網易云音樂正式啟動IPO 值不值五分之二個騰訊音樂？

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11月23日，網易云音樂宣布啟動香港首次公開發(fā)行。上市聯(lián)席保薦人為美銀證券、中金及瑞信。

公告顯示，網易云音樂將在全球公開發(fā)行1600萬股普通股，發(fā)售價區(qū)間定為每股190-220港元，擬募資30.4-35.2億港幣（約合24.9億-28.9億元人民幣），另設不超過15%的超額配售權。據推算，網易云音樂上市后估值將在將在394.7億-457.1億港元（約323.7億-374.8億元人民幣）之間。

招股書顯示，網易云音樂引入網易公司、索尼音樂娛樂、奧比斯投資管理有限公司Orbis任基石投資人，總計認購3.5億美元（約合27.3億港元）。按照計劃，網易云音樂將于12月2日正式掛牌上市，代碼為“9899.HK”。

招股價190-220港元 網易云音樂估值什么水平？

據招股書計算，假設超額配股權并無獲行使，此次網易云音樂公開募資股份占總發(fā)行股份的7.7%。按每股190-220港元計算，經匯率換算其估值在50.65億美元-58.7億美元之間。

網易云音樂前三季度月活用戶達到1.84億；在線音樂付費用戶數2752萬，同比增長超93%；在線音樂付費率達14.9%。

2018年12月，騰訊音樂以213億美元的估值登陸紐交所，當前市值約為129億美元，網易云音樂的估值約為騰訊音樂的40%。從用戶數和財務狀況來看；網易云音樂在線音樂服務和社交娛樂累計MAU是TME的四分之一到五分之一區(qū)間；且相較TME營收約為五分之一。但對比TME市值，網易云音樂目前估值顯然高于其同等量級的價值。表明資本市場對其內容社區(qū)的認可與看好。

這種看好，應該主要源于網易云音樂獨特的社區(qū)路線，原創(chuàng)音樂優(yōu)勢，高粘性的年輕用戶；是對其長期發(fā)展的看好。近期，小紅書完成新一輪5億美元融資，投后市值達200億美元，社區(qū)概念股依然是資本市場看好的投資標的。

就社區(qū)產品而言，與B站等內容社區(qū)市值對比來看，網易云音樂估值仍處于低位區(qū)間。B站今年三季度月活為2.67億，市值超2000億港元。相比之下，網易云音樂前三季度月活1.84億，估值最高僅為457億港元，存在較明顯的低估。

日前知乎發(fā)布第三季度財報，其平均月活躍用戶數為1.012億，平均月付費會員數為550萬。當前，知乎市值約46億美元。網易云音樂同期月活約為知乎的1.8倍有余，而估值卻相差不多，可見其社區(qū)估值部分尚未得到充分體現。

受最近中概股回調，互聯(lián)網社區(qū)企業(yè)均處于低位市值。2018年B站剛在美上市時，市值只有32億美元，其股價在上市2年多后的才真正突破。長遠來看，網易云音樂的估值嚴重被低估，未來還有較大的上漲空間。

版權非獨家后 “音樂社區(qū)第一股”值錢嗎？

招股書顯示，網易云音樂2018年-2020年營收分別為11億元、23億元和49億元。2021年前三季度，總營收51億元，同比增長52%；其中在線音樂板塊收入從2020年同期18.5億元增至24.4億元，社交娛樂及其他板塊收入從去年同期的15.2億元增至26.7億元，在線音樂服務收入占比47.7%，社交娛樂服務和其他收入占比52.3%。

從成本端來看，網易云音樂內容服務成本占營收比逐漸下降，毛虧損持續(xù)收窄，目前毛利率實現轉正。在收入增速方面，網易云音樂也是遠超行業(yè)整體水平，2019年和2020年都在100%以上，在2021年上半年仍有60.0%，約為行業(yè)增速的2倍。2021年上半年，網易云音樂經調整凈虧損同比收窄為5億元，毛利率大幅提升并實現轉正為0.4%。

值得注意的是，目前網易云音樂虧損大部分是由可轉化可贖回優(yōu)先股公允價值的變動造成的虧損。在上市后，這部分虧損由會隨著轉股的完成而消失（最晚一筆于2023年10月23日到期），并不會導致現金流的流出。

今年7月，音樂獨家版權被取締，對在線音樂市場而言，這意味著行業(yè)重回公平競爭格局。受此影響，網易云音樂近期先后與摩登天空、香港英皇娛樂、中國唱片集團等達成版權合作。謝霆鋒、容祖兒、Twins、新褲子、痛仰、五條人等眾多知名藝人、樂隊及音樂人歌曲回歸。西部證券分析認為，音樂行業(yè)在逐步消除版權壟斷的前提下，在線音樂平臺核心競爭將更多放在生態(tài)建設、用戶運營體驗等方面，網易云音樂在這些方面具備優(yōu)勢。

港股政策利好頻出 關注高成長性科技互聯(lián)網企業(yè)

今年全球資本市場持續(xù)波動，不少互聯(lián)網公司決定暫緩IPO進程。但近期，隨著市場回穩(wěn)，港交所也釋放了多個迎接積極信號，包括優(yōu)化并拓寬第二上市機制，將網易、京東、新奧能源等科技互聯(lián)網股納入恒生指數等，以吸引更多企業(yè)來港、回港上市。而網易云音樂作為首家正式啟動IPO的互聯(lián)網公司，也顯示出音樂社區(qū)較強的內生動力和發(fā)展?jié)摿Α?/p>

相較于B站200多億美元的市值，和小紅書200億美元估值；如果網易云音樂運營得當，基本面持續(xù)向好，應該還有較大增長空間。

2018年4月聯(lián)交所上市制度改革后，吸引更多相關資金與企業(yè)赴港IPO成為工作重點，愈來愈多中概股“回流”本港作第二上市。聯(lián)交所相關規(guī)劃顯示，將繼續(xù)發(fā)展香港成為全球和地區(qū)大型企業(yè)作主要上市或第二上市及集資的樞紐，從而吸引有意投資亞太區(qū)公司的全球投資者和尋求國際投資機會的內地投資者。

近日，微博也通過港股聆訊。網易云音樂正式啟動IPO，港股市場互聯(lián)網股回暖或許已在漸漸發(fā)生。

文|港股研究社（ID：ganggushe）

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