不含搜狗、暢游的凈虧損在持續(xù)收窄，而根據(jù)預測，今年第二季度，搜狐將扭虧為盈，運營利潤在0-1000萬美元之間。
現(xiàn)在的搜狐是安全且向上的。數(shù)據(jù)顯示，截至2020年3月31日，搜狐集團持有的現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物和短期投資減去短期銀行貸款后合計15.3億美元，截至2019年12月31日的余額為15.1億美元。
而就長期來說，在完成暢游私有化之后，通過收入增加及成本控制，不包括搜狗公司，搜狐預期有望實現(xiàn)持續(xù)盈利。而暢游并到搜狐后，可預見的二季度盈利也只是個開始。
在網(wǎng)易、新浪先后私有化或傳出私有化后，外界也將目光放到了搜狐身上。的確，當前不足5億美金市值的搜狐，完全可以通過私有化退市來重新給自己估值，但顯然張朝陽并不服氣，畢竟就現(xiàn)有資產與業(yè)務來看，被市場低估的搜狐還有著很多的可能性。
02
新聞造“場”
再造，這是近年來圍繞在搜狐身上的關鍵詞。張朝陽說搜狐必須再創(chuàng)業(yè)，進一步整合資產、挖掘自身資產價值是第一步。
門戶與新聞、視頻、社交、游戲、搜索……覆蓋這些領域的搜狐，必須打通與重新梳理業(yè)務條線，為自己重新厘定邊界。
在說出“搜狐已脫離危險境地”的同時，張朝陽還強調：“把新聞資訊做好，保證持續(xù)盈利”。
門戶時代遺留給搜狐最好的基因就是新聞，移動互聯(lián)網(wǎng)時代新聞與媒體屬性依然是搜狐的根本所在。
今年年初，張朝陽在新年致辭中就表示要集中優(yōu)勢業(yè)務，精細化管理。而他所說的“優(yōu)勢業(yè)務”，主要是囊括新聞、視頻在內的媒體業(yè)務。“中國網(wǎng)民眾多，依然會有看劇、購物、社交等需求”。
要抓優(yōu)勢業(yè)務，搜狐就不得不面臨產品變化與更新問題。今年以來，搜狐媒體業(yè)務所發(fā)生的最大變化就是關注流的誕生。
由于起源于PC互聯(lián)網(wǎng)時代，無論是搜狐視頻，還是搜狐新聞，一大問題是重內容，而輕用戶運營。
而當前的互聯(lián)網(wǎng)顯然已發(fā)生巨大變化，其核心變化之一就是對用戶賬戶、用戶運營的重視，甚至對現(xiàn)在的互聯(lián)網(wǎng)來說，實名手機注冊以及一系列會員服務已成為常態(tài)，根據(jù)用戶偏好而進行新聞、視頻推送也已快速發(fā)展。
今年，搜狐視頻、搜狐新聞客戶端上線“關注流”功能，搜狐視頻增加上傳 Vlog、直播視頻聊天，比如育兒專家、教育專家、心理咨詢師在搜狐視頻中開設專門的賬號，以視頻內容講解、解答用戶有關育兒、高考心態(tài)等問題。
對于“關注流”，一方面用戶可以形成自己的關注列表，通過關注列表，可以了解用戶的興趣偏好，以更好地向用戶提供媒體內容；
另一方面，媒體創(chuàng)作者也可以形成自己的關注者列表，并通過對關注者的分析、了解，知道他們更喜歡什么樣的內容和展現(xiàn)形式，從而更好地進行內容創(chuàng)作。
當然，在關注者與被關注者之間還存在交互的可能，也就是說“關注流”本身就將搜狐產品向更社交化的方向推進，便于后期電商、廣告等更精準、更便捷地嵌入。據(jù)介紹，去年搜狐上線的狐友，今年也增設了“圈子”功能，以提供更聚集的興趣社交。
對于搜狐整體來說，無論移動端新聞app、關注流、還是狐友社交，亦或是正在發(fā)生新一輪變革，發(fā)力短視頻、自制劇和知識直播的搜狐視頻，以及暢游游戲，都是聚流量的人氣場。通過這些人氣“場”，搜狐搭建了一個更為暢通、完善的流量通路。
比如搜狐視頻、搜狐新聞的“關注流”，在以內容導向的“價值傳播”、“知識傳播”提升用戶留存與粘性的同時，還有助于實現(xiàn)從新聞、視頻到暢游游戲的導流。以戰(zhàn)略性業(yè)務導流高利潤業(yè)務，并轉化為相對較高的收益，這是搜狐業(yè)務協(xié)同的核心邏輯。
完成產品初步梳理與暢游私有化的搜狐，當前正處于全線業(yè)務的戰(zhàn)略整合與協(xié)同期。而當業(yè)務全面理順，協(xié)同效果達到最大，搜狐將迎來業(yè)績、股價的全面反彈。
“我們回來了！”張朝陽為反彈中的搜狐一語定調。
03
不再“佛系”
20年間，在波濤洶涌的中國互聯(lián)網(wǎng)領域，搜狐曾表現(xiàn)的有些佛系。
此前，搜狐的工作氛圍顯然要正常和“人性化”得多。張朝陽也經(jīng)常以此為傲，在他看來搜狐有自己的節(jié)奏設定，況且在變化越來越快的市況下，穩(wěn)定性與安全感其實更重要。
然而，這樣的特性會讓搜狐顯得過于“保守”。在其他互聯(lián)網(wǎng)大公司大開大合收購、投資，于新領域全面、大手筆投入的同時，搜狐固守自己的原有邊界，面對各種新“風口”保持嘗試，卻不冒進。
這也解釋了為何搜狐市值會較新浪、網(wǎng)易低估很多，因為投資者會覺得求穩(wěn)不夠刺激，搜狐無法超出他們的預期值。
資本市場就是這種價值取向。在中國互聯(lián)網(wǎng)高速發(fā)展的近二十年間，無論是一級市場，還是二級市場，一直偏好更為激進的公司。如滴滴、摩拜、ofo，乃至瑞幸這樣的公司，都是資本催肥的產物，但實際上它們所經(jīng)歷的市場周期還太短。
曾經(jīng)，搜狐內部也曾對這種市況下的發(fā)展問題有過很多次激烈討論，但張朝陽還是認為穩(wěn)健不激進，安全不冒進才是搜狐應有的樣子，就算錯過了一些機會，可只要手中有錢糧心底就不慌，心中不慌就永遠有機會。
這世界變化快，有人高樓起，有人宴賓客，但也有人檣櫓灰飛煙滅啊。
判斷好公司的標準不應該只是有多酷，有多炫，有多猛，資金鏈結實，員工幸福感強，算不算也是好公司呢？張朝陽的此前的佛系被誤解成了不求上進和放任自流，但搜狐22歲，還是青春正盛的“騷年”一枚，人生蟄伏有時候是為了下一刻的御風而行。
現(xiàn)在，張朝陽回來了，開始努力工作，努力直播，這不是跟風趕潮，而是暗示自己和搜狐還遠未老矣。
在今年搜狐內刊的《卷首語》部分，張朝陽向員工提了兩個要求：“在每天太陽升起的時候，你已經(jīng)開始思考當天的工作，在太陽落山的時候，你依然在熱烈地討論工作”；“你有義務了解其他相關部門正在做的事情，你有義務使用搜狐主要的產品，你有義務閱讀對公司的報道”。
這兩項看起來并不嚴格的要求，對于一直佛性的搜狐和張朝陽來說，已被解讀為“狼性”。新年伊始，搜狐發(fā)給員工的“考勤新規(guī)”郵件被曝光，嚴格員工考勤，此前，張朝陽曾多次提示，搜狐員工在新一年要投入足夠的時間，更加敬業(yè)和勤奮，以實現(xiàn)更加高效的溝通。
于現(xiàn)在，搜狐的谷底反彈已經(jīng)開始。自4月17日暢游私有化完成后，搜狐股價一直向上攀升，如今股價已從4月17日的8.66美元漲到11.07美元。
“暢游私有化是明智的”，花旗銀行的研報早已表明這一點，并在當時就給予搜狐的未來予積極預測：“從長期看，搜狐股票的價值目前極具吸引力，有望最終復蘇。”
04
結語
“水大魚大”，有人曾如此形容中國近二三十年公司的發(fā)展，而這一形容與互聯(lián)網(wǎng)再契合不過。中國互聯(lián)網(wǎng)二三十年的歷史，也是一部從學習模仿到超越、引領的歷史。
早期的搜狐、新浪、百度、微博、微信、阿里、京東，似乎都能找到學習的痕跡，而后來無論是在共享單車這樣的商業(yè)模式領域，還是在大數(shù)據(jù)、人工智能這樣的技術領域，中國互聯(lián)網(wǎng)都開始引領全球創(chuàng)新。
在這一過程中，中國互聯(lián)網(wǎng)公司也隨之水漲船高，動輒投資、估值百億、千億美元。
當然，在中國互聯(lián)網(wǎng)的激進歷史上，也不乏一些激進過頭的案例，尤其是近幾年，隨著中國互聯(lián)網(wǎng)流量的枯竭，以及由消費互聯(lián)網(wǎng)向產業(yè)互聯(lián)網(wǎng)的轉變，這樣的案例越來越多。同時，中國互聯(lián)網(wǎng)的格局也越來越固定，能冒頭的新企業(yè)、新領域越來越細分，越來越少，百億、千億美元估值的創(chuàng)業(yè)公司越來越少，哪怕有也不再是消費互聯(lián)網(wǎng)領域。
中國互聯(lián)網(wǎng)的發(fā)展基調正在轉變，與之一同轉變的還有資本市場的價值觀。穩(wěn)健、佛系，越來越不是劣勢，而越來越有價值。一直秉持這一價值觀的搜狐，在業(yè)務梳理、盈利恢復的同時，也將越來越被看到其價值所在。
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