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新冠對(duì)零售行業(yè)影響幾何?哪類(lèi)企業(yè)有望最受益?

 2020-02-08 11:06  來(lái)源: A5專(zhuān)欄   我來(lái)投稿 撤稿糾錯(cuò)

  域名預(yù)訂/競(jìng)價(jià),好“米”不錯(cuò)過(guò)

擅長(zhǎng)應(yīng)對(duì)黑天鵝事件的能力是一種優(yōu)秀的競(jìng)爭(zhēng)力。中泰證券分析師認(rèn)為系統(tǒng)具有反脆弱性,當(dāng)下需要思考的除了是應(yīng)對(duì)新型冠狀病毒之外,更應(yīng)該去思考如何從此次事件中吸取教訓(xùn),進(jìn)而變得更加強(qiáng)大。

堅(jiān)信新冠肺炎事件之后我們的醫(yī)療系統(tǒng)將更加強(qiáng)健。從研究的角度而言,將公司的財(cái)務(wù)模型分為系統(tǒng)一(慣性思維)和系統(tǒng)二(加速點(diǎn)或失速點(diǎn)),由于系統(tǒng)一具有同質(zhì)性,系統(tǒng)二的分析更具價(jià)值。

影響幾何? 哪類(lèi)企業(yè)有望最受益?

復(fù)盤(pán)sars: 短期直接影響消費(fèi),疫情平息后得到修復(fù)

SARS 疫情短期對(duì)社會(huì)消費(fèi)拖累較明顯,疫情平息后快速修復(fù)。SARS疫情對(duì)社會(huì)消費(fèi)拖累主要體現(xiàn)在2季度,其中5月份影響的最大,社零增速同比僅4.3%。疫情平息后,消費(fèi)的恢復(fù)非常的快,并在2004年達(dá)到了新高。

食品飲料行業(yè)影響幾何?

季節(jié)性:可選消費(fèi)季節(jié)性較明顯。新型肺炎對(duì)消費(fèi)的影響主要發(fā)生在一季度,部分延續(xù)至二季度,預(yù)計(jì)至三季度影響基本消失。

中泰證券分析師分析了不同食品飲料子行業(yè)季度間的收入占比。必選消費(fèi)品的季節(jié)性弱,乳制品、肉制品、調(diào)味品在四個(gè)季度間的消費(fèi)分布較為均勻。

可選消費(fèi)品的季節(jié)性較明顯,白酒最強(qiáng),其一季度消費(fèi)占比達(dá)到35-40%,三季度也達(dá)到了30%,受春節(jié)和中秋國(guó)慶等節(jié)假日影響明顯。

啤酒呈現(xiàn)一定的季節(jié)性,二三季度消費(fèi)占比在30%左右,一季度次之,四季度最低,主要受氣溫影響。

短期來(lái)看,本次疫情預(yù)計(jì)對(duì)Q1 的白酒消費(fèi)有影響(家庭消費(fèi)有一定的對(duì)沖),對(duì)乳制品、肉制品、調(diào)味品、啤酒等影響相對(duì)較小。

消費(fèi)場(chǎng)景:短期餐飲消費(fèi)承壓,對(duì)白酒、啤酒影響較大,乳制品以商超為主受影響較小。

從消費(fèi)場(chǎng)景看,由于疫情影響餐飲業(yè)基本處于停業(yè)狀態(tài),對(duì)白酒、啤酒等以餐飲消費(fèi)為主(聚集消費(fèi))的消費(fèi)品影響較大。

調(diào)味品雖然也以餐飲渠道為主,但消費(fèi)者轉(zhuǎn)向家庭后仍然會(huì)使用必選的調(diào)味品,家庭端消費(fèi)量的增加能部分彌補(bǔ)餐飲端消費(fèi)量的減少。

乳制品雖然受到送禮需求減少的影響,但其作為必需品且具備一定的儲(chǔ)備屬性,同時(shí)具備較高的健康屬性,在主要的食品飲料子版塊中受影響較小。

綜合季節(jié)性和消費(fèi)場(chǎng)景以及庫(kù)存的要素,短期白酒消費(fèi)受影響,乳制品受影響較弱。

目前來(lái)看疫情目前主要影響一季度消費(fèi),在消費(fèi)場(chǎng)景中受影響最明顯的是餐飲。

綜合來(lái)看,白酒消費(fèi)集中于春節(jié)旺季,且以餐飲為主,兩個(gè)維度受影響明顯,因此受疫情影響比較直接,結(jié)合白酒2019年底白酒行業(yè)低庫(kù)存情況,我們認(rèn)為影響有限。

乳制品季度間消費(fèi)平穩(wěn),以商超為主,綜合來(lái)看影響較弱。調(diào)味品季度間消費(fèi)平穩(wěn),餐飲轉(zhuǎn)向家庭消費(fèi)結(jié)構(gòu)間發(fā)生變化導(dǎo)致小幅下滑,綜合看影響適中。啤酒一季度屬于消費(fèi)淡季,但以餐飲渠道為主,綜合預(yù)計(jì)影響也適中。

從收入?yún)^(qū)域構(gòu)成維度,古井貢酒、伊利股份、雙匯發(fā)展受影響較強(qiáng),周黑鴨受影響最明顯。

中泰證券分析師分析了白酒、乳制品、肉制品、調(diào)味品、啤酒龍頭的主要市場(chǎng),尤其關(guān)注湖北市場(chǎng)的收入占比。

其中古井貢酒由于收購(gòu)黃鶴樓,湖北是公司第二大市場(chǎng),約占據(jù)上市公司10%左右的收入;

伊利股份兩湖(湖南+湖北)是并列第五大市場(chǎng),占比約8%;雙匯發(fā)展湖北區(qū)域是第三大市場(chǎng),收入占比約9%。

其他龍頭的收入構(gòu)成中來(lái)自湖北市場(chǎng)的占比較小,因此受疫情影響也相對(duì)有限。

此外,周黑鴨作為武漢的上市公司,位于疫源地,其50%左右的收入來(lái)自于湖北市場(chǎng),受到的影響預(yù)計(jì)較大。

短期影響的子行業(yè)及長(zhǎng)期的投資機(jī)會(huì)

復(fù)盤(pán)2003年SARS,哪類(lèi)子行業(yè)最受益?中泰證券分析師復(fù)盤(pán)了2002年11月至 2003年6月SARS期間食品飲料板塊的表現(xiàn),發(fā)現(xiàn)可選消費(fèi)品和必選消費(fèi)品之間差異顯著。

可以看到,SARS 期間以乳制品和肉制品為代表的必選消費(fèi)品走勢(shì)明顯強(qiáng)于大盤(pán),調(diào)味品和啤酒走勢(shì)與大盤(pán)較為接近,而以白酒為代表的可選消費(fèi)品則一定程度上跑輸。

中泰證券分析師認(rèn)為,這種表現(xiàn)的分化主要與其消費(fèi)場(chǎng)景有關(guān),必選消費(fèi)品場(chǎng)景以家庭消費(fèi)為主,需求偏剛性,受疫情影響相對(duì)較小,而送禮場(chǎng)景與聚會(huì)場(chǎng)景短期內(nèi)會(huì)受疫情的影響。

從中長(zhǎng)期來(lái)看,短期波動(dòng)不改行業(yè)長(zhǎng)期向好趨勢(shì)。由左圖可知,雖然短期內(nèi)食品飲料板塊略有跑輸大盤(pán),但是從右圖可以看到,長(zhǎng)期來(lái)看板塊走勢(shì)則明顯跑贏大盤(pán),白酒尤為明顯,其背后主要邏輯仍在于行業(yè)具備優(yōu)秀的商業(yè)模式,行業(yè)總量能夠隨著我國(guó)居民收入持續(xù)提升而穩(wěn)步增長(zhǎng),同時(shí)份額持續(xù)向優(yōu)秀上市公司集中。

因此,SARS 疫情短期在所難免對(duì)行業(yè)需求造成一定沖擊,但是將目光放長(zhǎng),行業(yè)內(nèi)生增長(zhǎng)動(dòng)力仍未發(fā)生改變,食品飲料行業(yè)將受益于我國(guó)消費(fèi)升級(jí)而持續(xù)成長(zhǎng)。中長(zhǎng)期來(lái)看(圖26),商業(yè)模式更為重要,白酒中長(zhǎng)期相對(duì)收益顯著。

哪類(lèi)公司影響大?中泰證券分析師認(rèn)為,抗風(fēng)險(xiǎn)能力比較強(qiáng)的企業(yè)有望持續(xù)受益。

(1)中長(zhǎng)期:商業(yè)模式以及公司競(jìng)爭(zhēng)力最為重要。中泰證券分析師認(rèn)為白酒、調(diào)味品等子行業(yè),國(guó)內(nèi)自主定價(jià),商業(yè)模式很好,具備較好的長(zhǎng)期投資價(jià)值。

具體公司而言要考慮公司的競(jìng)爭(zhēng)力,全國(guó)化的大品牌相較于區(qū)域的品牌,受區(qū)域的影響會(huì)更小,抗風(fēng)險(xiǎn)能力更強(qiáng);

從產(chǎn)品角度而言,受眾群體較大的產(chǎn)品影響相對(duì)較??;

從渠道來(lái)看,渠道體系健全的企業(yè)更為受益,除了傳統(tǒng)的經(jīng)銷(xiāo)商和KA 渠道,在電商以及新渠道方面有所布局的更為受益。

(2)短期:從產(chǎn)品的消費(fèi)特性以及渠道特性而言:中泰證券分析師認(rèn)為:短期受人口流動(dòng)性的影響,具有宅特性的產(chǎn)品有望受益。

比如:速凍食品(三全、安井)、液態(tài)奶、方便面、火腿腸(雙匯)、部分保健品(Vc 等)等;

不受影響或者影響不突出的產(chǎn)品如:調(diào)味品、啤酒(淡季);

短期受到影響的比如部分區(qū)域白酒(白云邊、黃鶴樓酒)、周黑鴨(地方產(chǎn)品)。

風(fēng)險(xiǎn)提示

冠狀病毒擴(kuò)散風(fēng)險(xiǎn)。若冠狀病毒持續(xù)擴(kuò)散,對(duì)于食品飲料行業(yè)會(huì)形成持續(xù)的壓制,尤其是餐飲等消費(fèi)場(chǎng)景受影響明顯。

消費(fèi)升級(jí)進(jìn)程不及預(yù)期。盡管居民收入水平提高會(huì)一定程度上增加食品飲料方面的支出,但宏觀經(jīng)濟(jì)增速正在逐步放緩,且消費(fèi)者對(duì)產(chǎn)品的偏好是有差別的,存在消費(fèi)升級(jí)在某些品類(lèi)上的趨勢(shì)不達(dá)市場(chǎng)預(yù)期的可能。

食品安全事件風(fēng)險(xiǎn)。類(lèi)似于三聚氰胺這樣的食品安全事件對(duì)于行業(yè)來(lái)講是毀滅性的打擊,白酒塑化劑事件階段性的影響行業(yè)的發(fā)展。

對(duì)于食品的品質(zhì)事件而言,更多的是安全事件,帶來(lái)的打擊也是沉重的。本次肺炎疫情本質(zhì)也是食品安全風(fēng)險(xiǎn)的一種表現(xiàn)。

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