A股IPO改革：獨角獸和退市制度 能否如愿?

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2018年3月9日,滬深交易所根據(jù)證監(jiān)會指導(dǎo)意見分別發(fā)布了《上市公司重大違法強制退市實施辦法(征求意見稿)》(以下簡稱《實施辦法》)。

交易所負責(zé)人指出:“交易所完善重大違法強制退市相關(guān)制度,是按照中國證監(jiān)會的統(tǒng)一部署,嚴格履行一線監(jiān)管職責(zé),切實承擔(dān)了退市工作的主體責(zé)任。”

一石激起千層浪，關(guān)于A股的IPO改革以及退市制度，能否幫助A股奪取資本市場的定價權(quán)?

這值得探討，因為A股的問題從來不是一個退市制度的問題。

A股的IPO改革以及退市制度

退市制度并不新穎。

早在2011年，時任深圳證券交易所(下稱“深交所”)總經(jīng)理宋麗萍就曾披露創(chuàng)業(yè)板退市制度的原則及框架，并增加了兩個退市標(biāo)準(zhǔn)：一是在最近三年內(nèi)累計受到交易所公開譴責(zé)三次的;二是股票成交價格連續(xù)低于面值的，都將終止上市。

然而，時隔7年，創(chuàng)業(yè)板至今沒有一個退市案例的出現(xiàn)。

制度出臺之后，如何保證后續(xù)執(zhí)行，這是一個值得思考的問題。

如同獨角獸企業(yè)上市，盡管富士康開了一個好頭，收入為0，成立不超過三年，上市時間不超過36天，創(chuàng)造了A股最快的上市記錄，然而富士康之后，下一個是誰?

盡管BATJ一批巨頭紛紛表態(tài)，如果政策允許，將回歸A股。

然而，他們回歸A股之后能否延續(xù)此前的輝煌?

這是一個問題。

而回答這個問題之前，我們要思考獨角獸是如何離開的。

2000年4月13日，新浪作為VIE架構(gòu)的一個吃螃蟹的公司赴美上市，隨后，大量互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)步其后塵，紛紛選擇赴美國上市，這讓國外投資者賺的盆滿缽滿，充分享受了中國互聯(lián)網(wǎng)的發(fā)展紅利。

但是假設(shè)他們過去十年在A股上市，能否上演今天的輝煌?

GPLP君表示疑惑。

雖然退市制度在國內(nèi)從沒有被真正執(zhí)行，然而在美國、香港的資本市場，卻是執(zhí)行相當(dāng)嚴厲，比如，網(wǎng)易曾經(jīng)被逼的差點退市，一批造假企業(yè)也曾被發(fā)現(xiàn)了就摘牌，這都是血淋淋的教訓(xùn)。

眾所周知，2012年左右，美國還掀起了一波做空中概股的風(fēng)潮，逼的大量涉嫌造假的中國企業(yè)紛紛現(xiàn)出了原行，甚至導(dǎo)致一段時間之內(nèi)，美國的投資者對所有來自中國的企業(yè)都帶著偏見進行交易，一些來自國內(nèi)在美國上市企業(yè)紛紛被質(zhì)疑造假，在做了無效的抵抗后，這些企業(yè)摘牌退市，前后6個月都不到。

這就是國外的資本市場，殘酷而有效率，雖然做空者諸如渾水目的不純，然而，要知道，這就是叢林法則，從來蒼蠅不叮無縫蛋。

優(yōu)勝劣汰，在這種環(huán)境里生存下來的企業(yè)，豈能更尊重規(guī)則?

然而，國內(nèi)的股市是什么樣的?只有懲罰，從沒有真正意義上的退市，退市標(biāo)準(zhǔn)形同虛設(shè)，這直接導(dǎo)致倒殼、賣殼漫天飛舞，如果企業(yè)能躺著數(shù)錢，有誰還會考慮企業(yè)的發(fā)展?

關(guān)于造假，如果產(chǎn)業(yè)鏈都能夠無所顧忌，萬福生科、綠大地這種事情又何足掛齒?

2018年春節(jié)，獐子島“扇貝事件”全國皆知的時候，到底是天災(zāi)還是*，所有人一目了然。

爾康制藥等一大批造假企業(yè)前赴后繼。為什么?

因為我們的資本市場市值太仁慈了。對企業(yè)家的負激勵其實就是害了企業(yè)家。安逸就是企業(yè)最大的災(zāi)難，不是死在了炮灰當(dāng)中，而是死在了輕易得來的財富當(dāng)中。

巴菲特曾經(jīng)因為中美能源的CEO卷入內(nèi)幕交易而備受煎熬，這個CEO也以辭職告終。中國有多少上市的老板在研究員耳邊悄悄說話：不要說出去呀!

這個市場，能不能培育出真正的企業(yè)家精神，假設(shè)BATJ回歸后，是否會與制度融為一體?這是GPLP君所不敢想象。但是可以借鑒的是，創(chuàng)業(yè)板當(dāng)初正好是鼓勵創(chuàng)新，然而施行了這么多年，如此巨大的泡沫破滅，損害了多少財富。多少原本可以成為新的BATJ的企業(yè)家也一并消失了企業(yè)家精神?

作為獨角獸的消費者，GPLP君無比認同A股的改革政策，期待獨角獸的回歸，期望能分享到他們成長的紅利。但是，GPLP君也杞人憂天的擔(dān)心，害怕這些優(yōu)秀的企業(yè)會造成企業(yè)家精神的喪失，讓他們銳意進取的精神被這個價值判斷扭曲的市場給損害，從而倒在市值這個夢幻當(dāng)中。

炒作可能輸?shù)魰r間，企業(yè)家精神的喪失可能輸?shù)粢磺小?/p>

A股制度重塑

企業(yè)家精神和市場的激勵是骨肉相連，而市場激勵與制度的建設(shè)是密不可分，但制度的建設(shè)卻不是一朝一夕的事。

市場的改進必然伴隨著痛苦。新股發(fā)了，自然新股的溢價就下來了。那些幻想著炒作的人，自然要打開自己的“督察”功能，在各類場所冷嘲熱諷。建設(shè)的節(jié)奏也是會被放緩的。新股停發(fā)，會讓優(yōu)質(zhì)公司的股價溢價消失，重新回到炒小炒新的歷史老路上去。股市不是貔貅，不是只進不出的。而退市這種大道還沒有落地!

優(yōu)勝劣汰，沒有淘汰，怎么能有勝者勝出?

制度建設(shè)，是富士康創(chuàng)造上市奇跡的唯一理由?；蛟S可以說富士康是幸運兒，改革是眾望所歸。但是，既然撕開了一個口子，就會有下一個。富士康來了，那么，百度來不來?攜程來不來?阿里來不來?其他的公司來不來?

如果大家都來了，我們能否保證有一個好的池塘讓這些大魚自由翱翔?

GPLP君的擔(dān)憂不是空穴來風(fēng)。

曾經(jīng)，資本市場大家都不那么熟悉的案例，中小企業(yè)集合債案例。

中小企業(yè)集合債是指幾家小企業(yè)，聯(lián)合起來到市場上去發(fā)債。可以理解為聯(lián)合采購資金，是國家為中小企業(yè)提供的一個融資手段。

聽起來，非常不錯，當(dāng)然，這在2012年左右，也是一路綠燈，大行其道。

然而，后來，尤其是2015年以來，一共有12起中小企業(yè)發(fā)生了違約事件。

但你能說這個創(chuàng)新不好么?云南省第一期的中小企業(yè)債中，有一家維和藥業(yè)上了新三板，另外一家金諾化工已經(jīng)在創(chuàng)業(yè)板上市，也算是熬出頭了?？墒窃颇咸旌葡≠F金屬股份有限公司卻陷入違約風(fēng)波。

如果僅僅鼓勵而不約束，最終會變成助長惡人的土壤。前有集合債，后有E租寶。

2018年3月9日，也許這是一個值得載入歷史的日子。中國資本市場最被詬病的退市制度被正式提上議程，最終落地。

深交所就強制退市實施辦法公開征求意見，上市公司存在下列重大違法情形應(yīng)終止上市：首次上市或重組上市欺詐發(fā)行;年報虛假記載等及連續(xù)會計年度財務(wù)指標(biāo)觸及終止上市標(biāo)準(zhǔn);5年內(nèi)被證監(jiān)會作出三次以上行政處罰;經(jīng)認定的其他違法行為。

但愿這一次，不是口號。

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