專訪基巖資本岑賽銦 2018年一級(jí)市場(chǎng)的變化與機(jī)會(huì)

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2018年4月23日，投中信息以“價(jià)值的力量”為主題于上海陸家嘴金茂君悅酒店舉行年度峰會(huì)。會(huì)上，基巖資本副總裁岑賽銦發(fā)表主題演講——“2018變化與機(jī)會(huì)：新經(jīng)濟(jì)投資與一級(jí)市場(chǎng)”。

Q：時(shí)間進(jìn)入2018年，一級(jí)市場(chǎng)發(fā)生了哪些重要的變化？

A：從近期一系列的政策動(dòng)向來看，CDR的出臺(tái)、獨(dú)角獸的IPO綠色通道等等，針對(duì)獨(dú)角獸的政策利好很多，很明顯監(jiān)管層不希望以前市場(chǎng)上的那些不規(guī)范的企業(yè)、垃圾股等再出現(xiàn)了。目前所有的政策連起來都是一個(gè)邏輯——希望那些新經(jīng)濟(jì)企業(yè)、代表中國(guó)未來行業(yè)發(fā)展方向的頭部企業(yè)能夠在A股上市。有條件快點(diǎn)上，沒條件創(chuàng)造條件讓你上。而質(zhì)量低的、不合規(guī)的企業(yè)，監(jiān)管層希望能夠逐步清理出A股市常

Q：對(duì)于目前在海外上市的頭部企業(yè)而言，監(jiān)管層做出政策改變，希望它們重返中國(guó)。那么，國(guó)內(nèi)是否適合這些互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)上市？獨(dú)角獸上市后的行情會(huì)怎樣？

A：總體而言，A股市場(chǎng)是適合絕大部分的頭部企業(yè)的，因?yàn)锳股的股民更熟悉國(guó)內(nèi)的公司。只不過二級(jí)市場(chǎng)總是有漲有跌，企業(yè)總是有高估值的時(shí)候，也有低估值的時(shí)候。但是在大部分情況下，中國(guó)企業(yè)在A股上市是能夠獲得比在海外更高的估值的。對(duì)于有長(zhǎng)期視野的企業(yè)，回歸國(guó)內(nèi)A股市場(chǎng)對(duì)它們總是有好處的，它們應(yīng)該回來。

但是試點(diǎn)針對(duì)的總還是那幾家很大的獨(dú)角獸企業(yè)，這種體量的公司回來上市，對(duì)資金會(huì)產(chǎn)生分流影響。但是從長(zhǎng)遠(yuǎn)來看，A股市場(chǎng)很需要這種高質(zhì)量的企業(yè)來優(yōu)化A股的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)。不然A股太不平衡，沒有太多的新經(jīng)濟(jì)體，沒有太多的頭部企業(yè)在這里發(fā)展。

但是獨(dú)角獸企業(yè)目前已經(jīng)不便宜，我個(gè)人有點(diǎn)擔(dān)心他們?nèi)绻晒υ贏股上市，對(duì)A股產(chǎn)生的刺激，會(huì)不會(huì)對(duì)創(chuàng)業(yè)板形成一種壓力？它們的估值本來已經(jīng)比較高了，未來未必還會(huì)有很高的獲利空間。

Q：監(jiān)管層支持創(chuàng)新型企業(yè)的系列政策對(duì)投資界會(huì)造成哪些影響？

A：在過往兩年，pre-ipo非?；鸨踔量梢哉f存在著一些泡沫。很多的新三板企業(yè)，有3000多萬(wàn)的凈利潤(rùn)，尋求轉(zhuǎn)板去A股上市，他們?cè)谝患?jí)市場(chǎng)找融資的時(shí)候要的價(jià)格就很高，市盈率去到30-40倍甚至更高。

但是在未來的一兩年，我覺得有兩個(gè)現(xiàn)象一定會(huì)出現(xiàn)。一個(gè)是一二級(jí)市場(chǎng)的倒掛，一個(gè)是很多的項(xiàng)目無法順利退出。這會(huì)淘汰掉一些投資機(jī)構(gòu)和投資人。

Q：目前的政策方向是否會(huì)導(dǎo)致那些頭部企業(yè)回到國(guó)內(nèi)，而中小企業(yè)又出去了？

A：在客觀上有可能出現(xiàn)這樣的情況。

Q：短期內(nèi)A股市場(chǎng)歡迎大型的頭部企業(yè)回來，那么中小企業(yè)在短時(shí)間內(nèi)的上市會(huì)比較少。針對(duì)這種變化，投資機(jī)構(gòu)需要做哪些改變？

A：現(xiàn)代的股權(quán)投資需要我們有多元化和多層次應(yīng)用資本市場(chǎng)的能力，我們不能一條路走到黑。A股市嘗美國(guó)市嘗香港市場(chǎng)對(duì)我們而言都是工具，他們的價(jià)值觀、制度不一樣，對(duì)我們來說不分好壞，只是哪個(gè)適合我們所投資的企業(yè)所處的階段，哪個(gè)更能幫助企業(yè)，哪個(gè)更能幫助投資人。

對(duì)于小而美的企業(yè)，可以選擇先在美國(guó)上市，借力美國(guó)資本市場(chǎng)快速融資，實(shí)現(xiàn)企業(yè)的發(fā)展，然后等企業(yè)壯大后，再回歸國(guó)內(nèi)實(shí)現(xiàn)在中國(guó)上市的終極夢(mèng)想。

我們投資的幾家企業(yè)之前就是在美國(guó)上市的，我們一開始就具備了多元化的資本市場(chǎng)選擇能力，所以對(duì)于目前市場(chǎng)風(fēng)向的一些改變，我們是非常適應(yīng)的。

Q：您對(duì)于中美貿(mào)易戰(zhàn)怎么看？

A：我認(rèn)為不存在所謂的貿(mào)易戰(zhàn)，但是會(huì)有持續(xù)不斷的貿(mào)易摩擦。中國(guó)改革開放四十周年，未來還會(huì)越來越開放，即便沒有貿(mào)易戰(zhàn)，未來我們國(guó)家的很多行業(yè)、很多企業(yè)也會(huì)面對(duì)越來越多的競(jìng)爭(zhēng)。在國(guó)內(nèi)的資本市場(chǎng)形勢(shì)變化和國(guó)外競(jìng)爭(zhēng)加劇的情況下，未來會(huì)更需要我們有多元化的運(yùn)用資本和資本市場(chǎng)的能力。

Q：我關(guān)注到基巖資本投資了bilibili。請(qǐng)問投資B站的原因是什么？

A：在B站上市的時(shí)候，很多股民發(fā)表觀點(diǎn)，有人說為了信仰，買它200股，有人為了情懷，換100美金，就是為了買它。這些都是很難得的。

B站很核心的一個(gè)競(jìng)爭(zhēng)力是它營(yíng)造了一個(gè)社區(qū)，吸引了一些人，他們非常喜歡在這里玩，喜歡里面的人，喜歡里面的交流方式。在這個(gè)時(shí)代，我們都太獨(dú)立了，太需要這種精神上的相互理解了。B站能夠把一群有相同信仰的人聚到一起，也就形成了B站獨(dú)特的“護(hù)城河”，這是非常有競(jìng)爭(zhēng)力的。我覺得可以寫進(jìn)商業(yè)教科書。

而能夠維持一個(gè)穩(wěn)定的流量后，其實(shí)就像一個(gè)商場(chǎng)，你的流量足夠大，你可以賣很多東西很多服務(wù)，這些東西也能夠賣得出去。

Q：您對(duì)于B站在資本市場(chǎng)的前景有什么看法？

A：美國(guó)的文化和東亞不太一樣，而二次元文化是根植在東亞或者東南亞的，它的愛好者很多都是在東亞和東南亞。美國(guó)的很多投資機(jī)構(gòu)或者投資人對(duì)二次元文化不一定很熟悉，像B站這樣的公司在美國(guó)沒有先例。但是在和美國(guó)投資機(jī)構(gòu)溝通的過程中，我發(fā)現(xiàn)他們并沒有我們想象中的那么不了解，感興趣的機(jī)構(gòu)非常地多，在B站路演的過程中或者是新股上市的過程中，我們聽到了很多聲音，都是海外機(jī)構(gòu)對(duì)B站濃厚的興趣。當(dāng)然，一個(gè)企業(yè)上市后的股價(jià)走勢(shì)怎么樣，還是由很多因素決定的，最終還是要看它自己爭(zhēng)不爭(zhēng)氣。

Q：傳統(tǒng)視頻平臺(tái)的盈利是靠廣告加會(huì)員，而B站是會(huì)員加游戲的模式，您覺得這種模式可復(fù)制嗎？

A： 視頻平臺(tái)吸引了一群人在一起，像愛奇藝這種，吸引的人對(duì)它沒有感情，充值會(huì)員與否是跟隨電視劇、電影等內(nèi)容來決定的，平臺(tái)和平臺(tái)之間只能拼燒錢。

但是B站吸引了一群有相同興趣的人，大家聚在一起是因?yàn)锽站的社區(qū)氛圍很好，在B站看視頻更有感覺。B站賣游戲、賣周邊、賣線下活動(dòng)，都是根據(jù)聚集人群的需要自然而然的發(fā)展起來的。游戲不僅僅是一種變現(xiàn)手段，也是更好留存用戶的一種方式。

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